食品饮料：继续快速增长 强烈推荐10只龙头股

　　07年1-2月食品饮料行业及其细分子行业情况..07年1-2月份，食品饮料行业合计实现销售收入3429.68亿元，同比增长27.12%，实现利润总额197.06亿元，同比增长31.75%，继续维持快速增长势头。

但自从06年10月以来，成本压力显现，07年2月仍然延续了这种趋势，整个食品饮料行业利润总额增速较06年1-12月减少了4.16个百分点，其中受此影响最大的是农副食品加工业。

　　07年1-2月份细分子行业利润总额的增速排序为：啤酒业、黄酒业、白酒业、葡萄酒业、饲料业、肉制品业、乳制品业、制糖业。

　　食品行业安全问题照例是“两会”的热点..刚刚落幕的“两会”上，食品行业安全问题照例成为“两会”热点之一，参加两会的代表和委员们纷纷就食品安全问题提出了很多的建议，如出台食品安全法、完善食品安全监管法律法规、明确食品安全监管行政机构职责等。

　　消费升级让食品安全问题日益得到重视，随着食品安全监督监察力度地加大以及相关法律法规的出台有助于整个食品行业进行再一次洗牌：规模小、不规范的企业会逐渐在行业的重新整合中消亡，而由于行业龙头企业拥有先进的生产线及食品检验设备，产品更加强调“安全”的概念，行业利润会向这些大企业迅速集中，同时提高了行业集中度。

　　重点推荐个股月度表现情况..在大盘叠创新高的背景下，我们认为优质龙头公司将逐步迎来自己的“showtime”！

　　在当前各种个股疯狂表现的市场状况下，我们希望自己仍能坚持价值投资的理念，忘记各种概念、炒做和连续的涨停。我们认为我们所推荐的公司能经得起时间的考验，就象我们对第一食品的推荐那样。

　　推荐个股：强烈推荐双汇发展、伊利股份、贵州茅台、五粮液、张裕A；推荐青岛啤酒、燕京啤酒、第一食品、安琪酵母、承德露露、恒顺醋业。

　　07年1-2月食品饮料行业及其细分子行业情况

　　07年1-2月份，食品饮料行业合计实现销售收入3429.68亿元，同比增长27.12%，实现利润总额197.06亿元，同比增长31.75%，继续维持快速增长势头。但自从06年10月以来，小麦、玉米、大豆等农产品进入新一轮上涨周期引发成本上涨，07年2月仍然延续了这种趋势，整个食品饮料行业利润总额增速较06年1-12月减少了4.16个百分点，其中成本压力对农副食品加工业的影响较大，其利润总额增速较06年1-12月下降了15.06个百分点。与06年不同的是子行业中销售收入增速最快的不再是饮料制造业，而是农副食品加工业，同比增长28.32%，利润总额增速最快的也不再是农副食品加工业，而是饮料制造业，同比增长37.71%。

　　07年1-2月份细分子行业利润总额的增速排序为：啤酒业、黄酒业、白酒业、葡萄酒业、饲料业、肉制品业、乳制品业、制糖业。由于处于酒饮料消费旺季，因此毫无悬念，利润总额增速位于前四名的是四大酒业。

　　啤酒业：啤酒业的销售收入一直维持在正常增长速度，受益于今年暖冬，虽然第一季度为消费淡季，但啤酒业利润总额增速出现一个高幅度的增长，但这种增长速度能否持续还要看消费旺季的增长情况。

　　黄酒业：受益于产品结构调整、产品创新和品牌推广，黄酒业正逐渐迎来一波新的消费高潮，06年1-12月黄酒业取得较高的利润增速25.68%，尤其从06年12月起，黄酒业已连续三个单月取得较高的利润总额，07年1-2月黄酒业利润增速高达47.28%。我们认为整个07年黄酒业有望继续保持较高的销售和利润总额增速。

