高位天量换手 凸显市场浮躁心态

　　本周深沪两市成交13149亿元，累计换手率28.9%，均创历史新高高位天量换手凸显市场浮躁心态

　　本周A股市场跌宕起伏，前三个交易日上证指数虽连续创出新高，但盘中震荡幅度明显加大。周四、周五股指则玩了一回“过山车”：周四，上证指数跌幅达到4.52%，周五则报复性上涨3.92%，几乎全面收复失地。

　　伴随着股指的上冲下突，以前难得一见的天量成交纪录屡屡出现，并不断地被刷新。数据显示，本周两市合计成交达13149亿元，为周成交天量。同时，本周四两市换手率达到6.49%，接近历史峰值水平，而本周5个交易日，累计换手率则达到创纪录的28.9%。股指高位区间的天量换手，充分显示出当前市场多空分歧加剧，投资者心态浮躁的特点。

　　天量水平提高近千亿

　　数据显示，上证指数3600点附近，市场分歧明显加大，多空的激烈争持使得成交量不断放大，天量纪录屡被打破。“2·27”长阴当日，两市合计成交首次超过2000亿元大关达到2008亿元；而在3月28日，这一记录就被刷新，当天两市合计成交达2245亿元；4月10日，两市合计成交2329亿元，再创纪录；4月13日，两市合计成交更是高达2610亿元，再次打破天量纪录；仅仅一个交易日后，2793亿元的新纪录又诞生了；而最新纪录则是本周四的2961亿元，逼近3000亿元大关。短短一个半月内，天量纪录6次被打破，天量水平从2000亿元迅速提高到了接近3000亿元，这充分显示出市场资金的充裕和多空分歧的加剧。

　　同时，从本报日前进行的投资者调查结果来看，随着周四的大幅调整，投资者对于后市预期降低，看涨比例较看跌比例的优势不到10个百分点———看跌的比例已上升到近四成，预示着多空分歧仍可能进一步加大，也意味着成交天量在近期仍可能被再次刷新。

　　换手率接近警戒线

　　天量纪录被连续刷新，使得市场不断猜测，天量之后的天价将在什么时候出现。实际上，随着市场容量的迅速扩张，衡量天量的标尺也发生了巨大改变。

　　按流通市值和单日成交计算的换手率显示，4月19日约为6.49%，4月17日约为5.8%，4月13日约为5.6%，4月10日约为5.4%；之前，3月28日约为7.9%，2月27日约为5.9%。而回顾历史水平，1996年见顶前的换手率峰值为11.57％，1999年7月见顶前为9.6％，2000年的换手率峰值则为8.88％。可见，随着流通市值的巨幅提升，尽管天量级别已经从2000年以前的1000亿提高到了目前的3000亿，但单日换手率并没有超过以前的峰值水平。

　　不过，值得留意的是，目前的换手率水平已接近了市场普遍认为的7%的“警戒线”水平。此外，本周换手率创出历史新高也值得关注。虽然日换手没有达到峰值水平，但本周合计成交达到了13149亿元，5个交易日的换手率累计达到了28.9%，均为历史最高水平。

　　资金结构发生巨变

　　天量不断被刷新的原因何在？不少分析人士认为，市场分歧加剧应是主要原因之一，而当前市场的资金结构变化则是另一个重要原因。个人资金的不断涌入和机构资金的显著撤退成为近期市场资金流向的主要特征。

　　数据显示，一季度基金普遍出现减仓动作，而近日大盘蓝筹股和基金重仓股的表现，也充分显示出部分机构的忧虑情绪。同时，从近日盘面热点来看，投机性资金日趋活跃，而数据显示，本周个人投资者日均开户数超过了20万户，散户资金正大量涌入。这部分资金往往跟风效应明显，在大市向好的时候容易快速推高市场，反之也容易在市道不利的时候加速大盘跳水。同时，个人投资者在股指高位区间追涨杀跌的短线风格，也是这部分资金的典型特征，而大量短线资金的频繁交易则成为成交天量的重要原因。

　　浮躁心态有望平复

　　综合来看，本周的天量换手显示出在股指高位多空分歧不断加剧的特征，同时也反映出由于个人投资者的不断增加，市场整体的浮躁心态。低价股在短短一个半月内跑赢高价股200%，绩优蓝筹公司表现低于市场平均水平，可以说就是这种浮躁心态的一个具体表现。那么，什么时候这种浮躁的心态会得以平复，而市场的热点则从浮躁的题材股重回稳健绩优蓝筹股？对此，申银万国证券研究所的一份策略报告认为，主要看两点：一是再度出现类似4月19日这样的大幅调整，让散户再次体会题材股股价波动的巨大风险，消除他们对于股价短期快速上涨的不切实际的预期；二是企业盈利增速下滑，绩差公司依赖没有现金流的非经常性损益的增长不可以持续。而申万认为，2007年半年报和年报将向个人投资者显著揭示这一点。