经易期货周可：股指期货对个人理财的影响

　　4月16日，《期货交易管理条例》正式实施的第二天，2007金融期货投资研讨论坛在北京举办，多家期货公司分析师从多个角度对股指期货做了阐述。

　　本次论坛由北京期货商会主办，搜狐财经频道作为此次论坛的战略合作伙伴，对本次论坛进行了全程文字报道。

　　以下是经易期货分析师周可主讲股指期货对个人理财的影响

　　周可：今天很高兴有这个机会来到这里，和大家一起讨论股指期货推出对个人理财的影响这个话题。

　　随着我国金融行业的蓬勃发展，投资理财产品也是日益丰富起来，在2006年众多的理财产品中，最引大家注目的就是股票和基金，为什么这么说？在座买股票的，买基金的，体会比我更深一些，因为去年的时候，股票大盘狂涨一倍多，众多基金收益率已经达到100%甚至更多。随着今年证监会副主席尚福林公开表示，今年上半年争取推出股指期货，股指期货离我们越来越近了。随着股指期货的推出，对我们个人理财会产生哪些影响呢？在接下来的时间和大家谈一谈这个话题。

　　今天的内容分两大部分，从个人投资者角度向大家说一下股指期货新品种的推出对个人投资者而言究竟有什么用途。从股票市场、基金市场与权证市场三方面的影响来谈论一下股指期货推出的影响。股指期货推出对个人投资者有哪些用途。说到用途，用途有三种，分别是价格发现、套期保值和指数化交易。

　　股指期货的价格是对股票市场未来价格做趋势做出预期反映，表现未来股指期货市场将会达到某一个价格点位，与现在的股票指数一起是对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况做出预期。对于我们投资者而言，就可以利用股指期货的行情分析趋势，从而判断股票现货市场在未来一段时间里到底是涨还是跌，进而对买卖股票进行决策起到一定的帮助。这个是在价格发现上的功能。

　　第二个用途是套期保值，对个人投资者而言，要进行套期保值分三种类型。第一个就是手中持有股票，但是预计股票市场将产生下跌，因为某种原因没有办法卖出手中股票。也许你手中持有股票，或者是某个上市公司的股东，不想放弃对公司的分股权。在这种情况下，可以通过股指期货市场上卖出和套期保值，锁定你手中股票的市值。第二种情况是想买股票，并且预期这只股票近期会上涨，但是因为资金没有到帐所以没有办法买入。这种情况都是做生意的人，因为暂时性的资金周转不灵，在这种情况下，就可以在股指期货市场上买入和保值，从而锁定股票的购入成本。还有一种情况就是手中持有股票，但是对股市未来走势趋势看得不太清楚。比如说有些股民从大盘开始上涨的时候，就买入一些很多股票。当大盘在三千点附近开始高位振荡的时候，一时看不清楚，股市未来到底是上涨还是下跌，这种情况下没有办法决定手中的股票到底是继续持有还是该卖出了，因此它可以在股指期货市场上进行卖出和保值，将手中的股票市值进行锁定。之后，股票大盘的走势进行明朗化之后，就可以在股票市场上采取相应的操作，这个是套期保值的第三种情况。

　　看一下指数化交易，这是沪深300指数走势和沪深300成分股上海能源走势对比。沪深300指数是一路上涨，而成分股上海能源基本上没有什么涨幅。为什么出现这种情况呢？因为影响一只股票涨幅有很多种，包括宏观经济的因素，包括上市公司的经营状况因素，比较个股而言，是整个股市大盘的影响因素少得多，主要是宏观经济方面的因素。在股指期货推出之前，即使投资者对股票大盘涨跌趋势判断对了，但是也没有办法在大盘涨跌中获得受益。股指期货推出之后，为我们提供指数化交易工具。当我们判断出大盘将要上涨或者下跌的时候，可以在股指期货上采取相应的操作，从而获得大盘上涨和下跌带来的收益，这是指数化交易的运作。

　　股指期货市场与股票现货市场互为基础。股指期货推出对股票市场产生什么影响呢，在第二部分的内容加以阐述。对这部分内容总结出三个问题，第一个问题是股指期货对指数成份股有哪些影响。第二个问题是股指期货对于股票市场资金会产生哪些影响。第三个问题是股指期货会加剧股票市场的价格波动吗？

　　首先看第一个问题，股指期货对股市成份股有什么影响。由于股指期货的标的物是股票现货指数，所以在拉升股指期货价格的时候，必然对现货指数拉升，最好的办法就是对指数成份股尤其是权重股拉升。此外当机构投资者进行套利交易的时候，会购入指数成分股来模拟组合。引发上来是对整个指数基金的增加。从三方面来看，可以得出结论，股指期货的推出必然带来对指数成分股需求的增加。股指期货推出对各个成分股的影响作用是不一样的。尽管沪深300指数比较其他指数而言，无论在行业分布上还是在各股的 分布上都要平均得多，但是无可厚非的是沪深300指数还是具有权重的特点。

