纺织行业：出口减速 前程料不利

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　　日前，海关总署披露了2007年3月份重点产品出口数据，其中纺织服装出口的增速显示骤然放慢。海关总署披露：1～3月，全国U纺织品、服装的出口U分别达111.20亿美元、202.31亿美元，分别同比增长9.8％、17.6％；而在一个月以前披露的1～2月累计出口增速还高达30.1％、44.2％。

　　分析与判断..国际需求正趋减弱，出口低速增长越来越可能。今年纺织服装出口尽管存在前期企业为规避退税率下调风险而抢出口的情况，但前三个月总趋势是逐月下降，无疑3月份的降幅度最大，而前三个月累计同比增速仅为14.71％，与上年度取得的25％左右水平低很多。

　　由于2006年4～8月纺织服装出口逐月大涨，而今年市场环境不及上年，企业普遍感到近期订单再超过前1～2月已很勉强，欧盟、美国这两大主战场将继续受到新配额制的压制，其他市场因切换过程结束，对全局增长的拉动作用也随之弱化。因此，未来几个月的总趋势以低速增长更成为可能，即顶多维持15％上下的水平。

　　至于出口退税率近期或年内是否再降，对于管理层来说，更多是迫于国际压力的无奈之举，退税率下调是大趋势。如果未来出口增速维持在15％上下，则降税率的举措近期推出的可能性不大；如果增速很快反弹到20％以上，则降税举措会很快推出，最终由于降税事件的前后影响，企业接单力不从心，出口势头仍将受到压抑。

　　纺织品服装贸易的顺差事关大局，仍值得广大投资者关注。1～3月纺织服装贸易的顺差为282.16％，较去年同期增长16.73％，但较2006年度的增速28.47％低去近12个百分点！与其月度出口规模递减一样，纺织服装贸易的顺差也呈快速递减态势。前三个月累计的顺差目前仍占全国贸易总顺差的60.69％，尽管顺差占比已逐年下降，但仍对全局起到举足轻重的作用。问题是，一旦全国顺差增长的拐点出现，经常性资金净流入的增量将减少，则届时资本市场上的所谓流动性过剩状况将会改变。而一旦市场资金净流入减少或倾向于流出，则给纺织服装行业上市公司的打击将是双重而较重的--该行业股票的估值本来就有所高估。

　　投资者无需介意今年行业的效益大增，多数企业的盈利能力实际弱化。据国家统计局数字，今年全行业前两个月累计的效益增速大幅度上升，其中纺织品行业收入增长23.74％，利润总额增长33.43％；服装业收入增长23.87％，利润总额增长24.56％，纺织业的利润增速比去年全年高出7.16个百分点，而服装业的增速则下降4.91个百分点。行业效益看似大涨，但实际企业经营状况未必如此，统计数字并不意味企业的平均状况正在向好，而实际的效益加速增长，更可能是由于新增企业加入的影响，其形成的贡献起到很大作用。如表1所示，今年前两个月纺织品、服装业分别新增企业1497家和503家，与之相比，同期亏损面、亏损额的上升速度更快。另一方面，如图3所示，纺织业的产能过剩，令今年以来的毛利率进一步走低。而该行业的毛利率水平本来已在全国制造业中垫底！

　　服装业今年由于担心调整退税率而预先提高售价，促成了毛利率的略微上升；化纤业则是由小品种粘胶纤维、氨纶的大幅度提价贡献了行业的毛利率。不过，所有这些行业一旦遭遇国际需求放缓，则刚刚获得的、仅有的毛利上升成果，终将重新被蚕食掉。总之，今年纺织服装业的出口持续递减，形成同比增速急剧放缓，其并非偶然或者季节时段上的个别情况使然，而是国际市场周期性变化与市场结构调整的必然结果，于未来数月乃至数个季度内，全行业的产品出口增长很可能维持这样的低速甚至更低，而非上年的20％以上的高水平。投资者不仅对其直接冲击须保持高度警觉，而且还应对全国的顺差增速减慢带来的对所谓流动性过剩及其预期的调整，所间接产生的证券市场波动及其对纺织服装类股票的不利影响予以必要的关注。

　　作者：6　上海证券