宏达股份:民间矿业巨擘加速崛起

　　由于全球锌矿资源的稀缺性，而且锌金属的再生性差，因此供应紧张将长期对锌价构成支持。我们认为，拥有锌资源的企业获取较高收益的局面将长期存在。

　　宏达股份最大优势在于资源，每股锌铅资源储量35kg，远大于驰宏锌锗（除权后8kg/股）和中金岭南（9kg/股）。

　　宏达股份的资源优势正在迅速转化为强劲的盈利能力。公司的“王牌”——金鼎锌业由于锌精矿100%自给，所以锌价上涨对公司业绩的传导最为通畅，其2006年销售净利润率高达53.5%。而以外购锌精矿为主的锌业股份及株冶火炬的销售净利率只有3.6%-6.8%。此外公司2006年单吨净利润等经营指标也遥遥领先于国内任何一家锌类上市公司（包括驰宏锌锗）。

　　金鼎锌业的静态资源量，允许其在精矿自给率保持100%的前提下，将锌产能由现在的14万吨扩展到未来40万吨（30年开采保障）。仅考虑云南金鼎锌业的利润贡献，预期2007年宏达股份每股收益可达2.32元（假设锌价为28000元/吨）（未考虑增发摊薄），净利润将同比增长50%以上；2008年对应每股收益在3.01元（假设锌价为27000元/吨），净利润同比增长60%。

　　磷化工行业方面，因2005年、2006年产能过剩，产品价格下跌，导致行业利润下降。但需求增长、产能压缩和产品附加值提高，势必引起产品价格和销售毛利率的回升，2007年一季度，各主要磷化工产品价格开始上涨，行业已呈现复苏迹象。

　　我们认为，宏达股份的磷化工业务2006年已经处于谷底，2007年将向好的方面发展。我们对公司在磷矿资源方面的努力保持乐观。

　　在今后数年内，公司因为锌资源方面的绝对优势，得以连续扩大生产规模。在锌价相对稳定的假设下，我们认为公司业绩有望实现连续高增长。

　　我们预测公司2007年、2008年EPS分别为2.55元/股、3.34元/股（2008年考虑增发摊薄），按2007年20倍P/E估值为51.00元/股，对应2008年P/E为15.27X。而采用资源价值估值，则公司合理价值为58.83元/股。

　　综合考虑，我们认为公司的价值底线为51.00元/股，合理价值中枢为58.83元/股，评级为“增持”。关键数字：最新股价为33.90元。目前共有14家机构对其做出评级，其中，2家“买入”，11家“增持”，1家“中性”。