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宏达股份:资源优势正转化为强劲盈利能力

  由于全球锌矿资源的稀缺性,以及锌金属的再生性差,因此供应紧张将长期对锌价构成支持,而拥有锌资源的企业获取较高收益的局面将长期存在。宏达股份(600331)的资源优势正在迅速转化为强劲的盈利能力。我们给予公司“增持”评级。

  独享兰坪铅锌矿开采权

  兰坪铅锌矿位于滇西北高原澜沧江、怒江和金沙江三江并流区腹地,铅锌金属储量1400多万吨(2004年的数据),是亚洲已探明的最大铅锌矿床,也是世界上为数不多的储量上千万吨级的特大型铅锌矿床之一。

  2003年7月,针对兰坪铅锌矿长期存在的无序开采问题,云南省引入四川宏达集团,联合怒江州、兰坪县和云南冶金集团组建了云南金鼎锌业公司。

  金鼎锌业成立后,通过赎买采矿权的方式,对兰坪县境内的铅锌采矿权进行收购。之后,云南省国土资源厅又将外围矿段有偿出让给金鼎锌业,由其对兰坪矿区铅锌资源进行统一规划和开发。

  金鼎锌业于2004年9月,完成了兰坪铅锌矿区的资源整合,实现了云南省政府提出的“1矿、1证、1业主”的资源整合目标。

  2005年11月2日,金鼎锌业完成了组建后的第二次增资,注册资本由30000万元增加至97322万元,其中宏达股份出资比例为51%,宏达集团出资比例9%;云冶集团、怒江州国有资产经营有限责任公司、云南省兰坪县白族普米族自治县国有资产管理局、云南铜业(集团)有限公司等四家合计出资比例40%。

  宏达股份控股的云南金鼎锌业由于锌精矿100%自给,所以锌价上涨对业绩的传导最为通畅,其2006年销售净利率高达53.5%。而以外购锌精矿为主的锌业股份及株冶火炬的销售净利率只有3.6-6.8%。

  由于全球锌矿资源的稀缺性,以及锌金属的再生性差,因此供应紧张对锌价的支持是长期的。我们认为,拥有锌资源的企业获取较高收益的局面也将长期存在。

  2008年的增长来自产能扩张:金鼎锌业目前正在实施20万吨锌冶炼项目的第二期工程,工程完工后,总冶炼能力将达到25万吨左右。二期工程预期2007年下半年投产,出于谨慎考虑,我们在2007年业绩预测时未作考虑。我们预计2008年将满产,假设2008年金鼎锌业产量为24万吨。

  矿业之路将越走越宽

  宏达股份最具投资吸引力的地方,是其丰富的资源控制量。公司目前所拥有的堪称豪华级的资源量,应归功于管理层对资源价值超前、独到的理解,以及对资源孜孜不倦的追求。

  十年苦求而得兰坪,一年后顺势拿下甘洛,公司走出自己独特的矿业之路。从1978年开始的25年中,兰坪矿3度易主、矿山开发几经波折,却在宏达股份———一个民营企业手上修成了正果。

  兰坪矿虽然资源丰富,但其地理位置特点使得矿区管理难度很大,因此长期存在无序开采的现象,这一点最终导致了英国比利顿公司(现为BHP所控制)的退却。而宏达股份凭借着其独创的“兰坪模式”、“宏达经验”顺利完成整个矿区的整合,彻底解决了困扰多年的无序开采问题。

  宏达在兰坪充分展现了民营企业的效率,其在矿区开采和管理方面的独到之处,以及较强的民族协调能力,令我们对宏达的资源前景持乐观态度。除2005年投标中得甘洛矿外,在我国西部一些资源丰富的地区,宏达股份有望凭借着其在资源方面已经形成的品牌优势,参与当地的矿山资源整合。

  2006年报显示,公司将其持有的中国中期期货经纪有限公司(现变更为中国中期投资有限公司)28.65%股权以17188万元转让给华夏国际金融顾问投资有限公司。此举显示了公司做大做强矿业的决心。

  此外,以化工行业起家的宏达股份,在国内磷化工行业面临复苏的情况下,公司的化工板块有望全面激活。我们对公司在磷矿资源方面的努力保持乐观。

  投资价值分析

  公司的长期投资价值,在于其现有的丰富资源和未来获取资源的能力。从近期看,是其资源优势正迅速转化为强劲的盈利能力。

  我们认为公司的价值底线为51.00元/股,合理的价格中枢为58.83元/股。给与“增持”评级,建议买入。或有风险提示:新出现的低成本材料,对锌金属有较好的替代作用,导致锌价大跌并长期处于低位,公司的资源价值相应降低。

  作者:叶洮 证券时报

(责任编辑:张雪琴)
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