长江证券分析报告(0418)

　　湖北宜化目标价14.8-16.8元维持推荐评级事件描述继我们3月26日对公司实地调研后我们对公司进行了进一步的实地跟踪调研。

　　事件评论第一，公司目前胶磷矿选矿技术得到突破，未来磷肥发展的资源制约问题得以解决。

　　磷肥工业作为资源制约性行业，控制磷矿资源对企业具有重要的战略意义。公司控股的江家墩矿业是国内品质较高的磷矿之一，胶磷矿双反浮选技术的突破直接解决了磷矿资源制约的问题，为公司以后扩大磷肥规模和控制成本奠定了基础。第二，公司自身独特的企业文化（广义，包括公司的管理制度等）和具有企业家精神的管理层是公司健康发展的保证。

　　宜化从上市之初1996年2.18亿主营收入到2006年29.9亿元的主营收入，11年间增长了13倍,净利润在此期间增长了5倍。化肥行业本身并不是朝阳行业，我们认为这和公司自身的企业文化和体现这种企业文化的管理制度是分不开的。一个企业可以得益于行业的好转而出现盈利的大幅度增长，但是一个好的公司持续的成长性是和这个公司的企业文化（我这里指广义的企业文化，包括体现这种文化的管理制度等）、管理团队是直接相关的。

　　宜化拥有能够推动企业在一个并不朝阳的行业内持续成长的管理团队，拥有在其自身独特的企业文化里熏陶出的优秀的职工队伍，这是我们长期看好宜化的主要原因。第三，公司外延横向扩张符合化肥工业发展方向，粉煤成型气化技术目前优势明显，便于外延型扩张。

　　化肥工业作为体现规模效应的行业，未来的发展方向肯定是集团化、规模化，宜化目前的扩张与行业发展方向吻合。宜化外延横向扩张主要是在化肥行业内，因而风险大大降低。目前的扩张就是简单的宜化文化、体现这种企业文化的生产经营管理模式复制。宜化的粉煤成型气化技术投资少见效快，便于复制扩张。而对于宜化粉煤成型气化技术潜在的污染和规模小消耗大的问题，我们认为在宜化对双环壳牌技术消化吸收的基础上未来技术突破可期。我们认同其扩张模式，这也是我们长期看好宜化的重要的支撑点。第四，公司比较复杂的产权关系是公司创新发展的产物，我们认为这无损于其投资价值。

　　从图1可以看出湖北宜化产权关系比较复杂，这是公司为了抢占商机而在一定历史条件下创新发展的产物，这充分体现了公司管理层实事求是的企业家精神，我们判断未来产权关系的理顺有望同股权激励一起推出。

　　第五，我们预计湖北宜化2007、2008年EPS0.561、0.673元，维持公司“推荐”评级。谨慎起见，我们假设公司各项产品价格仍然平稳运行，我们预计公司07、08年业绩分别为0.561、0.673元。考虑到公司优秀的管理团队、对资源的控制能力和符合产业发展方向的扩张模式，给予公司的2008年EPS的22－25的估值水平，目标价格为14.8.-16.8元，维持推荐评级。