李大鹏：衍生品市场中的技术基础框架

　　2007年4月21日，2007中国（北京）证券期货信息技术大会召开，搜狐证券频道全程报道了此次大会，以下是上海期货交易所CIO李大鹏介绍衍生品市场中的技术基础框架。

　　主持人黄辉：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！欢迎大家回到2007中国证券期货信息技术大会的现场。

我们今天下午将围绕金融混业经营对信息技术的需求及解决方案请专家发表演讲。首先为我们演讲的是上海期货交易所CIO李大鹏先生，李博士于1991年获得美国计算机工程博士学位，2003年作为首席计算机专家加盟上海交易所，负责面向用户系统的开发工作。从2004年2月起同时负责交易的风控系统。下面请李总为我们介绍衍生品市场中的技术基础框架，有请李博士。

　　李大鹏：谢谢黄会长，也谢谢各位听众来参加下午的会议！根据大会的组织者给我出的题目，我准备了这个题目，尽管我是在上海期货交易所工作，但是我知道各位比较关心的是即将推出的金融期货。可能去年有部分的听众来过，我曾经做过一个介绍，就是如果没有来过，我大概先讲一下。为什么我讲这些呢？现在中国金融期货交易所他们马上要用的期货交易所级的交易系统，就是我们交易所的技术公司开发的。如果各位是做商品期货的，做我们交易所的产品，现在交易系统实际上就是中国金融机构交易所将要使用的完全同样的系统。源代码一行都不差，所以他们要对期货交易有信心。

　　就广泛的层面，就我了解混业经营里面的现状和我要讲的重点。

　　我要讲总体讲市场结构，还有讲一下市场互动，在这个结构下混业经营互动的情况，从技术的角度应该怎么看，第三点讲一下业务流程的技术支持。其实第四和第五基本上是一样的，但是我还是分开了，就是讲技术是连接市场的基础怎么去看。最后一点讲一下应用。我讲的应用实际上是从应用系统的角度讲实现业务的手段。

　　讲市场结构，实际上我们国家的金融市场，从交易所的角度，三大块。一块就是期货市场，就是现在的商品期货。还有一块是现货市场，我们从期货的角度讲，把股票市场习惯叫做现货市场。还有一个是金融期货市场。

　　期货市场的结构，我画的图是金融市场的结构，并不是现有的商品期货的。最下面绿的是交易所，最上面4个框都是投资者，就是最终的投资。如果各位都是期货公司，这是你们的客户。中间有一个是交易会员，可能大家已经知道，他只有做交易，就是交易代理的资格，所以是交易会员。交易会员下面，在左方一个叫做交易结算会员，一个叫做全面结算会员。交易会员的最底下，在右边的是特殊结算会员，这就是我们现在将来期货市场面对的一个结构。其实这个结构图可能各位在各种演讲的场合或者是查资料会看到，这个是出现在金融期货将来结算会员的结构图上是这样做的。实际上，它是一个市场参与者的结构图。现在现有的现货市场，实际上我们商品期货也是类似这个结构，最顶端就是投资者，就是终端，如果各位炒股在最上面，就是直接的股民，或者是基金公司应该说都是这样的。中间的这个就是交易会员，所谓的交易会员是用我们的术语来讲的，大家知道在中国的市场上，我们管他们叫证券公司，所以实际上他们是一个交易的代理。当然了，在这一点上来讲，这个交易会员有一个特殊的性质，他自己可以作为投资者做自营，所以是这样的结构。底下还有交易所，旁边还有结算所，这个特殊点在哪呢？就是现货市场，交易所是不做结算的，我们是有一个单独的登记结算公司来做结算。这一点如果我要比较的话，从市场的层次结构来讲，我说的商品期货可能大家知道，类似就是终端投资者，他通过各位期货公司来做交易，但是期货之公司本身对客户做结算，交易所对会员做结算，所以我们是商品期货两地结算制。这是现有的两个市场。

　　如果我们引进了金融期货以后，就是说我们的市场结构会是什么样子呢？我在这儿画得比较简单，就是这个结构。这是整个一个金融市场的结构，实际上你可以看到，左边就我刚才单独演示的金融期货市场的结构，但是为什么你做整个的市场结构考虑的时候，一定要把现货市场的结构也拿来做呢？大家都知道，金融期货现在我们第一个推出的产品，是沪深300是一个股指，所以说你在做这个考虑的时候，不考虑现货是根本不可能的。所以，这是一个整个的金融期货市场，就是整个的混业市场面对的就是如此。

