新兴市场 谁主沉浮

　　经济制度的改革让全球范围内的许多地区以“新兴市场”的姿态在全球投资者陆续浮现。但“新”却未必“兴”。包括中国企业在内的投资者们在试水未知领域之前，或许都应该好好地想一想。

　　《商业周刊》曾将热衷于投资新兴市场的人称作新兴市场的“粉丝”。

在过去，投资者担心的是政局动荡、基础设施匮乏、脆弱的经济基本面（在一些市场，一场金融危机可能从天而降）。但如今许多人对相关国家的经济制度改革充满信心。的确，在过去一年中，秘鲁、南斯拉夫等国的股票市场都取得了不错的回报率。但《商业周刊》同时将投资新兴市场比作乘坐过山车——刺激但让人害怕。去年年中，在短短一个月的时间内，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)以美元计算就下跌了25%。虽然几个月内就出现了反弹，但这次波动却引发投资者和分析师们对投资新兴市场更加冷静的思索。

　　总是雾里看花？

　　虽然大多数分析师认为，新兴市场之前的上涨已经过大过快了，因此出现暂时的停滞也在情理之中。但有些不利因素却不得不重新加以考虑。S&P公司的 Alka Banerjee在访谈时指出，利率的上涨、通胀的压力，高物价将持续拖累新兴市场。另外，一些股票的市值不够理性，因为投资者事实上无法足够地了解这些远方的公司。他们不知道这些股票是否被高估。当然这个问题在美国等地也不同程度地存在，但新兴市场之前的持续上涨使它的下跌显得尤为突然和惨重。

　　《商业周刊》则告诫投资者，不要忘记这些公司远不够成熟。它们往往规模小、流动性差和高度不稳定。越南整个新兴市场的股本仅有50亿美元，规模相当于美国的一个中等大小的公司。

　　但也有投资者有不同经验。据《华尔街日报》报道，马修斯印度基金的联席经理安德鲁·福斯特(Andrew Foster)说：“我觉得，我们无法获得日常消息和近距离接触公司的机会，但却可以更加客观地选股，从而过滤掉一些短期的噪音。”该基金的全班人马都在旧金山，但福斯特通常和另外一位联席经理轮流出差印度，每隔几个月对基金的持仓股票情况进行一次检查。

　　同样青睐印度市场的Eaton Vance基金的投资组合经理撒默·迈达(Samir Mehta)也身在香港。迈达每年都要到印度几次进行调查，并和居住在印度的股票分析师阿什·克萨里(Ashit Kothari)讨论交易情况，并进行调查旅行。《华尔街日报》详细描述了他们几次调查旅行的行程。在去年一次为期三天的考察旅行中，迈达及克萨里从孟买前往附近的一个小镇，对当前投资对象及潜在投资目标进行考察，并在路上询问了一些陌生人他们的生意如何。他们还参观了Bajaj Auto Ltd.及Tata Motors Ltd.，并与工厂的经理见面。他们还前往了小镇Nasik的一家酿造葡萄酒的葡萄园及一家大型购物商场，在那里他们看到消费者购买了大量的时尚服装及家居用品。

　　“我们做的工作很奇怪，但是你能听到很多关于印度振奋人心的消息，”克萨里说。“书面上的东西看起来都不错，但是还必须看看现实情况。”

　　更可靠的条件

　　首先是有力和合理的经济基础。《商业周刊》建议投资者关注那些长期以来发展稳定的国家，例如中国和印度。即使不能排除任何一个新兴市场在2007年垂直落下的可能，但各市场的结局却可能大相径庭，这与各地的经济基础和货币政策的是否稳定与合理密切相关。“即使一些市场出现某些不利情况，这些强劲的经济基本面仍然存在。这些市场仍然值得一试。”Alka Banerjee说，“我不认为1997年的亚洲金融危机将重演，因为那是制度内部巨大缺陷的显露。”虽然同样存在物价、利率和通胀压力等等不利因素，但只要中国、印度和台湾等地不忽然放弃他们的经济增长模型（这显然在近期不可能发生）“就不会出什么大岔子。”他说。

