银建期货赵玉成：股指期货的交易策略

　　4月16日，《期货交易管理条例》正式实施的第二天，2007金融期货投资研讨论坛在北京举办，多家期货公司分析师从多个角度对股指期货做了阐述。

　　本次论坛由北京期货商会主办，搜狐财经(相关:理财 证券)频道作为此次论坛的战略合作伙伴，对本次论坛进行了全程文字报道。

　　以下是银建期货分析师赵玉成：主讲股指期货的交易策略

　　赵玉成：大家好，很高兴有这样的机会和大家一起交流一下有关于股指期货的相关知识，比如说交易方法和交易策略。刚才黎亮已经向大家介绍了有关股指期货的特点，还有合约的一些介绍。在我这部分，主要向大家介绍一下如何去交易股指期货。交易股指期货无外乎三种方法，一种就是常说的投机，这是跟股票交易有一部分很相似的，投资交易。另一部分就是套利交易，还有一部分是套期保值交易。因为套利交易和套期保值交易涉及很多公式，在今天这堂课里只介绍基本概念和基本原理，更深的一步希望在课下有时间进行交流。

　　今天主要讲的是四个部分：第一部分是股指期货市场功能和投资机会。第二部分是怎样利用股指期货市场进行理性投机。第三部分是怎样在股市和期货之间套期保值，最后部分是套利。

　　在做股指期货的时候，必须知道股指期货的功能有哪些。这里讲了四个功能，第一个功能是规避风险功能。用套期保值，在上个月2月27号的时候出现二二七事件，整个股市跳水，大盘当天跌幅超过9%以上，对很多投资者来说这是很大的风险，一般情况下，如果我们只做股市的话，这种风险是没法避免的，但是在期货交易里，期货交易同时做空，做空的时候同时赢利，可以通过期市规避我们在股市中的风险。第二个是价格发现功能或者投机功能。在期货市场上，投资基金是非常多的，现在国内的期货市场相对来说比较弱小，在国外每年成交额大概有十几万亿美元，参与期货投资者大多数是专业人士，基金和大的资产管理公司或者保险公司等等，对未来的预测相对来说有权威性，这给我们在股票操作中估计以后的价格怎么样，以后股指怎么样，提供可行性的参考数据。第三个套利功能，为什么说股指期货可以套利呢？套利最简单的一个思路就是非正常理论，可以想象一下，我们手里拿一个皮筋，突然有一天把这个皮筋拉长了，会变得很长，我们松手，这个皮筋会恢复到原来的状态。套利就是寻找这个突然拉长的时间，找到这一点，我们进行一系列操作，等到皮筋回到原来水平的时候，再进行平仓，从中获取相对来说无风险收益。最后是股指期货指数化投资功能或者叫组合资产。现在比较流行的方面就是资产组合，刚进到大厅里，有很多基金公司也好或者保险公司也好，给大家很多宣传册子。可以把我们的资金进行合理分配。比如有部分搁在银行里进行储蓄，有部分搁在股市里，还有一部分搁再保险和基金。我们也可以把我们的资金，如果在期货市场非常向好或者有一个大盘的时候，投资一部分资产放入到期指上，把我们的资产总额进行优化，使我们得到更多的收益。这四点是最基本的股指期货的基本功能。

　　如何用股指期货进行投机呢？在股指期货里，需要的资金是多少，现在一张股指期货合约价格，沪深300现货价格是3125，这是上个礼拜五的价格，我们把一张合约点数是300元人民币，相乘一下得出一张合约最价值多少，那个大概是90万左右，如果股指在上涨的话，接近100万。作为期货投资者进行保证金交易，相对来说有一定的抵抗风险能力。在进行投资的时候，我们的资产配置或者资本金应用最好在20%左右，我们用20%资金进行交易，用80%的资金抵御风险，我们的资金最少在30，如果再上涨40万，如果股指今天还再上涨，会累计到50万，这50万累计保证大家安全做股指期货。

