理性牛市未到疯狂阶段

　　周一两市大盘强劲上涨，上证指数以一根中阳线再次将上周五天量震荡形成“头部”形态的可能性化解。从本轮行情启动以来，“天量天价”、“恐高”、“疯牛”等词语就一直伴随着行情发展，不少市场人士列举新股民激增、券商营业部排队等现象来证明市场的狂热，然后进一步判断大盘随时会见顶。

但我们认为，投资情绪升温等现象虽然是历史上大盘见顶的征兆之一，但这只是一个模糊的概念，并不代表市场一定会见顶，更不代表会马上见顶。

　　目前大盘仍在理性区间

　　我们曾经多次指出，上市公司业绩的超预期增长是本轮行情上涨的最大理由。以2006年的业绩推算，目前A股市场的平均市盈率已达到35倍，但依据2007年一季度快速增长的良好开局，保守估计今年上市公司净利润有望增长30%以上，也就是说，市场的平均动态市盈率将降至27倍左右。

　　在中国经济持续快速增长的背景之下，A股市场历史上每一轮牛市见顶时的平均市盈率都远在40倍以上，而30倍的平均市盈率是具有足够安全边际的估值水平，目前市场仍有10%左右的安全空间。也就是说，上证指数年内涨到3800点左右是一个合理的水平，而4000点上方可能才意味着真正的泡沫。

　　公司业绩增长有望持续

　　虽然陆续公布的年报、季报一再提醒我们上市公司业绩大幅增长的事实，但有谨慎的市场人士认为，业绩大幅增长并不具备可持续性，大多带有偶然性的特征。而我们认为，虽然不排除个别公司业绩暴增的偶然性，但如此众多的个股同时增长又表明了其必然性，这个必然性包括两方面的原因。

　　一是宏观经济向好。目前我国经济正在步入以内需拉动为主的新一轮经济增长周期，在可以预见的“十一五”期间，将继续保持10%以上的年均增速，为上市公司的业绩提升营造一个良好环境，而大部分上市公司作为行业内的优势企业，有望持续获得超过平均水平的增长速度。

　　二是制度变革。股权分置改革让上市公司大股东和二级市场投资者的利益趋同，资产重组、资产注入、整体上市等增厚上市公司业绩的行为自然产生，而股权激励制度也成为公司管理层提高效率的强大动力。此外，“两税合并”的企业所得税法，新会计制度的实行，以及人民币汇率的进一步放开和升值等，都将强烈刺激上市公司业绩的增长。

　　由此我们认为，近期上市公司业绩的大幅增长是必然的，并且这种增长势头还将至少持续一到两年的时间，为A股市场继续走牛打下坚实基础。

　　二季度市场两大变数

　　当然从短期来看，二季度市场也存在一定变数，投资者需要特别关注两方面的变化。

　　首先，大盘加速上涨，在短期内涨到4000点，从而进入我们前面所说的年内泡沫区间。如果出现这种情况，考虑到5月份又是一个敏感的时间窗口，应注意中短期调整的风险。其次，政策调控因素，特别是即将公布的3月份和一季度整体CPI数据。温总理在两会政府工作报告中指出，今年的物价涨幅要控制在3%以内，因此CPI涨幅是否超过3%，可能成为央行是否再度加息或者继续采取紧缩政策的重要依据，而这也将对市场短期走势产生较大影响。建议投资者在中长线坚定看多的同时，对于短期市场可能产生的变数也要做好心理准备。