　　依靠当地消费者同样是较为可靠的考虑方式。宝源投资管理(Schroders Investment Management)的全球新兴市场股票主管阿兰·康威(Allan Conway)说，新兴市场的增长越来越多地受到了国内需求的推动。据《华尔街日报》报道，有经理建议投资者关注发展中国家消费者的排名，以及他们对银行贷款、房屋、有线电视、手机等产品的喜好程度。基金经理还在墨西哥寻找增长机会。那里的消费者很少有未偿贷款和按揭贷款，这为今后贷款额的增长留下了很大空间。

　　众多分析师指出，利用新兴市场最好的途径是关注那些服务于中产阶级的公司。随着发展中国家薪水的提高，更多消费者青睐于银行贷款、手机和平板电视等等。研究新兴市场的专家库尔特·安伯格(Kurt.A. Umbarger)青睐那些“未来的发展受到人口统计学支持”的国家。他非常看好中国，并已经投资于中国的平安保险公司和工商银行。

　　有时仍是难啃的骨头

　　许多财大气粗的投资人都希望他们的钞票能在亚洲开花结果，但近来他们频频与韩国、泰国等试图阻挠他们激进的交易计划的亚洲国家政府发生冲突。凯雷集团在中国市场就遇到了意料之外的波折。并购几度陷入停顿之后，凯雷的持股由最初商定的85%降到45%。这样凯雷就丧失了控股权。相信对于国内读者,此次风波的来龙去脉已无需赘述。《华尔街日报》去年曾发表了一篇显得有些“无可奈何”的文章，称向文波(向文波博客,向文波新闻,向文波说吧)“显示了精明的国内竞争者可能带来的挑战，他们更善于利用公众情绪，并迅速把握政治风向的变化。”中国一家大型私人股权交易投资人说，受徐工案前前后后的风波影响，今后想在中国达成控股交易的难度会比较大。

　　除此之外，外国企业一旦投资新兴市场并在发展中国家境内成立合资公司，往往会遭遇诸多法律、文化乃至物流服务方面的障碍，合资双方也常因经营上的分歧，或是在企业发展计划上的矛盾，或是在双方分享合资企业的利益方面产生冲突。麦肯锡公司在2005年作的一项调查显示，1993年至2003年间在印度成立的25家主要对外合资企业中，只有三家生存了下来。调查将合资经营失败的主要原因归结为，印度合资方没有向企业投入足够的资金以推动企业迅速成长，从而令急于拓展印度市场的外资伙伴大为失望。

　　中国公司眼前的大餐

　　今年年初，中移动终于从卢森堡运营商Millicom手中接盘巴基斯坦第五大移动运营商Paktel 88.86%的股权。很容易看出中移动放弃欧美等国，选择新兴市场的关键原因：巴基斯坦电信市场与几年前的中国市场非常相似：人口规模已达到1.6亿，在全世界居第六位。截止到2005年底，巴基斯坦移动通信普及率只有12.8%。中移动对付这种市场显然有着丰富的成功经验。

　　另外，中国本身也是新兴市场之一，且不论与其他新兴市场上的公司的一些共通之处使得本土公司颇有些“近水楼台先得月”的意味，或许我们还能获得意想不到的机遇。一个有趣的案例：当对外国投资者的敌视态度在韩国和其他亚洲新兴市场开始根深蒂固之际，韩国的金秉奏却看到了自己的机会。2005年3月，他领导成立了一家更具亚洲本地色彩的私人资本运营公司MBK，将有意收购亚洲企业的海外资金吸引过来。截止2006年底，MBK已经集资15.6亿美元，并且在一些大的资产收购交易上击败了外国竞争对手。《华尔街日报》称其 “大打乡情牌”。

　　“新兴市场”英文翻译为“Emerging Market”。“Market”意为“市场”，而Emerging直译成中文应该是“浮现，显现出来的”。很显然，外国人不认为“新”则“兴”。一个刚刚浮现的市场自然需要经过时间的考验。“各个新兴市场的潜力并不会在一两年内完全发挥，而是在几十年里分别逐步呈现出来。”纽约的一位基金经理断言。新兴市场，谁主沉浮？从市场的基本面，到公司的现金流，共同构成既能载舟，亦能覆舟的流水。“有耐心的投资者总是能做得更好。”《商业周刊》从那些成熟市场的经验中得出这样的总结。对于中国本土CFO，或许也应该平心静气地考虑如何享用这逐渐展现眼前的饕餮盛宴。