　　在进行股指期货的时候，有两点值得说明的是，一个就是双向交易，一个是T+0制度，双向交易是不仅在股指期货中逢低买入，逢高可以卖出，在逢高卖出，在低点买入回仓。这跟现货交易非常相似。比如现在到南方去，发现南方的煤价涨得特别高，假如说2千块钱一吨，我在我的老家可以一千块钱批出来，先在南方跟别人签合同，我到时候按5千块钱卖给你，然后我回家去，卖到南方。在股指期货中，也是同样的道理。在没有任何股指期货的情况下，同样可以做空，只不过在适当的时候反向合约，进行平仓就可以了。

　　在进行股指交易的时候，这张图是日线图，可以假设是分钟图，我们在股票交易的时候，每一天会出现一个线，如果把时间段放小，放到一分钟图，每一分钟会出现一个图。首先先看一下交易的合约是0703合约，因为这里当时0703合约是主力合约，流动性比较大。具体过程跟刚才很相似了。当价格涨到一定程度，我们觉得很合适，可以卖出，在这个例子里，操作者在开仓的时候，认为市场会下降的，所以在1620的时候，这点是卖出合约的，但是在随后一段时间里，发现整个股市跟他的判断方向正好相反，唯一的办法只好在一个点位，使损失放到最小，进一步判断以后的行情，判断以后的行情是上涨，再反向开仓，如果整个过程是当日进行，一天之内可以重复无数次，所以选择这个点位当日开仓，整个0703走势和他的判断是正确的，一步一步往上走，最后赢利了。

　　有两种基本方法判断整个股市的行情怎么样。一个基本分析法，宏观分析、行业分析和公司分析。另一种是技术分析法，在座各位都炒过很长时间的股票，技术分析法各位都是老师了。我只是简单介绍一下宏观分析。我们应该在这些方面注意的问题。

　　第一个应该注意的经济增长。近几年来说，我国的经济增长速度很快，2006年超过10%，预计今年也会超过10%，良好的经济增长意味着大多数的公司尤其是上市公司他们的业绩是普遍增长的，这会推动整个股市上市公司的价值重新被评估，如果大家都认为这个股市评估的价值是提高的，资金会流入到市场来，股指上涨。

　　第二个值得注意的是通货膨胀。如果一个轻微的，温和的通货膨胀，对股指的影响是有促进作用，如果是恶性的通货膨胀，比如说通货膨胀率在百分之十几，甚至有的时候有的国家出现三位数甚至四位数的增长，对经济杀伤力最大，股指必然会大幅度下降。

　　第三个政策是财政政策与货币政策。去年8月份以后，国家相继多次调整了出入关统计率，为了控制整个市场流动性过剩的问题。包括最近几次加息，都使用财政政策，希望抑制市场过热，但是很不幸，国家这个目的到现在还没有达到，但是并不意味着这个作用在以后不会影响，所以国家的政策表明了政府的态度，有的时候能抑制住是暴涨还是暴跌，有的时候不能。财政政策对股市来说影响也是有的。

　　第四个汇率的变化，今年炒的题材是人民币升值，如果人民币升值了，有些上市公司的价值被重新评估，这个体现得最明显的就是金融行业，尤其是银行股票。因为部分银行会有大部分的人民币货币资产或者资本是人民币计价的。人民币升值之后，这些资产以美元计价会获得更多的美元，国际市场用美元计价，市值增加了，大部分外资进入这个市场，人民币升值所引起价值升高的股票，今年1月份以来，银行股涨得这么凶，这是其中的一个方向。还有一个，我想说的，不光是我国的汇率发生变化，有的时候国外的政策也对我国的股市产生一定的影响，比如说日本的加息，在前段时间加息，227事件有一种解释，大家都说日本套利，日本加息之后，日元的成本提高，所有人准备还回日元，大量的资金流出股市。在国际市场流通的情况下，一个国家的货币政策可能影响到另一个政策，整个汇率也好，政策也好，或者利率也好，这些东西应该加以防范。

　　第五个，政策因素，一方面包括经济因素，财政政策还有货币政策，还有国家的特殊政策，国家有时候扶持一些产业，比如近期国家扶持新兴能源、环保能源，相对来说这块的股票有一定幅度的上涨，他要上涨幅度很大或者股票成本很大，也可能有部分会提高。

