农业：畜牧景气好，饲料行业受益

　　投资要点：

　　我们关注的三个价格指数（CPI以及其中的食品类价格指数、粮食价格指数）目前都处于24个月高点，粮价推动型的通胀似乎有所抬头。央行最近连续提高存款准备金率和加息的举动也表明了政策当局对目前价格形势的认识。

　　USDA的种植意愿调查结果显示：玉米种植面积高于预期，而大豆种植面积将有所下降。境外市场普遍依据此报告调整了农产品期货价格的年内预期，长期趋势则不改变。

　　影响养殖户积极性的最大因素并非饲料成本，而是终端产品价格。活鸡、鸡蛋、仔猪、牛羊肉等的价格目前处于持续回升中。至少在2007年，我们认为畜牧业景气都将保持较好的水平，饲料行业的形势也将受其影响，好于2006年的水平。

　　我们在3月下旬组织了对通威股份、新希望的联合调研，并推出了相应的深度报告。通威股份仍是我们长期看好的战略性品种；以目前市场为基准，新希望的估值仍有相当的安全边际。详情参阅相关研究报告。

　　1.重要数据回顾

　　1.1.国内：涨声依旧

　　从06年中期开始的农产品价格上涨，在CPI中的效应逐步显现。05年初的高物价来自前一轮价格上涨的翘尾效应，我们关注的三个价格指数（CPI以及其中的食品类价格指数、粮食价格指数）经过半年多的缓慢上涨，目前的已经都攀升到24个月的高点，粮价推动型的通胀似乎有所抬头。央行最近连续提高存款准备金率和加息的举动也表明了政策当局对目前价格形势的认识。

　　农产品供给方面的数据也显示了同样信息，农资价格及农产品生产价格指数都从06年下半年开始了回升的趋势，并且到07年1季度为止没有出现趋势改变的迹象。

　　1.2.国际：玉米跌，大豆涨

　　3月底美国农业部（USDA）公布了对种植意愿的调查，结果显示玉米种植面积今年预计将达9045.4万英亩，较去年增加15%，是1944年以来的高位，这一数字也高于分析师预测的8806.1万英亩平均值。与此相对应的是，大豆的种植面积预计将有所下降。这一报告引起了农产品期货市场的波动，一直以来非常强势的玉米价格出现了罕见的连续下跌，而大豆价格则开始走强。

　　当然，这一数据的背后是，由于玉米乙醇产业的迅速发展，玉米价格与油价一同攀高。玉米与大豆种植的此消彼涨是产品价格导致土地轮作的结果。从长期看，玉米价格的长期牛市目前并未改变，但种植面积的增加将改善供求形势，使玉米中期价格走势（6个月）预期有所下降，这给以玉米为原料的产业带来一定的成本节约。

　　2.畜牧业景气向好，饲料行业受益

　　由于2月份的春节因素，3月份主要畜牧产品价格环比都有所回落，但从趋势上看，价格的上涨过程仍未结束。仔猪、活鸡价格已经经历了3个季度的上涨，比起04-05年的高点仍有距离。猪粮比连续7个月高于5.5的盈亏平衡点，养殖户补栏的意愿逐步增强。

　　养殖行业处在复苏当中，其景气距离历史上的较好水平还有一定距离，但饲料行业已经感受到了影响。饲料的主要原料玉米的价格比去年高了20%，进口鱼粉的价格比去年同期上涨20%以上，但由于畜牧业的景气复苏，成本压力得以顺利的向终端传递。一如我们此前报告中所指出的，影响养殖户积极性的最大因素并非饲料价格，而是终端产品的价格。包括活鸡、鸡蛋、仔猪、牛羊肉等的价格在06年中期见底回升，目前处于持续回升的过程中。至少在2007年，我们认为畜牧业景气都将保持较好的水平，相应的，饲料行业的形势也将受其影响，好于2006年的水平。

　　作者：7 秦军 国泰君安