机械行业：景气依旧增长超预期 推荐3只龙头

　　投资要点：

　　头两个月，固定资产投资结束06年中以来的下降趋势，设备购置投资恢复也相当明显，工业企业增加值的增速出人意料。虽然固定资产投资增速还在25%以下，政府已开用调控政策，预计经济实际的热度要超过数据所表现水平，机械行业需求背景良好。

不过，由于新增投资继续下降，新开工和施工项目数量也略低于去年，再考虑到宏观调控的影响，我们对机械行业07年二季度需求环境的预期应该是差于06年的。不过，旺季需求即便受到压抑，如果投资配合，下半年一样会表现出来。

　　通用设备、专用设备和交通运输设备制造业投资增速相对去年年底都有反弹。运输设备投资反弹最为明显，专用设备其次，通用设备最后。整个机械行业投资延续几年以来的高增长，通用和专用设备投资增速均远高于全国固定资产投资，投资热情依然很高，也侧面说明行业机会较多。

　　专用和通用设备行业利润率提升，利润增幅可观。通用设备行业基本保持近几年的高速稳定增长状态，利润增长基本维持去年底速度。专用设备销售增长基本与去年底持平，利润增长近90%，相当可观，景气度较高。

　　重点观察的19个小行业收入、利润增长普遍较好。增长超过或接近行业水平的是金属船舶、采矿设备、工程机械、金切机床、起重设备、泵阀压缩机、陶瓷机械。其中工程机械、金属船舶和金切机床增长最为明显，模具、纺织机械、冶金设备的利润增速也在60%以上。

　　工程机械行业继续着06年以来的景气。其表现，让我们继造船业之后再次领教了周期性行业景气的含义。建议增持一季度高增的中联重科、三一重工，以及一季度受去年高基点影响增速一般的安徽合力、山推股份，预计二季度它们的良好增长才会更清晰的显现出来。

　　造船仍然是最赚钱的细分行业，整个行业都在享受业绩飞翔。建议增持有资产注入的沪东重机，持有广船国际。建议增持中集集团，持有振华港机。

　　金切机床的由于景气落后于其他细分行业，下游06年的景气必将对机床07年的业绩产生正向影响。头两个月表现相当不错，与造船和工程机械一起构成机械行业“金三角”。对机床行业的投资应该看的更远，建议增持三家主要上市公司昆明机床、秦川发展、沈阳机床。1.投资增速反弹带动对行业采购正如我们前期所预计，投资增速在一季度头两个月迅速反弹，机械行业需求背景较好。头两个月，固定资产投资结束06年中以来的下降趋势，增速从去年12月的19.6%反弹到23.4%。设备购置投资恢复也相当明显，增速高于去年年初水平。工业企业增加值的增速有些出人意料，从去年累计16.6%跃升到2月份的18.5%。虽然固定资产投资增速还在25%以下，政府已经开始施行加息、提准备金等调控政策，预计经济实际的热度要超过数据所表现出的水平。

　　不过，新增投资继续去年下半年以来的下降趋势，新开工和施工项目数量也略低于去年。再考虑到宏观调控的负面影响，我们对机械行业07年二季度需求环境的预期应该是差于06年的。不过，二季度是机械行业销售旺季，压抑的需求如果能在下半年得到投资的配合，或许会给07年下半年带来一些惊喜。机械行业主要涉及的三个细分行业（通用设备、专用设备和交通运输设备制造业）投资增速相对去年年底都有反弹。运输设备投资反弹最为明显，专用设备其次，通用设备最后。整个机械行业投资延续几年以来的高增长，通用和专用设备投资增速均远高于全国固定资产投资，投资热情依然很高，也侧面说明行业机会较多。2.行业处于高景气状态专用和通用设备行业利润率提升，利润增幅可观，我们重点关注的机械细分行业多出自这两个行业。通用设备行业基本保持近几年的高速稳定增长状态，07年头两个月，销售增长幅度较大，利润率同比略有提升，由于行业季节性差异不大，利润增长基本维持去年年底速度。相比之下，专用设备销售增长基本与去年年底持平，利润率同比大幅提升1.8个百分点，利润增长近90%，相当可观，景气度较高。重点观察的19个小行业收入、利润增长普遍较好。其中收入增速超越行业水平的是金属船舶、修船、船配、采矿设备、改装汽车、工程机械、陶瓷机械、泵阀压缩机、金切机床、起重设备。利润增长超过或接近行业水平的是金属船舶、修船、船配、采矿设备、工程机械、金切机床、起重设备、泵阀压缩机、陶瓷机械，值得关注。其中工程机械、金属船舶和金切机床增长最为明显，模具、纺织机械、冶金设备的利润增速也在60%以上。

