瑞贝卡(600439)2007一季报点评

　　季报业绩略高于预期。公司2007年一季度实现营业收入3.26亿元，同比增长22.01%；实现净利润2945万元，同比增长41.95%，实现基本每股收益0.155元，略高于预期（0.14元）。收入增长来自各市场销售旺盛，三项费用同比下降。

营业收入中来自欧美市场贡献较大，增速超过20%，而非洲市场则稍缓。而公司三项费用未随收入同比变化，销售费用率和管理费用率都出现较大幅度下跌：销售费用下降源自统计口径变化，原先计入销售费用的给予经销商的佣金现直接在主营收入中抵扣；管理费用下降则得益于公司不断加强管理控制费用。年报的一喜一忧仍然存在。喜：经营活动产生的现金流量净额大幅上升，同比增长243%，主要是公司存货和应收账款减少所致，体现出运营效率进一步提高；忧：毛利率仍在下滑，一季度综合毛利率为19.9%，较06年同期及全年均有所下滑，我们认为除了佣金扣除方式变化的原因外，原材料成本上涨压力不容忽视，这也将促使公司未来通过产品提价确保盈利能力。国内销售渠道建设初见成效，公司计划进一步布点拓展。北京东单形象店开业后，受到消费者普遍关注，经营效益良好，目前公司正在筹备开设新门店，已初步完成选址，国内渠道建设将逐渐进行。维持“增持”评级。我们预计，公司07-09年EPS分为0.60、0.92和1.29元（未考虑化纤发项目投产），08年动态PE为37倍。短期估值已不低，但鉴于公司作为全球发制品龙头企业，有望借助募投项目保持快速增长，并通过产品提价、自产原材料和渠道建设进一步提升盈利空间。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。（周海晨，赵金厚）

　　作者：来源：研究所