股指投资者阵营初具 基金应对分化须未雨绸缪

    随着券商自营以及基金参与股指期货方案初步确定，股指期货的前期准备工作将会有效快速推进，有了市场这两大最主要机构投资者的合法合规参与，股指期货的机构投资阵营也初见雏形。

　　按照目前的监管思路，有关制度设计对机构投资者参与股指期货仅限于套期保值。有关人士指出，目前国信证券和东方证券的自营业务为目前创新类券商中最为突出，规模达10亿元左右，包括规范类券商在内，自营规模大约在400亿左右，而对基金投资股指期货相对还是比较宽松的，而目前基金封闭式基金和偏股型基金的净值规模达到9929.209亿元，按10％的比例来算，最保守的估计基金大概有992亿资金可以进行股指期货的投资，再加上每天盘中的交易以及保本基金的部分参与资金，基金可以参与股指期货的资金量应该更大。

　　但多数基金公司和券商自营部有关人士在接受记者采访时纷纷表示，股指期货T+0、杠杆交易和双向交易的特性，改变了过去单边市只能做多的投资模式，但在股指期货推出初期，将会慎重考虑运用股指期货的功能。对于境外合格投资者QFII，按中金所对其参与股指期货市场模式的政策建议，也限定参与“须以避险为目的”，并“须作为客户参与，须指定国内代表人办理开户流程，须在境内期货公司开户交易，须在境内期货公司或境内商业银行办理结算交割”的参与路径。而据保监会资金运用处有关人士透露，目前有关保险资金参与股指期货的草案正在酝酿成形，鉴于保险资金的稳定安全的特点，也将严格限定比例和套报。 此外，新期货交易条例也将放宽了国有企业参与金融期货的限制，企业年金进行参与股指期货套报规则也有望近期明朗。

　　而在中金所在分析未来投资者结构时，对于散户投资者，则最大可能是目前权证的参与者。现在上证所有关权证的每月交易行为模式统计，真正非常频繁操作的大户，可能就1万多户，机构客户大概几百户，加起来不到2万户。但这2万户交易量占权证全部交易量80%以上。估计户均资金量也就100万元左右，2万户大概200亿元左右。这可能是来自市场上个人投资者可以参与的金额。

　　首创期货金融工程分析师易骥推算，以成熟市场期货交易中套利资金比例10%来估计，设定日均各期货合约总交易量达到20万手，如果需要压制市场的单方向投机力量，目前点位每日需要资金接近180亿（包含现货指数构建及持仓资金），期现套利难以在一天内平仓，按总资金周转期为两天计算，则需要资金规模在360亿元。

　　“机构投资者初期可能比较有限，”易骥认为，“若基差值在套期保值期间维持不变，则套期保值者可以达到完全对冲的效果。但在套期保值期间往往会出现基差变动的风险，包括基差绝对值变大和基差绝对值变小两种可能，进而影响套期保值的效果。尤其是，当套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约交割日期限都更长时，必须将期货合约向前延展进行套期保值，而在向前展期的情况下，合约平仓时的价格与下一个新合约开仓时的价格之差存在着不确定性”。但从目前来看，市场流动性风险、冲击成本及跟踪误差估计则考验基金对风险的识别能力。

　　而据记者了解，目前合资型基金和拥有指数型基金的基金公司则更为有利，目前华宝兴业、申万巴黎等合资基金的套利系统开发已进入测试阶段，准备在股指期货推出初期就加入战斗。

　　易骥则指出，目前对股指期货的研究还只限于理论上，大部分基金在解决现货构建技术后，在具体操作中要实时跟踪计算现货构建的流动性风险，下单冲击成本和跟踪误差的具体估计值，并且根据这些估计值来做交易品种的资金规模选择，确定交易品种、交易策略及交易数量，虽然股指期货期现套利风险较小，但仍然具有保证金的波动风险，如何合理地设计风险控制和仓位控制策略，是有效防范操作风险、提高资金使用效率的关键性因素，基金公司应提早解决实战技术才能在市场上立于不败之地。