　　沪深300指数成分股的行业分布，银行类板块还有金属、非金属和采矿类行业，这两个行业在整个沪深300指数中占到30%的权重。这个表格是沪深300指数前30只权重股的权重分布。这30只权重股总权重加起来也还是占到沪深300指数中36%的比重。因此我们可以看出，这些权重行业和权重股在沪深300指数中占有极其重要的战略地位，一些大机构，很可能在沪深300指数推出之前进行抢先建仓，起到先发制人的作用。近期看到市场中一些银行股、钢铁股等一些沪深300指数中的权重权重股全面走强，并不是偶然性的。

　　最后会得出这样的指数，沪深300指数推出必然带来对指数成分股尤其是权重股的增加。

　　股指期货推出之后，会分流股票市场资金吗？对这个问题，我们要从短期和长期两个角度来考虑。从短期来看，股指期货让投资者有更多的机会选择性，是因为股指期货交易手续费低，T+0交易制度而且是保证金交易，还可以进行双向操作的。因此投资者就可以在股指期货上进行指数化投资，避免选股的烦恼，更避免赚了指数不赚钱的尴尬局面发生，所以会吸引一部分投资者从股票市场转到股指期货市场上，从而使得股票市场中一部分资金分流到股指期货市场，也就是股民中常说的抽血现象。从中长期来看，股指期货市场发展有助于吸引大批偏好低风险中长线资金的持续介入，使得股票市场流动性以及规模得以大幅度提高。因为股指期货市场的发展，满足了投资者一个套期保值和套利的要求，而且可以更好地显著地降低股票市场整个系统性带来的风险。就目前而言，股指期货推出之前，我国股市上的风险占比例非常高，大概占60%到70%左右，也就是说一只股票下跌，这个股票下跌所带来的因素30%左右来自于股票本身，而70%左右来自于整个股市大盘下跌所带来的风险。因此成交量分布在各股上不均衡的，成分股成交量增加明显。

　　第三个问题，股指期货推出会加剧股票市场的波动吗？这个问题是在座股民来说比较关心的问题。从国内外一些国家和地区他们推出股指期货之后，一些市场发生的变化来做分析，这样推导出我国股票市场推出股指期货之后可能会对价格波动产生哪些影响。这幅图是日本日经225股指期货，推出现货做的走势图，从图中可以看出日经225指数一直处于上升通道，并且在股指期货推出之前，7个月之内，股票大盘上升趋势明显是加快。股指期货推出一个半月内，整个大盘产生了向下的回调，但是这个短期的回调并没有改变长期的牛市产生。所以我们从图中可以看到，股指期货推出之后，上涨速度明显超过股指期货之前股市大盘的上涨速度，并且股票价格，整个现货指数波动幅度有所加大。

　　这幅图是韩国高森200指数，推出与日经225 指数推出的市场环境不同，推出时期，股市处在中期调整态势。高森200指数推出之后，并没有改变股市原来下跌的趋势，反而下跌趋势在股指期货推出之后有所加剧，股票市场的波动幅度有所加大。

　　香港恒生指数期货推出现货走势图，香港恒生指数是1986年5月6号推出的，推出之前，现货指数明显处于上升通道之中，该指数推出之后，现货上升通道没有改变，并且上升速度明显加快，波动速度明显加剧。

　　台湾加权指数期货推出时期现货走势图，图中是1998年7月21日推出台湾加权指数期货，推出的时候，整个指数处于中期的调整态势，该指数期货推出之后，并没有改变市场的调整态势，反而波动幅度在股指期货推出之后，有所增大。

　　通过上面图表可以得出这样的结论，从长期来看，股指期货推出，没有改变现货市场的长期走势。第二股指期货推出之后，现货指数不管变动方向如何，都会加快变动速度的趋势，只是波动幅度有不同幅度的增长。

　　谈完了股指期货对股票市场的影响之后，看一下股指期货的推出对基金会产生哪些影响。我们这里说的基金是指股票市场的基金，债券基金和货币基金不在我们讨论范围之内。基金是市场中大的主力机构之一，运作资金比较庞大，操作转向对庞然大物来说是比较困难的事情。当市场出现调整的时候，基金很难顺利全力突破，一般只会进行部分减仓，大部分仓位忍受市场的下跌。股指期货推出之后，给基金提供了一种可以规避风险的工具，于是基金可以在股指期货市场上进行卖出套期保值，锁定股票下跌带来的市值损失。由于股指期货分担的存在，当整个大盘指数再次上涨的时候，这部分也会抵消基金的持仓所带来的一定收益，这样一来，在基金整个操作过程中，风险和收益全部都控制在一定的范围之内，这也就像国外一些成熟资本市场中一样，对国外来讲，在成熟资本市场中，基金的收益应该只是银行存款的几倍而已。之所以会出现2006年众多基金的暴利现象，就因为在2006年的时候，我国并没有推出股指期货。众多基金仍处于共同式基金，完全都是单一的低买高抛的方式操作。这种方式在大牛市的环境下，可以得到利润凸现。然而风险却被整个市场的繁荣所掩盖。

