山鹰纸业：规模生产分享行业增长

　　我国印刷、包装业以年均18%以上的速度递增，包装纸已经成为造纸行业增长最快的子行业之一；十一五期间，随着消费升级以及出口的拉动，国内包装纸行业前景一片光明。

　　公司近年业绩稳定增长，缘于：纸箱产能释放；8万吨牛皮箱纸板项目技改扩产到20万吨逐渐收效；垃圾发电供热节约成本；天福和扬州子公司作为福利企业补贴收入增加；产品价格探底回升，毛利率反弹。

　　历次融资后公司原纸产能45万吨和纸箱3.4亿M2的规模确保公司长三角第3；第2次发行可转债4.7亿元投资主业进一步提升实力，两个项目将带来1亿元利润总额。

　　公司邻近消费地，融入长三角经济圈，充分享受到地区经济增长的喜悦，提升了产品在长三角地区的市场占有率，区域优势明显。

　　原材料配套模式经营生产、总部造纸和子公司纸板纸箱上下游配套、能源配套和物流配套等特色经营成就循环经济模式。未来2～3年，公司业绩增长动力明显。30万吨纸板项目将于07年下半年投产；扬州山鹰07年上半年将增加瓦楞纸板纸箱产能1.1亿M2；可转债两项目分别于08和09年投产。我们预计摊薄EPS分别为0.262、0.361和0.416元，作为包装纸公司我们给予23倍PE，未来合理价值中值约为7.78元，维持推荐评级。区志航平安证券

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