　　我做这个PPT的时候时间紧，我没有把真正的交叉的关系搁在上面，因为这个关系太复杂了，容易把这个图做乱。但是，各位可以看到，你作为一个终端投资者，实际上你既可以投资金融期货，也可以同时做股票，而且这个是作为一个机构投资者来讲，这是我们推出金融期货最原始的初衷。为了让你在股票市场上有一个套保的工具，所以推出了金融期货。这个市场是左右两端是有一个交叉的箭头的，这个市场有复杂性，而且也可以说我们现在的监管机构、管理层在紧锣密鼓工作，其实就是为了理顺这两个现有的市场之间交叉的关系怎么去做。如果这个关系理清了，金融期货这个产品就会马上上市交易。

　　当然了，这个是整体的金融期货市场混业经营的结构。那么我们讲，实际上我在下面要逐步展开的实际是什么呢？就是说我们在讲，面对这个市场的时候，我们谈技术，其实不需要谈特别高深的技术的观念、理念，比如SOA的技术或者是Web的技术，还是用传统的技术。我们都不需要谈，因为这个东西都是很成熟的。那就是说，我们真正讲混业经营市场的一个技术是什么？就是说如何你把中间的每一条连线理清，自己心里有一个非常明确的框架，用什么技术实现，这是我们的目的，你对这个市场就有一个比较清醒地认识了。

　　举一个例子来讲，如果我是基金公司，我现在自己的位置在什么地方呢？应该是在上面作为投资者，因为基金公司从市场的该度是一个投资者，尽管你可以去吸引广大的投资人买你的基金，但是这是一个市场问题，你本身是投资者。那这样来讲，作为基金来讲，你实际上既要做左边的这个金融期货，又要做证券的投资，所以作为一个基金，我觉得这个方式是比较现实的，你要选要选一个特殊的结算会员来做，如果你选银行作为你的结算会员，现在有一个问题，你现在做的交易的通道是不是特殊的结算会员也允许给你开一个通道？所以说，如果特殊结算会员允许直接设立交易通道，作为基金这是最理想的通道。那就是说，你可以通过选一个银行作为你的特殊结算会员，做交易和结算都在这里，同时这个基金在这里也是有职位的，可以直接做股票。你缺一条线，现在基金已经在做了，所以你无须实现，但是这一条线是我们要讨论面对的问题，你是不是已经准备好了来做股指期货，就看你这个连线实现了没有。那如果作为基金，法规没有出来，不允许你做怎么办？那基金你只能走这条线，你找一个全面结算会员，他本身是有交易通道的，也可以替你做结算，你要这么去做。但是也一个问题，如果各位是基金背景，你马上会问我，我现在本身在银行已经有帐户了，这个是特殊结算会员的优势。如果我到全面结算会员去，我怎么办？我还要重新设立帐户，这个是大家需要考虑的问题，但是我不知道广发的刘总在不在，他说没有问题，我可以给你做。因为他们是做全面结算会员投入很大，而且走得很前，这个我们是知道的。但是刘总自己也明白，这个面对的基金客户的竞争是非常大的，因为他们本身在银行是有帐户的。

　　那么我们看这个市场来讲，我不管你走哪个通道，从我们的技术角度讲，你走任何一个通道，你这个连线是不是已经实现了？所谓实现是什么意思？就是我后面要讲的，你的交易系统、结算系统，甚至资金划转系统是不是都已经开始工作、测试了？所以这个是我们需要面对的今天的一个形势。这个图我自己需要不断地完善，但是各位找准自己的位置之后，你要问一下自己是不是每个线都实现了，而且有把握的工作效率高。这样整个的股指期货出来以后，你才能保证为客户服务做好这个交易。

　　下面我从这个角度讲，所谓的市场互动，实际上这也是一个混业经营的特殊的东西。因为各位都知道，我们国家的市场现在绝对是分业静音的，就是期货公司是绝对不能做股票投资的，同样的证券公司不能做期货投资的。所以从代理人没有混业经营一说，但是期货股指提出来，尽管没有法规提出来有明确的混业经营，但是你怎么做？还有套期保值的投机的互动等等你怎么做？

