IR论坛-林义相谈再融资过程中的投资者关系管理

　　林义相(天相投资顾问有限公司董事长)：

　　各位早上好！

　　非常感谢会议的主办单位给我这个机会和大家沟通，关于投资者关系管理方面的一些想法和观点。

　　给我的题目是：“再融资过程中的投资者关系管理”，我觉得这个题目比较容易，大家都知道投资者关系管理，搞我们这一行的人在座的人知道，是上市公司的几个战略。

对很多的上市公司来说，他觉得投资者关系管理是一个项目级的，给我这个题目相对来说是比较容易的。你让我泛泛的谈投资者关系管理不是太认同，投资者关系管理作为公司的行为，作为一个最重要的方面。我们知道很多人在做，能够帮助企业实现它的价值。我想再融资是实现公司价值非常深远的标志性的事件。其实在这个里面，投资者关系管理它的重要性和价值最容易得到体现。投资者关系管理对上市公司除了价值实现这个工程之外，我们稍微再说两句话，它涉及到上市公司价值的体现，在股票市场上面的价值。

　　另外一方面，投资者关系管理，还是我们挖掘上市公司价值的一个重要的手段。因为很多上市公司由于投资者关系管理处理的不好，它的价值没有被市场所挖掘和认同。还有一个对投资者关系管理的价值创造很有帮助，价值创造体现在，比如说公司与市场投资者之间的沟通，他们会听到一些意见和建议，同时会促进公司更加规范的经营，能够帮助公司改善它的治理结构。所有这些能够帮助上市公司创造价值。同时我们认为投资者关系管理是公司的一个战略的行为，对公司的价值提升有很大的帮助，它的价值的提升具体的说是关系到上市公司的价值的创造、价值的挖掘、价值的体现和价值的实现。那么在再融资里面是最突出的表现，再融资过程里面使上市公司的价值得到体现。

　　所以，我想讲第一个方面的看法。第二个我想讲的是投资者关系管理是一个长期的活动，我们刚才听两位局长的讲话里面他们都强调了投资者关系管理是一个长期的要建立长效的机制，而不是一个临时性的应急的制度。我们说到在股权分置改革里面，很多上市公司是临阵磨枪，把投资者关系管理做到一个小小的高潮，能让它再热起来是上市公司再融资，他面临着投资者关系管理这个问题，需要让市场认同公司的价值。

　　有些上市公司他对投资者关系管理不太重视，市场对他们的价值严重的低估。当他融资的时候，他发现他的股价很低，这个时候他想到他花点钱，搞一点投资者关系管理，提高一下股价，让他发行的顺利一点。我觉得这是临时抱佛脚或者是临时磨枪的手段。

　　因为我们知道一个股票对上市的认同，实际上是一个长期的效应，是市场积累的效应，绝对不是说某一个事件一时的行为可以改变的。投资者关系管理应当融入到上市公司长期的、日常的活动中去。我们说到我们国内现在的、目前的再融资投资者关系管理，我想谈第三点关于我们目前的情况。

　　全流通的情况是这样的，投资者关系管理变成一个参与方比较多，利益格局比较复杂的这么一个状况，为什么说参与方比较多呢？我们是全方位的行为。

　　首先，流通股股东对投资者关系管理的关注，这方面不用多讲大家已经清楚了，上市公司也认识得到。非流通股东也从他们的利益角度开始重视投资者关系管理，因为现在的股价对他们的影响非常大。

　　另外，在股权激励和对公司上市的考核里面，公司的价值尤其是在市场上的价值，对于管理层的利益关系很大。现在管理层也开始重视投资者关系管理。还有一些，今天我们在会议上知道了两位张大局长都参加了会议，这表明投资者关系管理在监管局也是一个很重要的事情。这个活动也是监管层、交易所各个方面对投资者关系管理的工作也是非常重要的。现在可以说各个方面都开始重视了对投资者关系管理的重视，我觉得这是股权分置改革之后出现的比较新的特点。

　　另外一个比较重要的特点，各类投资者他的利益的博弈变的更加的复杂。因为我们国家的大股东原来是非流通股的股东，管理层。他们在股票市场价值的波动里面利益是不完全一致的，大股东介入了以后他的作用显得非常大。另外一方面，投资者对于成败基本上起到决定性的作用。因为在这个里面，投资者和大股东和整个市场的博弈行为，就投资者关系管理的来讲会更加的突出和集中，或者竞争会更加激烈。

