关注货币政策与金融宏观调控新变数

　　FN记者 卓尚进

　　4月5日，央行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年继1月15日、2月25日以来第三次上调存款准备金率，也是自2006年7月5日以来第六次调高存款准备金率。

从央行近一个时期的一系列调控“动作”来分析，不仅表明央行为加强银行体系流动性管理而加大了提高存款准备金率的频率，给予市场更明确的货币信贷政策趋于紧缩的信号，而且可能预示着今后一个时期货币政策与金融宏观调控机制将出现新的变数。

　　中国银行体系流动性过剩，其实在两三年前就已出现了，而以2006年贸易顺差的加大和国家外汇储备的超常规增长而大大强化。今年在经济出现局部地区和部分行业过热、通胀上行压力加大的背景下，央行运用多种货币政策工具治理银行体系流动性过剩问题，已显示出央行驾驭货币手段的熟练、果断和灵活应变，相信对市场和经济的调控效应在不断加大。

　　但是，银行体系流动性过剩和资产（股票和地产）价格上涨的突出矛盾仍然在累积，经济不平衡运行和结构不合理未出现明显好转的“拐点”。对此，央行的货币政策举措和金融宏观调控机制应当总结经验教训和不断完善创新。事实上，央行和其他金融管理部门早已认识到这一点，而且正在酝酿着当量不等的“动作”。

　　据国外权威媒体的报道，4月3日我国央行一位副行长在向东盟各国财长和央行官员发表讲话中表示：“我想升息可能是政策考虑范围内的选择之一,因为升息意味着令过热的股市和房屋市场降温”，“而这可能有助于减少资本流入,这胜过仅仅将利率维持在较低水准的举措”。对此，天相投资顾问公司的首席分析师石磊分析说，一直以来为打击海外资本投机人民币升值而保持中美利差是约束央行加息的一个重要原因，但是这一观点代表着一种新的思路，就是通过加息调控资产价格、有助于减少资本流入。过去的思路是假设投机人民币的资金主要在银行活期存款账目上，而现在的思路认为这些资金进入了股市和房地产市场。

　　也许正是这一“新思路”的确立，央行在3月18日上调了人民币存贷款基准利率0.27个百分点。此举出台不到一个月，其对市场的效应应有一个时滞。通过一段时间的检验，如果出现符合央行和市场认同的积极效应，央行或许今后会适时再次或多次小幅提高基准利率。事实上，央行的货币政策和调控措施已将本外币政策的协调加以充分考虑，如在4月2日召开的央行货币政策委员会2007年第一季度例会就明确地提出：“加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理”。这无疑将进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，对市场和经济产生更好更快的调控效应。

　　目前有机构预测，3月份CPI的当月涨幅将达到3％左右，因此未来紧缩政策的预期还是较强，结合对调控流动性的新思路，加息的可能性将增加。另外，3月18日升息当天的情况表明，加息本身并不一定马上引发资产价格调整，但是由于目前流动性过剩是宏观经济中最大矛盾，因此按照这个逻辑，随着调控流动性的力度增加，政府对资产价格的关注也要增加，调控资产价格的手段也会多元化。这一点可能是市场主体和各种投资者所需要警惕的。

　　自去年7月5日以来，央行出台包括加息和提高存款准备金率等在内的多种调控措施，在一些人士看来好像对市场产生的影响并不大，如从股票和房地产价格持续上涨现象似乎得到印证。其实，如果不是央行出台这些调控措施，资产价格可能暴涨得更高，经济将更加过热，结构更加不合理。世界上事情都有一个从量变到质变的过程，央行加强流动性管理的这些措施及今后还将推出的新措施，终将会引起“质变”，市场和投资者对此一定要有清醒的认识。

　　来自各方面的信息和迹象表明，为加强银行体系流动性管理，有关部门正在改善和创新金融机制。对此，石磊分析说：“抑制流动性的新变数还包括进一步降低出口退税，考虑到国内降低能耗的硬性指标约束和保持贸易平衡的需要，高耗能产业有可能被征收出口税。”“外汇投资公司成立后发行债券规模以及央票发行的规模也存在变数。如果贸易顺差得到控制而国内流动性被大量回收，那么流动性从增量上可能会减少。”更有市场人士推测，如果按业内所流传的国家外汇投资公司资产规模2000亿美元计算，外汇投资公司就需要发行人民币债券15000亿元，这个数字相当于央行10次提高存款准备金率0．5个百分点所回笼的资金。这样无疑将大大收缩市场的流动性。如果国家采用这种方式，外汇投资公司很可能成为未来收缩社会流动性的一个重要和有效的途径。

　　在这一轮经济周期运行中，流动性过剩还在蔓延，国家宏观调控不能懈怠。从央行到其他宏观部门，从市场到各方投资者，都要密切关注货币紧缩政策和国家宏观调控措施对市场和经济所产生的从量变到质变的影响过程，一方面是从数量上的影响，流动性被逐步回收；另一方面是紧缩思路上的变数，流动性问题不解决，意味着经济中的不平衡问题也难以有效解决，政府需要有新的思路。当市场和投资者对于旧的调控工具麻木的时候，也许新的调控思路和机制创新就将引发“质变”。