年报点评:海马股份(000572)自主品牌提升盈利空间

　　在拥有一汽海马销售公司50%股权的基础上，2006年海马股份（000572）通过定向增发获得海马汽车50%股权，以及上海海马研发公司100%股权，使得公司在汽车研发、制造和销售等环节形成一个较为完整的产业链条，公司在经营和财务上更为独立，大幅减少关联交易。

　　2006年海马汽车在外方马自达撤离、没有新车型的情况下，公司通过挖掘潜力，开发出福美来2代，全年销量突破8万辆，仍保持了增长。2006年实现销售收入67亿元，较2005年下降4个百分点；实现净利润4.6亿元，同比增长20%。说明公司在成熟车型单价下跌的情况下，销售费用得到很好的控制，公司品牌得到市场的良好认可。我们注意到，在销量增加的情况下，2006年公司的主营利润率为9.9%，较2005年的16%下降了近6个百分点，单车价格下降很快；但2006年公司销售净利率达到6.8%，较2005年上升1.4个百分点，说明成熟车型进入盈利阶段。

　　随着中国汽车行业市场竞争的日趋激烈，市场竞争的焦点将集中于产品的创新和发展，而非仅仅体现在价格竞争上。公司目前拥有100%股权的研发公司，将从根本上保障海马汽车自主产业品牌的建立和发展，保障海马汽车自主产业体系实现一体化协同效应，提升公司的行业竞争地位和优势。同时，自主研发能力也将使公司在引入和吸收其他先进技术时付出更小的代价。

　　根据公司披露的信息，2007年公司自主研发的H1系列乘用车将量产投放市场。目前公司轿车和发动机的年生产能力为15万辆，后续的产能扩张工程正在进行当中。我们认为，在公司目前较为富裕的产能利用率条件下，良好的营销渠道管理，以及自主品牌恰当的市场定位，将为公司带来持续的销量增长。根据我国目前汽车市场上自主品牌（如奇瑞、比亚迪和吉利）的成功范例，预计2007年海马汽车可达到10万辆，销售收入近90亿元。海马汽车目前拥有的所有车型均具有自主知识产权，且拥有相当的市场知名度和良好的营销渠道，与长城汽车所处的发展阶段非常相似，我们预计公司2007年的销售净利率至少可达到吉利汽车8.9%的水平。因此，在以上2007年完成90亿元的假设条件下，海马汽车可实现8亿元的净利润。