交易所“中国选美”

　　在全球交易所竞争格局带来更多选择的同时，有意上市的中国公司CFO们也不得不面对众多选择带来的快乐和痛苦。

　　美国总统布什2006年1月31日视察纽约交易所之前，在华尔街对国会放下重话：在与海外资本市场的激烈竞争中，“监管过度”和“无关紧要的法律诉讼”正使美国资本市场失去吸引力和竞争力。

　　麦肯锡的“盛世危言”

　　2006年11月，纽约市政府委托麦肯锡公司研究影响纽约金融服务业的问题所在，并提出改善方案。

　　麦肯锡公司在报告中毫不留情地指出：“未来10年内，纽约如果在世界金融业新一轮整合中应对失策，将在提供金融服务方面输给伦敦，甚至香港、东京、迪拜，其全球金融业龙头地位可能不保。”

　　实际情况正如麦肯锡报告所言。美国法律体系过于庞杂，联邦法律、地方法律缺少协调。法律诉讼流于泛滥，美国证券交易委员会、联邦和州司法部、诉讼集体、单个诉讼人，都可能成为与上市公司对簿公堂的一方。2006年，美国单是集体诉讼导致的赔偿金额就达10亿美元。而这些严厉繁琐的监管制度、过于庞杂的法律体系以及令上市公司应接不暇的诉讼，确实吓走了不少海外客户。美国新股上市数目占全球总数的比例由2001年的35％减至2006年的20％。许多公司的确是由于不愿面对美国过度严厉繁琐的法律体系和监管制度而不得不忍痛放弃。

　　在接受调查的50多名金融业总裁及商界领袖中，有2/5的人认为未来三年内纽约商业环境的吸引力将下降。报告称，若这种情况不能及时改观，美国将在未来五年失去７％的投资银行及证券买卖市场，损失６万个就业岗位及数十亿美元收入。

　　针对上述情况，麦肯锡向美国政府提出了八条建议：为执行《萨班斯—奥克斯利法》制定更清晰的准则，以降低外国公司的上市成本；进行证券诉讼改革，避免“轻率且无意义的诉讼”；成立相关机构协调监管职能；放宽专业人才入境限制；承认并推行国际财务报告准则及会计准则；在美国银行业中普遍推行《巴赛尔协议》；成立独立的、没有党派色彩的全国金融市场竞争委员会，解决金融业的结构性问题；改进金融服务发牌制度。麦肯锡还专门向纽约提出了一条重点建议：创建“国际金融服务特区”，以税务优惠等条件吸引外国企业投资。

　　不同的声音

　　尽管业界充斥着对美国资本市场监管环境的讨伐之声，黑石集团前董事总经理杰弗里·加滕对这一状况似乎有着不同的看法，他认为，华尔街并未走向衰落，也不必过分苛责《萨－奥法案》。

　　汤姆森金融集团新近一项研究似乎支持了加滕的乐观判断。汤姆森金融集团资本市场研究部主任理查德·彼得森认为，以目前而论，《萨奥－法案》似乎并未对美国IPO市场造成重大冲击。

　　汤姆森金融集团的研究发现，去年在美上市外国公司的IPO融资规模为106亿美元，而当年美国所有IPO交易的融资总额为453亿美元。以融资规模来衡量，外国公司比例达到23%，这是1994年以来的最高水平。在去年美国208宗IPO交易中，外国公司有34宗，占16%，这个比例在过去20年中也是最高的。

　　同为国际一流的咨询公司，汤姆森金融集团和麦肯锡公司的两份报告结论截然不同，究竟谁是谁非？其实，只要仔细研判就会发现，二者都没有错，只是角度不同。汤姆森金融集团侧重于纵比，是说与以前相比，不降反升；而麦肯锡公司侧重于横比，是说在全球市场的份额减少了，而伦敦、香港和其他地区资本市场的快速崛起可能使纽约倍感压力。

　　杰弗里·加滕在为《新闻周刊》撰写的一篇评论里指出，“不可否认，在美国境内的IPO数量日益减少，与此同时，外国证交所却吸引了越来越多的国际IPO，但也要看到2006年美国证交所的IPO数量明显回升，因此未来趋势会怎样还很难说。”