　　另外一方面，现在很多再融资资金的投向，再融资往往是跟上市公司资产的重组和大股东整体的状况是相联系的，在这个时候有它的新的特点。就是说它会涉及到相当多的关联交易，涉及到多股东资产的定价和上市公司股票的定价。因为我们知道在这种情况之下，一方面我们说从股东的角度，尤其是老股东的角度，他们希望利益分发的时候价值比较高，这样对他们比较有利。但是另外一方面，大股东作为利益分发的对象，他的资产要折的话，因为他处在一个自相矛盾的位置。

　　另外，我们股票的定价涉及到监管的问题，就我们根据现在的再融资的政策，我们可以看到一个是变相增发定价机制的问题，他决定着股票的价格，现在股票持续大幅度的上涨，我们看到很多上市公司再融资增发的价格，可能是市场价格的50%，多一点的是60%到70%，少一点是30%到40%。这里面会体现出来上市公司里面的决策人员，当定价完了以后可以涉及到最大的利益。

　　另外一方面，也会涉及到上市公司其他的股东，我们说到股票市场最大的好处，对股东的利益是不利的。现在大家都担心股市比较火，价格比较高。大家担心一年以后股票价格会不会下跌，新的投资者愿意接受一个相对小的投资者，他可以卖，他可以别的市场到70%、80%甚至到90%。这里面我觉得可能是利益的博弈格局会变的更加的复杂。这是我对现在的再融资这样的看法。在再融资这样一个特点，投资者关系管理也要重视。我们可能要分析投资者关系管理，首先要分析整体市场的情况。如果你对市场的走势没有比较清晰的分析，不见得对，但是至少有一个投资者可以接受合乎逻辑的东西的话，对股票的定价肯定是不利的。

　　另外，我觉得在投资者关系管理里面，要涉及到宏观经济方面的问题。因为我们说股价的走势对增发设定的期限来说是重要的，对投资者出的价格是重要的，对投资者出资一年以后的风险也是非常重要的。过去我们说资本市场是经济的晴雨表，股权分置改革以后发生了变化，经济的增长能够在更大层面上体现股东的利益。现在股权分置改革，大公司把利益往他公司装，他用什么东西装，装了以后能不能带来利益，我觉得再融资的投资者关系管理里面，可能会涉及到或者一定能涉及到对整个宏观经济和资本市场的分析，这种分析可能对于再融资的时机选择会显得非常重要。因为再融资在准备阶段和正式实施的话时间短两三个月，长的话是好几个月快一年的时间，所以在融资的现在是非常的重要。

　　我为什么讲这个呢？实际上我刚才听了张局长在讲话里面提到了投资者关系管理需要专业机构的参与，同时也要向深度和广度这方面努力和发展。我们平常讲了很多投资者关系管理实际上更多涉及到这个形式，信息披露、怎么沟通、开会等等。但是我认为投资者关系管理怎么样深入，一定要更多的关注投资者关系管理里面的内容，我们的想法，怎么想，跟投资者沟通，怎么能够让投资者更好的理解、认同公司的发展战略，支持公司的发展战略，我觉得这个越来越重要。

　　从内容的角度来看，我刚才说了可能涉及到经济形势对市场的研究，可能要考虑到对政府关于再融资一些政策的了解和把握。这样才能够更好的帮助上市公司对再融资的方案进行一个全面的分析。

　　另外一方面，要做好再融资的投资者关系管理，需要对公司整体的发展战略需要有更好的理解和把握，公司的发展战略有了更好的理解以后，才能对公司的资本战略有所发展，把这些主要的内容转化为一般的投资者，包括机构投资者他们可以理解。只有把公司的发展战略能够翻译成投资者理解的语言，才能够更好的进行沟通。我觉得这是非常重要的内容。

　　另外一方面，当然也会涉及到在投资者关系管理里面，我们感觉到实际上对上市公司所在的行业，他们的竞争对手一起分析，可以明确上市公司再融资，他拿了钱干什么，他的钱投了下去对公司的长远发展是什么样的，对它的盈利状况是什么样的，通过这方面的沟通和交流能够得到市场的认同。

　　另外一个核心方面，再融资投资者关系管理一定涉及到对股票的合理估值的问题，一定要分析这个公司到底是什么样的价值。因为投资者关系管理不是说炒股票，我们说的是合理的估值，如果股价太高其实是不好的。因为股价太高把很多新股东套进来了，很快下跌了。并不是说股价越好越好，另外一方面越低马上涉及到老股东的利益，股价卖的便宜对老股东不利了。合理这块怎么估值，怎么分配，这里面需要有很多的专业知识。