　　最后一个值得注意的是指数成份股变动。大家已经了解了，沪深300成分股并不是一成不变的，当一只股票它的权重和流通市值，在马上上市的时候，排在沪深300整个排序当中前30名，会立刻被计入到沪深300指数中，必然有另一只股票出来，一进一出影响整个沪深指数当日或者相对一段时间的变动，这在以后交易中，要注意的地方。

　　股指期货还有重要的功能就是套期保值功能，把基本的思路向大家介绍一下。市场上有两种风险，一种风险叫系统风险，一种叫非系统风险。所谓系统风险是整市场的风险，比如大盘突然下跌，所有的股票基本都跌停，这是没有任何股票能摆脱的，如果对于某一种股票，比如有一个庄家在做一个股票或者有一个股票他的财务报表弄虚作假的等等个股的问题是非系统风险，非系统风险一般不会直接 对整个大市或者整个系统风险产生直接影响的。在我国有人统计过，系统风险它的风险含量要占整个风险比值是70%左右，也就是大部分股票上涨，所有的股票跟风一样上涨，一旦股票下跌，整个股票跟风下跌，整个市场都是这样。回顾一下从1998年到2007年整个股市行情，1998大盘开始走，紧接着是一个牛市，很短时间的波动，又恢复到牛市。波动的时间是很短的，这证明整个市场的风险，系统风险，整体风险非常强大的，既然要规避强大的系统风险，我们可以用套期保值。

　　在这之前，还想介绍一下股指期货和现货的特性。股指期货它的走势和现货的走势方向基本相同的。因为他们交易的同样是一个标的物，他们只不过是沪深300和300的加权平均值。我很胖，160多斤，5月16号下半年一天，我的体重是多少，我现在站在这里，大家说这家伙160，看挺胖，有的猜162、163，到下周了，大家发现我干嘛，在做锻炼，买了一个浩沙运动卡在做锻炼，体重下来了，成了155，做了体育锻炼，体育锻炼的效果挺不错。5月16号那赵玉成的体重肯定会下降，那点大家会预期我下降，如果我是指数的，那天是下跌了。又过了一周，我这人比较懒，锻炼一周以后觉得没有什么意思，不锻炼了，于是吃了很多肥肉，我的体重又回弹上了，上到170了，于是大家对预期又调高了。所有的人才猜测以我本人的变动为标准，他对预期也是波动的。回归到期货，整个股指期货的走势和现货的走势总体趋势一样的，只不过是偶尔的时候会发生改变。

　　股指期货还有一个特点就是到期的时候，股指期货的价格和现货的价格要回归。拿刚才的例子，5月16号到那天，那天一称体重是180斤，现货是180斤，大家到最后的预期和我自己的真实体重是不一样的。股指期货也一样，如果一张合约到期的时候，股指期货合约要回归到当时的现货价格。既然有了两点特征，就可以在做股指期货的时候，可以在股指期货买入或者卖出，跟现货做相反的操作，这样的时候，一个股指期货的赢利，会弥补股市现货市场的亏损，就把风险平了。如果在做套期保值的是买入股指期货，如果是卖出股指期货的，就叫卖出套期保值或者空头保值。

　　这是一个例子，11月2号某客户准备建立价值500万元的股票组合，资金在12月中旬才能到帐，同时该客户判断股市11月到12月仍会大幅度上涨，为了避免未来股票成本大幅度提高，该客户可以考虑实施套期保值，将股票购入成本锁定在11月2日的价格水平上。假如今天是11月2号，现在想买入一只股票，这只股票现在价格是500万，我没有这么多钱，可以在股指期货买股指期货。我们要解决的几个问题，第一个问题就是我们决定套期保值的方向，刚刚说有了两种套期保值，一种是多投，一种是空投。如果想未来买入股票，我们担心股票未来价格上涨，就在今天要做套期保值这天买入股指期货。这位投资者想买入，就做买入套期保值，反过来是最简单的例子，未来某一天卖出股票，担心的是股票价格下跌，就在股指期货卖出股指期货，这样就叫空投套期保值。