　　众多交易所逐鹿中国

　　随着中国经济的快速发展和中国企业实力的日益增强，众多的交易所越来越重视中国市场，它们已经为吸引中国公司付出了实质性的努力。不仅拥有地缘优势的日本东京证券交易所、韩国证券交易所、新加坡证券交易所和我国香港证券交易所的管理层不断造访中国大陆的企业界，向来行动迟缓的欧洲众多交易所也开始频繁接触中国政府和企业。

　　泛欧证券交易所管理层在2006年9月时曾对中国媒体表示，泛欧证券交易所已经与上海证券交易所签署了合作谅解备忘录，上市企业不需要面对《萨班斯－奥克斯利法案》的沉重负担，希望中国企业前往欧交所上市。

　　在欧交所上市的成本约为融资额的4%至8%，融资额越小，占比越大。这对于海外公司前往欧交所上市具有吸引力。根据统计，截至2006年12月，泛欧证交所有1210家上市公司，总市值28120亿欧元，其中近1/4为境外公司。

　　2007年2月，在中国财政部副部长、中国会计准则委员会秘书长王军与泛欧证券交易所管理层举行会谈时，泛欧证券交易所再次向中国公司伸出橄榄枝。泛欧证交所认可中国企业会计准则财务报表，到泛欧创业板上市的中国企业只要提供按照中国企业会计准则制定的财务报表，再加上一份符合国际财务报告准则编制的调节表即可。

　　欧洲大陆最大的证券交易所——德国法兰克福交易所也不示弱。2006年10月，德国法兰克福交易所与北交所就推动国内企业上市签署的战略合作协议，为中国企业搭建了一条新的国际资本市场融资道路。

　　2007年3月30日，中国最大的木工机床生产厂家——山东工友在德国法兰克福证券交易所正式挂牌上市，这是中国首家企业在德国成功上市。这标志着在世界范围内争夺中国企业海外上市的“热战”中，德国证券交易所迈出了重要一步。

　　以退为进

　　面对全球交易所日益增加的竞争压力，美国资本市场监管层没有视而不见。美国商会任命的共和与民主两党委员会2007年3月12日发布一份报告，敦促对《萨班斯-奥克斯利法案》进行改革，以减轻给外国公司来美上市带来的负担。

　　报告建议，将《萨－奥法案》并入美国证券法，使得美国证券交易委员会在调整该法案上具有灵活性。该报告称这将使得美国证券交易委员会在由国会委托的内部控制审查上有回旋余地，允许其减轻中小企业的负担及成本。此报告是自纽交所、纽约市和白宫对《萨－奥法案》发难以来，美国金融界对《萨－奥法案》大围攻的重要一环。

　　为吸引更多外国公司到美国上市，美国资本市场监管层作出了“积极的退让”。2007年3月21日，美国证券交易委员会作出决定，将放宽对外国上市公司从美国证券市场退市的限制。根据新的管理办法，如果外国公司过去一年在美国股市的成交量低于该股票全球总成交量的5％，该公司即可从美国退市。该规定预计将在今年年中开始实行。

　　美国证交会主席克里斯托弗·考克斯就此表示，按照《萨班斯－奥克斯利法案》的退市条件，外国公司要离开美国证券市场，其在美股民必须不超过300人。他说，这一规定早已“严重过时”。从长远来看，新规定将能吸引更多外国公司到美国上市。

　　相关统计显示，在目前约1200家在美上市的外国公司中，有29％的公司符合立即退市的新条件。但美国证交会官员表示，应该不会出现外国企业的“退市潮”，因为美国股市仍是一个富有吸引力的地方，而且退市企业也必须处理好善后事宜。

　　竞争只会产生两个结果，要么出现行业垄断，要么促成服务品质和效率的提升。目前看来，全球交易所行业如火如荼的竞争达成的是后一种结果。这对有意上市融资的中国公司来说，无疑是重大利好。

　　选择是痛苦的，对于没有选择的人来说，痛苦是没有意义的。在全球交易所竞争格局带来更多选择的同时，有意上市的中国公司的CFO们也不得不面对众多选择带来的快乐和痛苦。作为公司上市过程中充当舵手角色的CFO们，必须要以更全面的知识和更审慎的比较分析做出选择。这是严峻的挑战，同时也是难得的机会——为公司创造价值和体现自身价值的机会。