中国经济前景:2007年的上行风险

　　2007年的经济增长可能会再次高得出人意料。但由于去年承诺的改革进展缓慢，因此可能需要更长的时间才能让经济重新达到均衡。

　　中国经济在2007年高调起步：前两个月，几乎所有的主要经济指标都再次出现了显著反弹，其中包括出口（年同比＋42%）、贸易盈余（＋233%）、工业生产（＋18.5%）、城市固定资产投资（＋23.4%）以及工业利润（+43.8%）。

M2货币供应量和银行贷款增长的大幅反弹对实体部门的强势增长起到了支撑作用：2月份，两者年增长率分别达到了25%和21.8%。鉴于政府去年已经实施了许多紧缩措施（下半年投资和生产增长得到了降温），因此之前预期这些数据不会这么高。近期的反弹证实了我们的观点：由于这些政策量不大，因此造成的影响只是暂时性的。为了让经济重新达到均衡，政府已经承诺了要采取全面的政策和改革，但到目前为止仅仅实施了一鳞半爪。

　　这些政策再次失效的事实已经加大了风险，即：如果政府还继续慢慢实施承诺的改革，那么经济增长失衡的问题可能会被无限期拖延，并可能让长期前景面临更多风险。

　　尽管预期政府不久将引入新一轮的紧缩措施，但我们对这些措施将对经济重新均衡发挥怎样的作用持越来越谨慎的态度。因此，我们预期2007年中国将继续超高速增长，我们已经将我们对第1季度GDP增长的预期从之前的9.8%上调到了年同比10.1%，并将2007年的预期从9.6%上调到了9.8% ——但可能是以失衡的方式增长。

　　鉴于2月份的贸易盈余大大膨胀而且缺乏有效措施抑制其增长，因此我们也在上调我们对经常项目盈余的预期 －2007年的预期从7.8%上调到9.6%，2008年从6.5%上调到8.2%。然而，我们坚持我们的汇率预期（即到2007年年底人民币/美元汇率为7.50）。因为我们预期今年资本大量流出将抵消经常项目盈余的增长，特别是新的外汇投资公司建立并运营后。

　　鉴于近期食品价格的上涨，我们预期2007年CPI通胀将从2006年的1.5%上扬到2.5%。虽然我们预期通胀年同比将在7月份达到大约3.0%的峰值，但之后会回落，到12月份可能会低于2%。因此我们预期2007年不会再加息，但由于持续的巨额贸易盈余可能会继续导致过剩流动性，所以法定准备金率会再两次上调50基点。