　　另外一方面是股票的合理估值，这方面以后需要越来越高。以后股票可以作为证监会的估值手段，这个时候不仅仅是对上市公司的本身的估值要期待，因为你收购别的公司，你对他们的价值的估值也是非常重要的。这方面你只有把各方面合理的估值能够说的清楚，能够自圆其说、合乎逻辑的话，这方面可以让投资者理解，对你有比较大的帮助。

　　我说的合理估值，股价比较高的时候，同样的公司估值是应该的。我记得张局长讲话也提到了，投资者关系管理是一个长期、动态的，所谓动态我理解至少包括这方面的情况，这是市场的情况。两年前的价格同样一个公司，它的价格不一样。

　　另外一方面，再融资的过程里面可能跟潜在投资者的沟通非常重要，这方面要投资者的理念，并且要了解不同的投资者他们的投资的限制和约束。我们知道机构投资者现在最主要的是基金，除了基金以外还有保险公司、证券公司，还有一些现在所谓的私募。不同的投资者对他们的投资的对象有不同的选择，整个公司会有各种各样的约束条件，并不是说这个公司对这个投资者适合是好的，并不见得是这样。

　　我们要看投资者本身的约束，尤其是行业的约束，包括机构投资者。比如说基金它的行业配置到什么样的程度了，有些机构投资者主要是投资这块，就是这个公司，你对他们进行了解以后，对他们进行针对性的投资，跟他们进行沟通和交流的话，再融资的成功以及再融资能以适当的价格进行股票的发行，或者债券的发行都是有帮助的。因此投资者关系管理需要对投资者了解、沟通，需要跟他们互相信任，建立这种信任是一个长期的过程。还有一个涉及到市场的研究机构、媒体资源以及传播机构，因为你需要平台和形式。

　　接下来，还有一个，我觉得在投资者关系管理可能会涉及到对上市公司与成交商进行合作和协调，因为我觉得再融资的过程里面对市场传递什么样的信息，对方案的介绍和分配我觉得是非常重要的。成交商是再融资成败的重要的因素，但是成交商也有特殊的利益。成交商在大的方面，再融资成败方面他跟公司的利益是一致的，但是在设置和定价方面，这是已经进入了再融资的过程里面可能出现的问题。

　　另外，上市公司是否决定要再融资，成交商不管怎么样，你再融资最好，对于再融资在这个时候，对这个上市公司不见得是最好的事情。有时候在投资者关系管理里面，包括对整个策划和分析也是一个重要的内容。

　　至于后面来说，再融资项目的具体内容，比如说我们肯定要了解上市公司的情况发展阶段和发展战略，有些问题都是在投资者关系管理必须回答的。比如说要不要评审这是一个问题，上市公司一厢情愿，尤其是内部管理人的决策变为股东的利益优先，对股东来说是再融资就非常好。决定要不要发行，你是发股票还是发债券，我觉得这些也是投资者关系管理需要回答的问题。我们要考虑到宏观因素和公司资金的需求，考虑到市场的状况，要发多少，并不是发的越多越好，要根据公司的需要。再一个是以什么样的价格发，原则上来说，发的高对公司有利，但是不能太高。

　　现在的折价水平，我个人的看法能够得到60%—70%甚至更低的发行价格对公司的股东不利，我认为这是不合理的，现在我们这样做没有办法。现在在牛市里面很多散户不管，他买了股票看涨跌就行了，发行价格太低的话是不正常的。比如说现在大家都知道，公开的发行有很多的优势条件。公开发行里面相对来说黑箱操作比较难、利益冲突比较难，折价很厉害的时候股票怎么解决，事实上在相当大的程度上，比如说你认购几千万或者是几个亿，一年以后你拿到50%的折扣，一年以后股票不涨不跌你赚多少呢？如果你现在是50%的价格买的，一年以后由于你锁定了，一年以后你不赚钱或者赔了，但是你可以卖给别的投资者，你现在50%赔钱了，给他的话早就亏死了。

　　怎么发要重视，还有个是向谁发？投资者的对象，也就是成交商是比较重要的。再融资的过程里面，把刚才说过的我做一个简单的回顾。再融资实际上是推动投资者关系管理里面很好的一个途径，我觉得在这里面建立一个投资者关系管理无论是它的组织架构还是别的都是好事，同时也是上市公司认识到投资者关系管理重要性，有的公司很少认识到投资者关系管理，他们认为多打打电话，多开开会，多接触，他们不觉得这是创造价值。但实际上在再融资的时候他们会知道，你开几天会你股票涨几毛钱你的股票就可以赚好几个亿。我们要抓住这个机会来推动投资者关系管理。

　　另外一个，不仅仅是股价的体现，能够创造价值、挖掘价值、体现价值。在往深度和广度发展的时候一定要需要专业的人士参与，谢谢大家！