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通化东宝(600867)中国胰岛素的领军企业

  通化东宝1994年上市,现总股本3.69亿股。80年代以人参蜂王浆起家,90年代中药镇脑宁胶囊为利润的主要来源,98年开发出基因重组人胰岛素;但随着镇脑宁胶囊在90年代末进入产品成熟期后,人胰岛素的销售也未见起色,并且经营出现了多元化,公司经营进入低谷。

从2000年到2003年间,公司的净利润持平在3,000-4,000万元之间;2004年,公司大幅亏损7,800万元,2005年微利1,600万元。

  与市场不同的观点:我们认为股价是反应公司的未来,反应公司的变化,如果一家公司的业绩能够持续快速增长,治理结构获得改善,资产负债表日益稳健,那么这些变化一定会反应在公司的股价里的。

  公司中长期投资价值显著

  4000万的病人,20%的市场份额目标,1299元/年/人,25%的销售净利率,总股本

  36857万,公司的EPS为7元,给予20倍的PE估值,公司未来5-10年的股价可达140元。

  以上对未来糖尿病药物市场数据的的简单预测,可能较为粗糙,只是用数据来说明通化东宝具备中长期的投资价值。

  案例—诺和诺德在中国市场的成功

  1994年,诺和诺德的基因人重组胰岛素进入中国市场,当时中国的胰岛素市场一片空白。至2000年的6年时间里,公司不断教育市场—胰岛素是治疗糖尿病最好的选

  择,给中国的医生输送“胰岛素为治疗糖尿病的一线用药”的思想。之后,公司的胰岛素开始放量,2000-2005年6年时间里,产品的销售收入的年均复合增长率达到50%以上。

  2005年,公司的胰岛素销售收入达到了15亿元。

  公司产品具有极高的技术壁垒

  胰岛素是蛋白质药品,与其他蛋白质药品使用“以微克级计”不同的,它的使用量很大,以毫克计算。

  规模化生产的工艺突破存在很大的技术壁垒。目前世界上能规模化生产的厂家只有:诺和诺德、礼来、赛诺菲、通化东宝。

  胰岛素具有巨大的市场容量

  世界市场:IMSHealth预测,未来10年世界胰岛素市场将以年均10%以上的速度增长。目前,世界上有1.9亿人口患有糖尿病,是患者数量最大的疾病;世界卫生组织预测,2025年,全世界的糖尿病患者将达到3亿人。2005年,世界糖尿病药物的市场容量为150亿美金,其中,口服降糖药82亿美元,当年增长率为6.3%;胰岛素68亿美元,当年增长率16.5%。

  中国市场:根据IMSHealth预测,未来几年中国胰岛素市场将维持年均30%的增长每年中国糖尿病市场的容量在100亿元人民币以上,该数值包含了西药、中药以及保健食品,各自的比例大致为3∶1∶2。中国2005年的胰岛素市场为19亿元左右;2008年的中国市场,胰岛素销售总额应该在40亿元左右,在2010年达到60亿元以上。

  公司治理将逐渐改善

  在股价即体现股东价值的全流通制度下,管理层有很强的动力改善公司的治理。公司在2006年年报中将披露胰岛素原料药出口业务相关事项,包括定价规则,费用的收取等。公司正在计划做股权激励,管理层激励将全面改善公司的治理。

  公司资产负债表将获得改善

  公司持有通萄股份2600万股,2007年将逐步进入流通,所得收益将用于计提应收帐款坏帐准备。公司将根据盈利状况有计划地做计提准备。

  盈利预测及投资评级2006年公司的胰岛素将实现销售收入1.5亿元,同比增长116%,实现净利润6634万元,同比增长309%,预计2007年胰岛素实现销售收入3.1亿元,同比增长106%,实现净利润11057万元,同比增长67%。目前2007年的预测市盈率为28倍,远低于恒瑞等2007年的预测市盈率40倍,给予该股买入的投资评级。东方证券李淑花

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