中信银行成就今年沪港最大IPO

　　如何向投资者证明其有效控制风险下的盈利能力，当是上市后管理层面临的最为艰巨的任务。

　　4月27日，中信银行将在上海和香港两地同时挂牌上市，成为继中国工商银行后第二家以“A+H”模式同步发行上市的中国企业。

　　4月16日出版的《财经(相关:理财 证券)》杂志报道，虽然有监管层的干预及内地投资者希望降低首发价格的因素，导致发行区间上限下调至每股5.8元，但 “中信”与“银行股”的概念，仍能够令总筹资额接近54亿美元，成为今年以来沪港两地规模最大的IPO。

　　从路演阶段透露的信息看，中信银行已成为中国上市银行中估值争议颇大的一家——分析师的估值从每股3元至每股6.5元，分歧之大令人瞠目。据《财经》了解，虽然认购较为活跃，但在众多机构的初步报价中，已经出现了较大的分歧。国内报价大部分集中在4.5至5.5元之间，但低至3元、高至6.5元的报价也比比皆是。

　　其中，南方基金和嘉实基金即报出了较高的价格。在他们看来，中信银行有中信集团的背景，在提供全面的金融服务上占有优势，而且在中国经济可以高速稳定增长的预期下，中信银行能够保持后续快速增长。富邦证券的销售分析师甑嘉乐即表示，中信银行的成长性能够实现，所以初步预测市净率应在3倍以上。

　　中信银行2006年底总资产为7068亿元，除四大商业银行，小于交通银行和招商银行，位列全国商业银行第七位。中信银行的传统优势在于公司业务。在路演过程中，中信银行副董事长常振明将中信银行与投资者最看好的招商银行作了对比。常振明表示，在公司业务、资金业务和结算业务上，中信银行均强于招行；零售业务则要小于招行，但中信银行正在迎头赶上。中信银行的现任行长陈小宪、零售业务部总经理曹彤正是于2004年从招行过档而来。

　　在海外路演中，中信集团的金融控股背景构成了中信银行的重要卖点。中信集团目前旗下囊括了包括证券、信托、期货、保险、基金、资产管理以及银行在内的几乎所有金融业务，这在分业经营的中国金融界独树一帜。对此，常振明表示，未来中信银行的目标是提供“一站式”的全方位金融服务。

　　但在高速增长的同时，如何降低风险、提高盈利能力，真正发挥金融集团的背景优势，是投资者疑问的集中指向。

　　一位国内机构的投资者表示，从现有数据看，中信银行的资产质量、盈利能力并未显示出过人之处。该行2006年的ROE（净资产收益率）为14%，低于全国性商业银行的平均水平；净息差为2.56%，列已上市银行第六位；贷款减值准备金覆盖率为84.6%，也属于中等水平。

　　更重要的是，与刚刚完成重组的国有银行一样，中信银行姣好的财务报表是注资重组的结果，并非表明其核心竞争力。此外，中信的综合经营优势如何发挥亦是市场的疑问所在，中信集团如何能够促使不同公司之间合作，发挥金融集团的多元化服务效应，仍是一个挑战。中信集团与中信银行的关联交易上市前有所降低，但未来这种关联交易是否会卷土重来，也有待观察。中信银行将如何向投资者证明其有效控制风险下的盈利能力，当是上市后管理层面临的最为艰巨的任务。■

　　（全文详见4月16日出版的2006年第8期《财经》杂志“中信银行：悬殊的估值”）

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