　　铁路运输设备虽然收入增长只有12.6%，但是利润增长相当惊人，即便相对行业开局较好的05年，增幅也在56%以上（06年初行业基本盈亏平衡，不可比）。改装汽车业由于去年利润基数较高，增速为负。飞机制造与维修是亏损的，不过行业利润一般到集中在下半年，月度数据代表性不强。3.机械行业“金三角”3.1.工程机械：行业景气期，盈利超预期从头两个月的数据看，工程机械行业继续着06年以来的景气。行业收入增长40%，净利润增长380%，利润率提升8个百分点。如果说收入的高增部分源于去年的低基数的话，利润率的大幅提升则只能由行业高景气来解释了。工程机械的去年以来的表现，让我们继造船业之后再次领教了周期性行业景气的含义。

　　一季度已经有四家工程机械公司预增，中联重科、三一重工、常林股份和厦工股份。其中，中联重科全部是经常性利润，增速最超预期。从调研的情况看，行业主要公司一季度销售均有较好表现。二季度是行业旺季，预计销售和利润仍将维持高增。虽然近期采取了一些调控措施，不过预计行业旺季时的负面影响更小，并且，企业增加值的高增预示企业层面投资的冲动仍在，一些政府主导的固定资产投资需求又不会受调控影响，所以下半年的需求增长我们依然乐观。建议增持一季度高增的中联重科、三一重工，以及一季度受去年高基点影响增速一般的安徽合力、山推股份，预计二季度它们的良好增速才会更清晰的显现出来。3.2.造船及港口：享受业绩飞翔头两个月，造船仍然是最赚钱的细分行业。销售增长75.76％，利润增310%，利润率水平从2.47%上升到5.95%，翻了一番还多，整个行业都在享受业绩飞翔。由于主要企业沪东重机、广船国际的订单普遍都在2010年以后，收入在未来几年都不是很大的问题。主要原材料钢材经过一季度的上涨，近期基本启稳，整体上涨幅度也就10%左右。船价从近期的情况看，也没有下降的趋势，基本维持在去年的高位。

　　企业增长并非只靠产能扩张。目前沪东和广船的产能基本全部利用，增长主要依靠造船效率的提升。并且，船配国产化的比重不断增加也进一步提升了企业的利润空间。行业主要不确定性还是在船价，及背后的需求触动因素――全球经济。在全球经济确认衰退前，我们并不急于看空造船业。建议增持有资产注入预期的沪东重机，持有广船国际。

　　建议增持中集集团。虽集装箱运价指数仍在近年底部徘徊，但运量增速很快，在25.4％左右。一季度，箱价已经上升10%左右，对于中集集团，订单数量也有较大增长。如果不是去年非经常损益带来的高基数，中集一季报的增长是相当可观的，预计增长将会在二季度表现的更明显。公司非普箱收入已占总体收入的50％左右，主营利润的60％以上，其中半挂车等业务增长迅速。

　　振华港机维持谨慎增持评级。增发后将建设长兴岛陆域的三个项目和南通的齿轮箱项目，预计明年年初公司的产能紧张状况将开始改善，新业务钢结构和海上重型也将有更强的加工能力。3.3.机床：景气刚开始金切机床的运行状况与我们前期报告判断一致，07年及以后行业都将有不错表现。

　　由于该行业景气落后于其他机械细分行业，其下游06年的景气必将对机床07年的业绩产生正向影响。行业头两个月销售增长32%，利润翻番，行业利润率从2.4%提升到3.54%。表现相当不错，与造船和工程机械一起构成机械行业“金三角”。由于机床是汽车、工程机械、重工、船舶、军工、零部件等众多行业的上游，下游这些行业的景气，最终将会传导至对机床的需求。如果看好中国的装备制造业，看好国内制造业升级，以及全球制造业向国内转移，机床的景气将只是一个开始。因此，对机床行业的投资应该看的更远，建议增持三家主要上市公司昆明机床、秦川发展、沈阳机床。

　　作者：国泰君安