招商银行：最佳零售银行 推荐

　　投资要点

　　战略定位清晰，零售业务优势日益彰显。2006年该行零售贷款总额1020亿元，占贷款总额的18.03%；零售存款总额3119.6亿元，占存款的40.32%；其中金葵花客户存款总额1150.9亿元，占零售存款总额的36.9%。

　　业务转型明显，中间业务增长迅速。2006年该行实现非利息净收入46.35亿元，同比增长30%；其中，净手续费收入25.14亿元，同比增长60.4%；中间业务收入占营业收入比重为17.73%，净手续费收入占营业收入比重为9.62%。随着中间业务市场的进一步扩大，预计公司未来3年中间业务复合增长率有望达到30%以上。

　　资产质量持续提高，拨备潜力有待释放。2006年按照五级分类标准的不良贷款额为120.06亿元，同比下降了1.61亿元，坏账率下降到2.12%，同比降低0.48个百分点。拨备覆盖率达到135.6%，房地产贷款在新增贷款中占比仅7.1%，风险意识正在加强。

　　竞争优势有待在股价中体现，维持强烈推荐的投资评级。从招商银行现有估值水平来看，与其他上市银行平均动态市净率3.93倍相比，仅高16.3%。我们认为招商银行作为中国最佳零售银行，未来高速增长确切，无论是盈利能力，还是管理水平都应该享有领先同行的溢价，这一点在股价中没有充分体现，因此维持强烈推荐的投资评级。

　　1.战略定位清晰，零售业务优势日益彰显。

　　该行2006年零售贷款总额达到1020亿元，占贷款总额的18.03%；零售存款总额人民币3119.6亿元，占存款的40.32%。零售贷款客户贷款总额比较上年提高2.35个百分点，其中住房按揭贷款总额比上年增长25.96%，信用卡应收账款总额比上年增长122.99%。据人民银行统计数据，招行2006年末存款、储蓄存款、贷款市场份额在13家股份制商业银行中位居第2，个人消费贷款市场份额全国第1，显示了中国最佳零售银行的实力。目前招行已建立了129个理财中心、351个金葵花贵宾室、360个贵宾窗口，通过打造一卡通、一网通、金葵花等品牌优势积极拓展零售业务客户。2006年末，一卡通累计发卡3884.9万张，年内新增209万张，卡均存款为人民币6195元。信用卡累计发卡1034万张，当年新增517万张，累计实现信用卡交易额人民币664亿元，循环信用余额达人民币36亿元。零售存款账户达到了2379万户，其中金葵花客户（日均资产余额高于50万的客户）14.2万户，金葵花客户存款总额1150.9亿元，占零售存款总额1/3强。信用卡消费方面，2006年招行的信用卡刷卡创下了国内单月最高消费总额超80亿元人民币的新纪录，人民币消费金额超过了前3年的总和，在发卡第3年末即实现当年盈亏两平，且呆账率低于1%。随着国内信用卡消费市场的逐步成熟，招商银行的信用卡消费有望凭借其品牌优势实现新的利润增长。

　　2.业务转型明显，中间业务增长迅速。

　　2006年该行非利息净收入为46.35亿元，比上年增长30%。2006年公司共实现净手续费收入25.14亿元，较上年同期增长60.4%，明显高于其他股份制银行。中间业务收入占营业收入比重达到了17.73%，净手续费收入占营业收入比达到9.62%，显示出明显的竞争优势。随着中间业务市场的扩大和品种的丰富，预计公司未来3年中间业务年复合增长率30%。

　　网银业务：2006年网上企业银行用户达41260户，年累计交易笔数826万笔，年交易金额4.8万亿元。

　　国际结算：2006年本公司完成国际结算量910亿美元，同比增长23%，结售汇交易量501亿美元，同比增长27%。累计实现国际业务非利息收入人民币9亿元。

　　资产托管：2006年公司托管净资产总额人民币409亿元，增长19%。其中，托管券商集合资产管理计划人民币118亿元、托管企业年金基金23.8亿元、托管证券投资基金规模210亿元、托管信托资金规模37.3亿元。在企业年金业务方面，2006年与平安保险合作接管深圳市企业年金，企业客户达1,000家且资产超过50亿元，成为中国最大的年金保管银行。

　　3.资产质量持续提高，拨备潜力有待释放。

　　①不良贷款额和坏账率实现双降。

　　2006年末，按照五级分类标准的不良贷款额为120.06亿元，比上年末下降了1.61亿元，坏账率下降到2.12%，较上年降低0.48个百分点。另外，关注类贷款占贷款总额比下降了1.04个百分点，达到2.03%，贷款质量明显提升。

　　②资本实力大大加强，抗风险能力提高。

　　2006年末公司拨备覆盖率达到了135.61%，较上年提升了24.6个百分点，极大降低了公司贷款业务风险。同时，公司在2006年发行A+H股后资本实力得到补充，资本充足率和核心资本充足率分别达到了11.4%和9.58%，在行业中处于一流水平。

　　③房地产贷款较上年增长33.3%，但在新增贷款中仅占7.1%。

　　2006年房地产业贷款增速高于全部贷款增速，房地产贷款占贷款总额的比重由年初的4.3%上升到4.7%。但是在新增贷款中仅占7.1%，说明公司对房地产贷款的风险有清楚认识并已经加以控制。

　　4.竞争优势有待在股价中体现，维持强烈推荐的投资评级。从招商银行现有估值水平来看，与其他上市银行平均动态市净率3.93倍相比，仅高16.3%。我们认为招商银行作为中国最佳零售银行，未来高速增长确切，无论是盈利能力，还是管理水平都应该享有领先同行的溢价，这一点在股价中没有充分体现，因此维持强烈推荐的投资评级。邵子钦平安证券

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