包头铝业:中国铝业上市与行业整合带来契机

机构：
已在香港、纽约上市的全球铝业航母--中国铝业终于踏上了回归A股之旅。根据证监会安排，本周二（4月17日）召开的发审委今年第41次工作会议将审核中国铝业的首发申请。根据招股说明书，中国铝业此次A股发行股数为12.37亿股，每股发行价格为人民币6.60元。

中铝的铝行业并购是各行业中最为彻底的整合，因此中铝的到来，极易带来铝板块活跃。山东铝业和兰州铝业公司于1月9日停牌，目前正等待换股。经验上，当某一行业重要的公司上市时，相关板块往往会提前热身迎接，在牛市之中，该规律更为明显。中铝是铝行业的龙头老大，其发行与上市将对整个铝板块形成强大的推动力，那么目前中铝控股的公司，理论机会更加突出。如包头铝业（600472）。中铝早已启动接收包铝集团80%股权的工作并完成了工商登记变更，从而间接收购了包头铝业（600472）。包铝2006年每股收益0.94元，周一收盘市盈率仅18.5倍,包铝是目前两市估值最低的个股之一，而随着中国铝业的行业整合与铝行业景气度的持续提升,将为包铝其带来溢价机会。技术上，该股在06年4月17日至5月15日，短短十几个交易日实现最大涨幅136%的惊人之举，当时成交活跃，换手充分，直到06年12月份，以突破三角形形态的方式完成整理，此后量推价涨，震荡盘升。2月26日至4月6日，该股再度突破小三角形形态整理，近日量能明显放大，中国铝业将成为该股的兴奋剂，有望成为该股的加速引擎，建议强烈关注。

投资要点之一：中国铝业间接控股 行业整合将带来溢价

由于中铝公司已经按照2003年6月与内蒙古自治区政府签署的协议，启动接收包铝集团80%的股权的相关工作，并完成对相关工商登记变更，从而导致包头铝业（600472）被间接收购。收购完成后，中铝公司将间接持有包头铝业55.06%的股权。我们认为这将有助于包头铝业保障原材料供应和产品销售，改进管理水平并获得更多的发展机遇。包头铝业已经与中国铝业签署长期协议，根据该协议，在07－10年间，公司将以协议价(上海期货交易所三个月铝价的17%)从中国铝业购买氧化铝。而06年公司30%的氧化铝以现货价格购买，现货价格大大高于上述协议价。因此，我们预计07年公司平均氧化铝成本较06年降低850人民币/公吨，降幅达20% (假设07年铝价下跌10%)。2006年1-9月份公司生产铝系列产品187059吨，同比增长3.60%；生产碳素制品103122吨，同比增长32.92%。特别是公司的合金铝与稀土电工圆铝杆等产量占铝系列产品产量的比例达到84%，比上年同期增加5个百分点，增强了企业的赢利能力。包头铝业06年主营业务收入482184万元，主营业务利润86005万元，利润总额45446万元，净利润40307万元，每股收益0.94元。随着中国铝业的整合效益逐渐显现，中国经济持续快速增长，以及行业的持续景气，将使得公司的效益有望持续提升，而行业的大整合和持续成长性，有望带来二级市场的溢价。

投资要点之二：行业地位、成本与政策优势 有利公司持续快速发展

公司是唯一一家铝材/铝合金收入占比超过50％的电解铝上市公司，主要产品电工圆铝杆、A356 铝合金、铝合金棒材毛利率远高于普通铝锭的毛利率，产品附加值较高，考虑到公司在电解铝业内的优势地位，随着电解铝行业的全面复苏，公司具有可持续发展潜力。从产品质量角度讲，包头铝业被誉为中国最佳的铝合金和铝杆生产商，随着电解铝产量增长，公司铝杆产量将相应提升，公司铝合金和铝杆的加工费可维持在600－800人民币/公吨，这将有助于其盈利保持稳定。公司一条电解铝生产线完成技术升级，从8月份开始投产，将增加产能每年5.5万吨。这对公司未来业绩的增长有一定促进作用。有望使公司07年产量达到30万吨，同比增长16.7％。同时， 由于内蒙古自治区煤炭资源丰富、区内坑口电站较多，发电成本较低，因而公司的用电成本在同行业中处于较低水平，从而使得公司具有成本优势。在税收方面， 公司目前的所得税率是15％，较低税收水平也有利于公司持续发展。

投资要点之三：估值优势突出 价值洼地与技术加速催井喷

以包头铝业（600472）06年每股收益0.94元和4月16日收盘价17.42元计算，该股的市盈率仅18.5倍，基本上是目前市场估值水平最低的个股之一，甚至约为超级大盘股中国银行和工商银行市盈率水平的一半！在沪市上周五约49倍的平均市盈率的情况下，考虑到行业景气度一直保持较高水平和中国铝业的行业大整合将带来的潜在溢价，那么，该股无疑是当前最具投资价值个股之一。

在铝行业对比来看，目前除停牌的山东铝业和兰州铝业之外，其它的铝类上市公司的估值水平为，焦作万方（000612）在16日的市盈率是33倍，云铝股份（000807）为38.5倍，关铝股份（000831）为87倍，南山铝业（600219）为60倍，中孚实业（600595）为30倍，上述五家铝类上市公司平均市盈率水平为49.7倍，而随着中铝的发行与上市，铝类上市公司有望产生溢价，若以49.7倍市盈率来算，包头铝业的估值应该是46.72元！

技术上，该股在06年4月17日至5月15日，短短十几个交易日实现最大涨幅136%的惊人之举，当时成交活跃，换手充分，直到06年12月份，以突破三角形形态的方式完成整理，此后量推价涨，震荡盘升。2月26日至4月6日，该股再度突破小三角形形态整理，近日量能明显放大，中国铝业将成为该股的兴奋剂，有望成为该股的加速引擎，建议重点关注。

国海证券 王安田

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