　　白酒业：仍处于消费旺季的白酒业，受益于其销售收入的增长和消费结构的调整，一直维持着一个较高的利润总额增长速度，符合我们的预期。

　　葡萄酒业：受益于消费旺季和产品结构调整，葡萄酒业的销售收入增速一直处于一个相对稳定的高位，但06年葡萄酒业的利润总额增速却一直维持在15%-20%之间，与05年的25%-58%相比处于较低水平。经过06年一年的调整，07年1-2月葡萄酒业利润总额增速出现一个较大幅度的提升，达到30.34%。我们认为主要原因是07年葡萄酒业的期间费用增速同比有了大幅度的下降（07年1-2月销售费用、管理费用和财务费用增速分别为17.71%、7.98%和-16.35%，与06年1-12月相比下降了8.74、25.70和32.24个百分点）。

　　饲料业：养殖业进入恢复性增长期，拉动饲料业快速增长。虽然饲料业竞争激烈，且原材料成本上涨，但饲料业的利润总额增速一直持续逐月增长趋势，我们预计整个07年饲料业也将呈现高速增长态势（06年基数较低）。

　　肉制品业：06年7月以来，生猪收购价格的回升，但并未对06年全年肉制品业的利润总额增速产生较大的影响，而07年1-2月，成本压力开始显现，利润总额增速为18.28%，与06年1-12月相比下降了13.49个百分点。生猪收购价格对肉制品业07年后续的影响还有待继续跟踪观察。

　　乳制品业：乳制品业自06年7月以来利润总额增速呈快速下滑趋势，07年1-2月乳制品业利润总额增速仍然延续了这种趋势，下降到5.44%，可能是因为07年1-2月产品销售税金及附加增速有较大幅度的提高，预计乳制品业将迎来一段时间的调整期。

　　制糖业：06年年初国内糖价大幅上涨，但从11月下旬起国内糖价开始下滑，造成07年1-2月制糖业利润总额增速为-39.17%，较06年1-12月下降了126.06个百分点。此外，06/07榨季，国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价备受压力，预计制糖业利润总额增速将会继续呈下降趋势。

　　食品行业安全问题照例是“两会”的热点

　　2006年的“福寿螺事件”、“多宝鱼事件”、“红心鸭蛋事件”等可以看出我国食品安全存在的问题依然突出，监管问题不容乐观。没有食品安全法是我国食品安全法律体系的重大缺失，也是食品安全监管中存在问题而无法彻底解决的主要原因之一。刚刚落幕的“两会”上，食品行业安全问题照例成为“两会”热点之一，参加两会的代表和委员们纷纷就食品安全问题提出了很多的建议，如出台食品安全法、完善食品安全监管法律法规、明确食品安全监管行政机构职责等。

　　消费升级让食品安全问题日益得到重视，随着食品安全监督监察力度地加大以及相关法律法规的出台有助于整个食品行业进行再一次洗牌：规模小、不规范的企业会逐渐在行业的重新整合中消亡，而由于行业龙头企业拥有先进的生产线及食品检验设备，产品更加强调“安全”的概念，行业利润会向这些大企业迅速集中，同时提高了行业集中度。

　　重点推荐个股月度表现情况07年1月下旬，食品饮料行业的优质龙头公司在纷纷创出历史新高后开始了调整之途，修正了前期由于受市场资金追捧而引起的公司股价快速上涨。在大盘创出历史新高之后，这种调整之势仍在继续。我们认为这种调整是正常的，虽然食品饮料行业的估值水平在整个沪深股市中仍处于较高的水平，但若能充分调整，随着公司业绩的持续增长，食品饮料行业龙头公司的估值水平又将回归到相对合理的区间内，这将给长线投资者提供良好的吸纳建仓机会。

