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中银国际:包头铝业 06 年公司净利润同比上升205%

  06年公司净利润同比上升205%,07年1季度同比上涨52%。包头铝业公布06年盈利为4.03亿元人民币(每股收益0.94元),同比上升了205%,符合我们预期。同时,公司07年1季度净利润增长了52%至1.35亿人民币(每股收益:0.31元人民币)。

但是,07年1季度业绩仅占到我们全年预测的23%,低于我们预期;这主要是由于公司的管理费用高于我们预期。

  利润率继续提高。公司06年毛利率从05年的12%增加到18%。值得注意的是,尽管铝产品现货市场的价格下跌了5%左右,公司07年1季度的毛利率仍进一步增加到25%,高于06年4季度的21%和06年1季度的19%。我们相信,公司毛利率的持续上升反映了公司产品组合的改善。

  管理费用剧增。公司07年1季度的管理费用同比增加了109%至1.1亿人民币(环比增加90%),大大超出我们的预期。如果公司管理费用增加30%(合收入的增长幅度),我们预计,公司07年1季度净利润应为1.73亿人民币,占我们全年预测的30%。我们预计,公司管理费用的大幅增加主要是由于非经常性成本增加(例如为可能发生的资产减值计提的拔备)。

  单位氧化铝成本保持平稳。公司已经与中国铝业(2600.HK/港币9.17,落后大市)签订了长期氧化铝买卖合同—07-10年期间,公司可以以相当于上海期货交易所三个月期铝合约价17%的合同价格向中铝集团购买氧化铝。因此我们预计,公司未来的氧化铝成本将会相对稳定。

  产品组合改善。公司的铝合金产品产量占公司总产品产量的比例由05年的68%上升到06年83%。公司是中国最好的铝合金生产商,其铝合金产品的毛利润率可以达到20%,大大高于一般铝产品11%的毛利润率。此外,随着2006年9月公司一条铝产品生产线技术升级的完成,我们预计,公司今年铝产品的总产量将同比增长17%至31万吨。这也有助于公司今年的盈利增长。

  上调07-08年盈利预测。考虑到公司产品组合的改善,我们将公司07-08年盈利预测上调3-16%。维持优于大市评级。公司与中铝签订有长期的氧化铝购买合同,这表明氧化铝市价的波动将不会对公司的盈利造成大的影响。铝产品质量的提高也有助于增强公司的竞争力。此外,我们相信,公司未来与中铝合并的预期将有助于公司享有一定的溢价。基于14倍的08年市盈率,我们将目标价格定为22元人民币,维持对公司优于大市的评级。

  作者:乐宇坤 中银国际

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