投资要点:公司是大型医药控股企业，旗下有多个百年老字号中药品牌，其中国家中药保护品种40个，独家品种26个，中成药年销售额超过20亿元。06年1-9月，公司业绩稳定增长。联合美华以约5.45亿元增资入股公司下属广州医药公司，双方各占50％股权，合资是双方自愿的结果，有望创造双赢的局面。
合资公司将从内生型发展开始，之后通过扩张并购做大做强。公司希望借助外资方网络在欧洲市场拓展公司产品。绿色利乐包装王老吉凉茶采取跟随战略，06年销售增长131％。预计07年将增长50％，之后保持30％左右速度增长，09年达到10亿元。消渴丸06年销售4.4亿元，每年投入销售额的5％进行研发，未来有望每年上市一个新产品。夏桑菊颗粒销售过2亿元，夏桑菊凉茶发展潜力大，有望在2010年达到5亿元规模。陈李济研发10年的昆仙胶囊即将上市；人用狂犬疫苗已获新药证书，市场空间巨大，预计上半年拿到生产批文。公司治疗性DNA乙肝疫苗和抗肿瘤疫苗都已经进入临床，但失败风险很大。预计公司06、07、08年每股收益分别为0.261、0.385、0.525元，按行业市盈率估算，公司合理价值11.55-13.48元，考虑公司品牌价值及未来增长，给予公司40倍市盈率，6个月目标价15.4元，推荐评级。风险提示：公司合资项目以及狂犬病疫苗生产批文的进展存在不确定性。医药行业可能会受到国家医疗卫生体制改革相关政策的影响。
作者：2007-03-22 贺长明
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