　　股指期货对基金方面的影响，从三个问题加以阐述。股指期货推出是否影响基金的业绩。第二股指期货推出对以沪深300指数为标的物指数基金会产生哪些影响。最后说一下股指期货推出之后，能否为封闭式基金寻找到减小折价率的途径。

　　首先看第一个问题，这个问题从短期和长期两个方面来看。首先从短期来看，现在的股票市场已经处于一个可上可下的位置，我们之所以称它可上，因为新一轮的涨势已经展开，未来几年内，股票大盘涨到几千甚至一万点也是正常的事情。为什么说它可下，因为大盘是2005年6月份998点，股票指数翻了两番多，此时在这种情况下，市场中已经累计了大量的后备，变现的压力已经开始显现，国家也不希望上涨速度过快，产生大量的资本市场泡沫。当泡沫大到超过投资者所承受的限度的时候，再行破灭，将给整个资本市场带来大量不完整的因素。就目前而言，国家一些控制市场发展过热的政策因素已经在逐步地出台，比如说再次提高存款保证金率等等。为什么说股指期货推出后会产生牛市助涨，熊市助跌的效应呢，股指期货推出之后，将是助跌的过程，此时基金手中由于持有大量的股票现货仓位，必然面临着一个净值减少的情景，广大的基金迷也会面临手中的收益减少的情形。如果股指期货推出的时候，市场正处于一个上升的趋势中，将是一个助涨的过程。在新一轮涨势开始的时候，基金经理不可能投机倒既持有股票仓位的同时又去股票股指期货的多担，他们多半采取对冲的方式，在持有股票仓位同时，在股指期货上进行套期保值，锁定现有持仓的利润，由于这部分股指期货空档的存在，接下来的情景像我刚才所的说再不复2006年的暴利时代。这就是股指期货推出对基金业绩短期上的影响。从长期来看，股指期货推出，将会对场外资金形成一个吸引效应，使得股票市场和期货市场交易两有显著的增长，对于基金来说，股指期货是一个很好的规避风险的工具，可以实现套期保值，有利于基金精制的稳定，但对长期业绩有影响。股指期货推出之后，对基金业绩的影响，对股票市场的影响是很类似的。比如短期时间内，可能会增加基金业绩，短期业绩的波动成绩，但对基金长期业绩的影响是很有限度的。

　　股指期货推出，对沪深300指数为标的物的指数基金会产生哪些影响呢？沪深300指数作为期货和现货的套利工具，当期货和现货之间出现较大的偏差，中间的差价比较大，差价超过融资成本和交易成本的时候，投资者可以进行期货和现货之间的套利。此时由于沪深300指数基金就是一个非常好的现货品种，因此沪深300指数基金将吸引套利资金在期货和现货之间的流动，从而加大沪深300指数基金的交易活跃度。

　　购买基金人都知道，封闭式基金目前还处于折价率阶段，折价率比较高，一般大基金它的折价率都在30%左右，这也就是说如果一个投资者持有净值两年的封闭式基金，要想在基金到期之前将手中的基金变现的话，必须折价30%，以1.4元的价格进行交易。对于另一个投资者来说，将以1.4元价格买入封闭式基金之后，也会产生一个担心，他会担心我这1.4元买入净值2元的基金，过了六七年，基金结束之后，我能否还拿到2元的净值。股指期货推出之后，就可以通过对持有封闭基金的同时，通过在股指期货上卖出股指期货合约来对冲基金净值下跌带来的风险。再假设，如果投资者以1.4元的价格购买了净值2元的封闭式基金，持有六七年之后，获得了两元的回报，他的回报率大概有50%左右，这是在风险非常低的情况下获得的收益。这显然比我们7年持有国债收益率明显高。同时受市场预期的影响，资金会更加关注1到2年期到期封闭式基金，从而使得小排式封闭式基金折价率不断缩小。

　　介绍最后一块内容是股指期货推出对权证市场将会产生哪些影响。

　　从交易上来看，权证这一产品的推出是非常成功的，但是疯狂的投机性一直被理性投资者所购并，权证之所以掀起这样的投资狂潮，因为与股票相比，除了具备较大的涨跌幅度之外，还具备更为灵活的T+0交易制度，吸引一部分在股票市场中知觉较好，反映敏锐，风险偏好型的投资者，从股票市场转战到权证市场。尽管权证相比较股票而言，具有这些优势，但是和股票相比，还是具有必须用全额交易而且只能做单向交易模式。在股指期货推出之后，股指期货由于采用的是双向交易模式，而且股指期货是保证金交易。它具有杠杆效益，使投资者在股指期货市场中以小博大。

　　参与权证交易都是一些风险偏好型的投机资金，从投机性而言，股指期货市场绝对比权证市场而言更是高风险，高利润的市场，是一个典型的风险附会型投资，在股指期货推出之后，很有可能会被投机者提供一种新的投机渠道，从而分流一部分权证交易资金。

　　讲到这里，今天的讲座内容结束了，谢谢大家！