金陵药业(000919)公司基本面不断改善强烈推荐

　　独到见解

　　公司基本面正不断改善。作为著名品牌中药企业，公司主打产品脉络宁中药注射液疗效确实、价格适中，销售长期维持在4亿元之上；公司销售由下属子公司来完成，全部批发给经销商而无终端销售，07年开始公司在加强自身销售力量，招募医药代表做终端促销，预计销售上将有所突破；公司不断地推出新产品，特别是“脉络宁粉针剂”上市将会极大改善产品单一的情况；宿迁人民医院经营平稳增长，毛利率逐步提升，盈利能力逐步增强。

　　通过与吉林敖东、丽珠集团、九芝堂等“中药＋投资”类公司投资收益比较和估值比较，我们认为公司的价值被严重低估。公司资产负债率极低，对资金的需求不强烈，因此非常低调，导致公司在中药领域的雄厚实力被低估。我们认为面临08年换届的管理层会使公司维持06年的平稳发展势头，盈利稳定增长。另外我们看好公司良好的投资水平，07年会产生超额的投资收益。

　　投资要点

　　我们认为公司估值水平有较大吸引力。脉洛宁系国内最著名的中药注射剂，未来市场前景广阔；产品储备丰富、投资能力较强，我们认为市场忽视了公司的投资能力和投资对企业的价值提升。由于管理层在08年换届，因此07年主营的增长可以预期。因此我们认为，公司应具备与丽珠集团、吉林敖东和九芝堂等“中药＋投资”类公司，或券商概念类公司相似的估值水平。

　　首次给予“强烈推荐”的投资评级。我们预测，2007～2009年公司每股收益将分别达到0.515元、0.473元和0.573元，当前股价相对应的PE分别为18.5倍、20.1倍和16.6倍。静态地看，公司目前估值水平已明显偏低。考虑到公司主打产品的广阔行业前景，以及可预计的公司未来业绩的高速成长性，我们给予公司07年25倍目标PE，合理股价在13元以上。

　　风险因素

　　公司为国有企业，经营机制稍落后。

　　I.经营状况

　　关于公司的股票、基金投资我们看到，公司除了04年的投资收益下降之外，2002~2006年这4年间长期保持了较好的投资水平，盈利能力较强。

　　我们认为公司07年投资收益仍将会保持高速的增长我们通过研究公司06年底的股票投资状况，我们认为公司07年一季度的投资收益可能会有进一步的大幅度的增长，因为这些股票在07年仍有非常好的表现，目前这些股票的价格已经有了大幅的增长。　关于公司的具体经营状况

　　公司的脉络宁产品系国内销售额最大的中药注射剂，原料药石斛已不是发展的瓶颈，为公司的主打产品。06年的销售额为4.38亿，与05年持平，该产品价格适中，疗效确实零售价格由11.5元下降至10.8元，降价幅度很低，对产品的销售影响不大。由于公司一直依靠经销商来销售，没有终端促销，所以近些年来产品的增长幅度不大，并且我们看到脉洛宁的销售与单参滴丸的销售差距自2000年以来逐步拉开。但该产品的销售长期以来一直非常平稳，说明该产品在疗效、安全性上拥有独特的优势。

　　产品储备丰富，特别是脉洛宁粉针剂的推出将会带动企业的增长。2006年获得了西替伪麻缓释片、贞芪利咽无糖型颗粒和金石颗粒3个品种的证书或生产批件，脉络宁粉针、盐酸金刚乙胺颗粒和蝉蜕止咳颗粒3个新药品种的临床批件，完成了6个仿制品种申报资料并已移交天峰制药厂；全年在研项目达到33个，创历史最高水平。获得6项专利授权，新申请5项专利，其中“贞芪利咽颗粒”获得了南京市优秀专利新产品奖。

　　公司的营销将会提升。董事长亲自任营销公司的董事长，更换了两个副总经理。公司目前正在大量招募招聘医药代表，直接进行终端促销，这将会复制天士力的营销模式，促进产品销售的增长。

　　其他

　　1、宿迁医院：销售增长13%，到1.47亿，净利润1800万，毛利率在逐步提高，未来的盈利状况会进一步提高。

　　2、OTC产品速立菲的销售5000万，增长20%，销售平稳。

　　未来工作的重点

　　加强营销网络建设、提升产品质量、新产品会逐步推出、作些股权方面的投资。管理层有增加业绩的动机。

　　08年为公司换届年，我们判断公司07年业绩将维持平稳增长，当然这种增长主要来自主营的增长；另外投资收益会进一步增加。

　　II.财务分析

　　我们看到公司营运资金充沛，保持了非常低的资产负债率，流动比率和速动比率处于行业内较高的水平。

　　III.财务预测

　　关键假设

　　1、公司的投资收益将会在07年维持高速增长；2、公司加大营销力度，使主打产品脉络宁的销售会在07年有所突破；3、产品储备丰富，新产品上市特别是脉洛宁粉针剂的上市会带动增长；4、OTC产品和医院的盈利状况进一步得到改善；5、公司拥有良好的现金流和充沛的资金，继续为公司的发展提供了强大支持。

　　IV.价值评估

　　价值评估：公司系著名的品牌中药企业、脉络宁系国内最著名的主要注射剂，未来市场前景广阔；产品储备丰富、投资能力较强，市场忽视了公司的投资能力和投资收益对企业的价值提升；基于管理层在08年换届的压力，07年主营的增长可以预期。因此我们认为，公司应具备与丽珠集团、吉林敖东和九芝堂等“中药＋投资”类公司，或券商概念类公司相似的估值水平，公司当前估值水平具有较大吸引力。

　　首次评级：强烈推荐我们预计，2007~2009年，公司主营业务收入将维持稳定增长态势，这主要是由于产品储备丰富和营销能力提升；另外宿迁医院的盈利将会稳定增长，销售和毛利稳步提高；投资收益将会超过06年的水平。因此判断公司的盈利状况将会进一步提高。

　　我们预测，2007~2009年公司每股收益将分别达到0.515元、0.473元和0.573元，当前股价相对应的PE分别为18.5倍、20.1倍和16.6倍。即使静态地看，公司目前估值水平也明显偏低，考虑到公司主打产品的广阔行业前景，以及可预计的公司未来业绩的较高成长性，我们给予公司07年25倍目标PE，合理股价在13元以上。首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　　V.风险分析公司为国有企业，经营机制稍显落后。平安证券杜冬松