亨通光电(600487)预制棒项目成功与否决定潜力

　　公司净利润增长低于市场预期，毛利率下降明显公司实现主营业务收入10.63亿元，同比增长54.23%，净利润同比增长19%，低于市场普遍预期的30%的增长水平，实现每股收益0.35元。公司利润低于预期的主要原因是光纤光缆价格下降和预制棒成本略微上升导致，光纤光缆的毛利率同比下降了16%。

　　公司财务状况改善公司依然表现出良好的费用控制能力，期间费用率06年出现了下降，存货周转率和应收帐款的周转率明显改善，公司的现金创造能力和负债能力得到提升。

　　公司未来3年利润增长水平预计在15%-20%左右。

　　光纤光缆的行业需求正处于上升通道，公司在行业中的地位及公司的光纤光缆的产能扩张将会导致07年的主营业务收入仍将保持较快的增长速度，但受光纤光缆价格持续下降的影响，净利润增长幅度预计在15-20%左右。未来两年光纤预制棒如果取得成功将会带来公司利润的持续增长。我们预测公司07-09年的每股收益分别为0.42元、0.49元和0.65元。按08年30倍的市盈率计算，公司的目标价格为15元。

　　06年业绩概况：净利润增长低于市场预期。

　　公司实现主营业务收入10.63亿元，同比增长54.23%，主营业务利润同比增长29%，净利润同比增长19%，实现每股收益0.35元。净利润同比增长低于市场普遍预期的30%的增长水平，不过仍完成了公司年初订的15%的增长水平。

　　主营业务收入分析：收入快速增长，但毛利下降明显公司光纤光缆业务收入实现快速增长，同比增长了54%，但毛利率同比出现了明显下降，同比下降了16%。主营收入增长的主要原因是光纤光缆行业需求上升，公司扩大了光纤和光缆的产能，光纤产量同比增长了55%。公司在06年新增了成都光缆厂，产能接近70万芯公里，光缆销售量接近400万芯公里左右。毛利率下降原因主要是运营商加大了集中采购的力度，光纤光缆的价格有所下滑，同时光纤预制棒价格有所上升所致。

　　公司财务简析费用控制有效。06年公司的期间费用增长低于主营业务收入的增长，期间费用率同比出现了下降，说明公司在费用控制方面依然优秀，显示管理效率提升。

　　07年公司业绩增长点分析行业需求量仍较大，主导厂商产能利用率仍将较高。2006年国内光纤光缆市场出现了较大幅度的增长，光缆市场规模达到2000多万芯公里，比2005年增长了27%，继续保持全球第二大市场的地位。国内光纤市场也达到2700万公里的规模，比2005年增长35%。

　　村通工程、3G准备、FTTx、出口、奥运通信工程建设、中移动2G基站建设与扩容、电网建设、国防等专业网等仍是需求的主要增长点。到今年1季度为止，中国电信和中国移动已经开始了集中招标，其中国电信上半年的集采已经完成，市场份额向康宁、长飞、烽火等厂商集中，中国移动正在招标中，中国电信与中国移动总体招标量已接近1000万芯公里，与去年同期相比有所上升。预计今年国内光纤光缆市场仍将保持增长态势，预计同比增长将会保持15%左右的速度增长。主导厂商在去年下半年到今年年初产能的扩张将会减缓目前主导厂商的产品供需紧张的问题，但主导厂商的产能仍将保持高的利用率。

　　光纤光缆的价格仍将下滑，对厂商毛利产生负面影响。07年各大运营商加大了集中采购的力度，集中采购的结果虽然有利于有实力的厂商获得更大的市场份额，但集中采购也导致了产品价格的下降。从今年中国电信和中国移动近期的招标情况来看，光纤价格下降明显，目前G652单模光纤价格降到了78-80元左右，同比下滑接近10%。在预制棒价格未出现明显下降的情况下，相关光纤厂商只能通过提高拉丝效率和规模经济的手法来降低生产成本，但预计仍无法抵消产品价格下降带来的负面影响，预计毛利率将会现略微下滑。

　　公司产能扩张是主要增长点。光纤产能扩张，去年下半年和今年上半年公司上了第4塔和第5塔，公司07年的常规产能将会达到400万芯公里左右，相比06年增加近43%。光缆方面主要是去年10月投产的成都光缆基地，新增70万芯公里左右的产能。综合产能扩张和价格问题，公司的主营业务收入预计增长率将会达到40%左右。

　　光纤预制棒项目将会带来研发费用的上升，07年不会产生收入，但08年开始有望开始向公司贡献正的利润。公司的光纤预制棒在07年进入设备安装和调试阶段，此阶段不会产生收入，但相关的研发费用会计入当期的管理费用中，我们认为将会导致公司期间费用率的上升。光纤预制棒项目是否成功虽然具有一定的不确定性，但我们认为从公司在光纤光缆的行业经验、公司光纤光缆的产能、浙江富通的成功案例来看，我们认为公司成功的可能性较大。基于光纤预制棒的成功可能性，我们预测公司07-09年的每股收益分别为0.42元、0.49元和0.65元。按08年30倍的市盈率计算，公司的目标价格为15元，目前估值合理，不存在低估现象。李太勇广发证券