　　第二种要解决的问题，就是需要多少张合约。计算多少张合约方法特别多，有各式各样的方法。这里最件大的方法就是我们可以根据12月合约当天开盘价是1495来计算1手期货合约的价值金额为44.85万元。为什么要选12月的合约？套期保值结束期限是在12月15号，12月15号不是那张合约第三个礼拜五，它离我们相对来说最近的，交易量流动性最好的。假设那天开盘价是1495元，算了一下一张合约的价值大概是44.85万元，我有500万元的股票保值，需要多少张合约，得出的数是11手，我们要做套期保值用11手合约就够了。我们需要多少金额？一张合约的价格是44.85，我们乘以11手，再乘以保证金，得出的结果是我们总共需要多少金额？是49.34万元，我们需要100万元，因为在股指期货中我们实行的保证金制度，防止爆仓，我们必须留出备用资金，我们要留出50%，如果以50%来计算，我们需要100万资金。我们看一看套期保值的效果怎么样。首先在11月2日买入期货，到12月15日那天把11张回平掉。如果当初的预计是正确的，股市确实上涨了，看一下最后的收益率或者损失都在这张图表中体现出来的。上面红的线是股指期货，我们开仓的点数是1495，平仓点数是1695，股指期货上涨13.38，在股指期货获利是66万元，同样的道理，因为在11月2号那天没有买，股市一直在涨，等有钱再买的时候，这只股票的价格已经变了，变到566.8万元，我要多付出566.8万元去买股票，对我来说是损失，但是我在期货市场是赢利的。如果不做套期保值的话，我们的直接损失就是66.8万元，我们做套期保值的话，只损失0.8万元。这是股市上涨情况下，我们做对了。

　　股市下跌又是什么情况呢？11月2号是1495，到12月15号下跌到1395，股指下跌6.9%，我们损失33万，在现货市场上，到12月15天那天购买股票，只需要花465.5万元，少花了34.5万元，如果不做套期保值的话，获利是34.5万元，做套期保值是获利是1.5万。我们做每件事看最终目的是什么，当初做套期保值，把最终的目的锁住，我们终于把价格锁住，对我们来说就达到意义，股指期货套期保值也就成功了。八最后部分向大家介绍一下套利，刚才说的皮筋问题。如果在市场上，只要发现一个不正常的现象，这个正常现象预计以后会回归到正常现象的时候，就可以做套利。套利有几种，跨期套利可以同时交易相同数量不同合约，通过这两个合约的价差变动来摘取赢利。

　　一般情况下，在正向市场上，近月合约的价格都要低于远月合约。但是在开始一段时间，有一天两个价格扩大到100点，我们说预期怎么扩大这么多，有点不符合逻辑，平时就50、60个点，这个时候就知道套利的机会就来了，我们怎么做，我们卖出高估的合约，我们买入低股的合约，这样一买一卖，我们买卖的100定价差。一个是1600，一个是1500，实际上买了100点。等到价差缩小的时候，缩小到50点，同时做一个反映操作，把两个合约同时平掉了，直接盈利点是150减50，再乘以300，就可以算出赢利是多少。当远月合约和近月合约缩小到最低点，我们可以做相反的，比如因为价格低，我们觉得远月价格是最低谷了，等价差恢复到正常的时候，同样做操作。

　　还有期限套利，就是现货市场的股票价格和期货市场的股指期货合约价值不应该有相关性，如果有一天交易的过程出现了非正常的现象，我们就可以进行套利了。在现货市场交易的时候，有的时候会有一些资金，比如说利率，贷款的时候付的利息或者买入股票的时候，有一些股息，在计算的时候，有的时候往上往下会形成一个区间，把这个区间叫做无套利区间，如果股指运行的波动区间超过了我们事先设定的无套利区间，套利的机会就出现了。有三个机会，第一个机会是上面一点超出无套利期间，股指期货的估值高于现货的价格，这个时候可以抛出股指期货买入现货。下面一点也是一样的，在运行一段时间，突然急穿了无套利下沿，这意味着低估了，把超出的赢利拿到手。这是作为期限套利。期限套利所要注意的地方就是无套利区间的计算。

　　因为时间的关系，我只是把今天的所有东西向大家简单介绍，如果有什么问题，大家可以私下交流。谢谢大家！