申银万国:二季度股指将冲高后在五月展开调整

　　　4月13日，申银万国证券研究所在重庆召开2007年春季股票投资策略暨国资重组研讨会，发布了对季度宏观经济、股票市场走势、从人口结构预测资产价格变动，以及国企和央企整合投资机会等热点问题研究成果。

　　申银万国证券研究所认为，中国物价形势正处在一个转折口，以CPI代表的不正常低物价状况即将发生改变，缓慢的通货膨胀时代即将到来。

防范通胀在宏观调控中的重要性日益提升，预计人民币升值速度将明显加快，到2008年底累计升值幅度将达15%左右；人民币基准利率将上调4次左右；准备金率高点可能超过13%。此外，发展资本市场也将成为吸纳过多流动性的一个重要途径。在此背景下，只有选择价格敏感型和涨价空间巨大型行业才能更大地分享到投资收益。

　　基于资金蜂拥而至、个人投资者持股比例大幅上升、企业业绩的惊人增速等判断，申万认为，沪综指可能冲高到3800点以上，二季度股指将按照冲高后调整的格局运行。随着资金天平向股票倾斜、业绩增长的不可持续性、调控政策的累计效应等因素影响，申万判断5月后可能看到调整。

　　首先，大型股的发售将明显加速。初步估计二季度IPO规模能够达到1200亿，整体融资规模有望超过1500亿元。非流通股压力也慢慢显现。4月解冻市值850亿元（2007年平均市盈率42倍），5月解冻市值1200亿元（2007年平均市盈率47倍），6月解冻市值420亿元（（2007年平均市盈率41倍）。

　　其次，严谨的价值型投资者开始认真审视业绩增长持续性。绩差公司惊人的86%净利润增速背后，是主营业务毛利只增长19%，经营性现金流增长16%，其高增长主要依赖投资收益和财政补贴。最终，“乌鸡就是乌鸡，凤凰还是凤凰”，投资热点还将回到蓝筹股。

　　再次，调控政策的累积效应需要慢慢显现，股指期货等金融创新出台前后可能引发震荡。而股权激励的出台，由于出台时间差异和所得税征收问题等等，对股价的影响越来越复杂，而不是简单的推动作用。

　　因此，申万建议投资者二季度选择钢铁、石化等投资类行业，关注人民币升值、大型企业资产重组和中央政府直接投资领域三大主题。

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