　　随着06年年报的次第公布，投资者在某种程度上已经“原谅”了某些优质龙头公司06年不理想的年报业绩，开始了对07年甚至08年业绩的热切预期，因此07年1季度季报的情况对投资者做出全年业绩的判断将非常重要。我们依然相信，07年这些优质食品龙头公司会拥有健康的业绩成长性，同时这种业绩成长将会在二级市场中得到市场的认同和“充分挖掘”。在大盘叠创新高的背景下，我们认为优质龙头公司将逐步迎来自己的“showtime”！

　　在当前各种个股疯狂表现的市场状况下，我们希望自己仍能坚持价值投资的理念，忘记各种概念、炒做和连续的涨停。我们认为我们所推荐的公司能经得起时间的考验，就象我们对第一食品的推荐那样。

　　《恒顺醋业调研简报—眼光放远一些，再放远一些》——2007.2.12

　　食醋主业重新成为公司未来发展的战略重点。公司在尝试多元化经营后，终于调整发展战略，重新将食醋主业作为公司今后重点发展的产业。

　　合资公司不仅是公司未来业绩突破性增长的保障，也促进公司打开国际市场。公司与新加坡JHS控股有限公司合资成立的恒顺调味食品有限公司，两期一共计划建造食醋产能50万吨：其中一期20万吨产能将在07年全部建成；二期30万吨产能中20万吨是食醋产能，而另外10万吨产能，公司打算进行一些醋延伸产品的开发。此外，合资公司主要借助新加坡JHS控股有限公司在国际市场的销售渠道来拓展海外市场。

　　“地招深度分销模式”挖掘成熟市场+“双百政策”开拓新市场。在成熟市场，公司采取“地招”压缩终端距离来提高经销商利润的方式不仅提高了经销商的积极性，而且还节省了公司大量的渠道管理费用；而在新市场则采取双百政策，即选择百万人口以上的城市，对销售额在百万以上的经销商进行重点培养。

　　优化产品结构和提升产品价格成为公司未来提高盈利能力的方式。公司计划未来走中高档路线，压缩低端产品销量。此外公司进入提价周期，每月对1-2个品种的产品进行提价，且在保留原有产品的基础上通过开发新产品来提升产品的毛利。

　　食醋行业发展现状为公司未来业绩增长预留了空间。食醋行业集中度低，像恒顺这个行业龙头企业目前全国市场占有率也不到5%，因此随着消费升级及凭借其百年品牌的优势，公司完全有可能大幅度提高其在全国市场占有率。

　　风险提示：市场能否有效地消化公司新增的50万吨产能以及公司与新加坡JHS控股有限公司合作能否为公司成功打开国际市场还存在不确定性。

　　估值讨论。预计公司06、07、08年的EPS分别为0.35、0.55、0.84元。考虑到公司在行业里的龙头地位以及09年业绩会有一个较大幅度的增长，公司合理估值在25元左右，给予“推荐”的投资评级。

　　《五粮液调研简报—换帅如换刀》——2007.3.21

　　唐桥先生此前担任宜宾市常务副市长，分管工业和国资公司等方面的工作，从其简历上看有多年企业管理工作经营。

　　我们对于此次五粮液换帅的总体评价是换帅如换刀，属于利好消息，在曾经为五粮液的发展做出巨大历史贡献的王国春先生辞去公司董事长一职后，我们预期唐桥先生有可能会进一步在集团公司担任若干职务，以实现股份公司和集团今后发展的平稳过渡。在经过相关流程后（股东大会批准、董事会选举等），唐桥先生将正式执掌五粮液。

　　在唐桥先生的带领下，我们认为公司在信息透明度、股份公司利润增长、整体上市进程和股权激励等4个方面提升公司投资价值和估值水准的概率比王国春先生在位时的概率要大很多。预计公司06、07、08年的EPS分别为0.43、0.68、0.88元，给予公司08年38倍左右的PE，公司估值区间为33.00元左右，我们维持前期“强烈推荐”的投资评级。

　　作者：徐净欢 兴业证券