中国人寿业务质量明显提高

    □东方证券 王小罡

    中国人寿(601628)2006年实现保费收入1838亿元,同比增长14.22%,超过同期国内寿险保费收入10.65%和人身险保费收入11.67%的增速。

    公司2006年承保业务亏损138亿元,同比增长71％,其主要原因在于,受部分保单满期给付较为集中的影响,2006年长期险给付增长了82亿元。

    2006年投资收益(不含利息收入)达232亿元,同比增长153％,主要归功于基金分红收入、基金买卖价差和股票买卖价差。我们认为,还有更多未实现利润尚未计入。

    公司2006年全面摊薄后每股收益为0.34元,同比增长70％。低于我们的预期0.49元和市场平均预期0.44元。主要因为承保亏损高于预期,并且有大量浮赢未计入损益表。我们认为,2006年每股收益较低恰恰说明公司作为超级机构投资者,秉承长期持有优质股权的稳健投资风格,不会为提高当前的每股收益而损害股东利益的长期最大化。如果要看2006年“公允业绩”,则H股2006年每股收益为0.7元,同比增长100%。

    更重要的指标在于,2006年每股内含价值为6.44元,高于我们预测的6.08元,反映了国寿业务结构的改善和业务质量的提高,说明能从每单位保费收入中为股东创造更多利润。这一因素对公司估值影响显著,是中国人寿2006年报最精彩之处,也是支持我们提高新业务倍数和公司估值的关键所在。

    根据内含价值法,预计2007年底每股内含价值7.66元,我们将中国人寿2007年估值提高到44.75元的目标价格。