　　套期保值的互动实际就是从投资者的角度讲，是两个方面，一个就是证券买卖，就像我们说的第一行的这个。你要通过证券公司，或者你是基金，你自己有席位，去下单到证券交易所下单建仓。还有同时金融期货推出之后，你要在股指期货无论这个交易会员你选的是谁，现在不是很清楚，但是你总要有一个。通过交易会员下单建仓，我在这里讲，就是说交易会员是交易通道的问题。第三个其实蛮重要的，这个实际上就是结算。在结算的时候，在做保证金的追加和弃仓，这是你本身的业务的驱动，但是从技术上，你怎么去做？能不能去保证你实现这是一个非常重要的考虑。在这个方面，我不知道我们现在的系统能不能实现这一点，这个就是说在套期保值的时候，本身你要做的东西。

　　那底下一个叫做投机互动，大家也知道，任何的期货市场，我尽管说它是一个套期保值的市场，而且我推出的目的是套期保值。但是一个成熟、健康的期货市场，不段你交易的是什么，大宗商品也好，金融指数也好，或者是将来推出的外汇指数、汇率，你任何的期货，就是金融衍生品，它没有95%以上的市场投机者参与，你这个市场根本就不是一个成熟的价格发现市场。如果你是搞期货，投机是一个非常好的词，并不是一个坏词。所以我们认为，95%以上的投机者参与，像我们做出的价格，上海交易所的铜市场，为什么它的价格在全世界有很高的地位，就是因为我们的价格发现市场很好。我们真正做铜交易，最后我们套期保值的交易是多少？98%都是投机，所以做股指期货你也要考虑这一点。

　　投机互动套保的互动需求和套期保值的需求都是一致的。但是你做投机互动套保不一定是健康的，但是非常重要的就是时间性，你既然是投机，投机的市场考虑的就是价格变化，而且是在1分钟、5分钟之内，10分钟的价格变动对于投机者都太长。所以，底下的资金的调动也是很重要的。

　　我们没有明确画出来，你在做投机的时候，现货市场的人有的时候体会不出来这一点，在期货市场我们追加仓位是非常快的。新的交易所他有盘中结算和盘中追加保证金这一条，所以这个时间性非常长。如果你资金调动，咱们从技术的角度讲，你的资金调动系统如果跟银行连接不好，或者是银行说了不是T+0，而是T+1，你系统做得再好也没有办法。因为今天说你今天进来，明天才可以生效，那我今天的仓位不行的话，交易所今天马上会给你平仓。当然了，我们不是说不考虑业务和规则，但是从我们的角度讲，技术上首先你要能达到调动资金的指令一下出去，马上达到银行那里，交易所马上知道，不然你做投机根本做不出来，所以这是市场投机的互动性。

　　我在这里不用具体说你用什么产品、什么语言等等，我刚才上午在外面转了一圈，很多的技术供应商在外面有展台，他们的产品其实我看了一下基本上都可以达到这些要求。所以，你作为一个市场参与者你要保证你在这方面不管用什么技术，你都要有这方面的考虑。

　　双重角色互动这个主要是基金，从我们国家的角度来讲，任何其他的市场参与者都不可能做到双重角色。可能各位说了，我作为投资者我可以买股票，我也可以买股指期货，这个是没有问题的，实际上它并没有限制。但是你仔细研究一下金融期货交易所的规则的话，你知道他设的门槛非常高，你个人投资者几乎是不可能做股指的。我给你说一个简单的数，一个指数点要乘300元钱，如果沪深300是3000元钱，一个合同就是90万，12%的保证金是多少钱？你自己股票上面投资是多少钱？你买100股的股票犯得着用100股的股指套保吗？所以一般都是机构做，所以给机构做，证券公司没有开放股指期货。期货法规尽管公布了，但是没有说你可以做证券，所以这两个重要的机构参与者不可能混业。所以剩下的就是基金，基金一个是实力还有一个是专业经验，所以专管层都鼓励你去做。基金可以在这两个市场都是大量建仓的，他们做的时候我是觉得基金的参与从潜规则就知道谁是真正的市场参与者。

　　第二点就是对冲基金的兴起，这个在国外实际上没有列入真正的正式的监管，但是它从去年开始占的市场份额越来越大，所以讨论把对冲基金列入监管对象，就是让它变成正规军，不要是游击队。第二点，确实列入监管之后操作可以正规化。因为对冲基金在国外是可以不公布业绩的，是可以随便做的，所以保护投资人的角度讲，你很难说。这就是为什么我们国家实际上现在绝对不提对冲基金，这个词在国外是比较忌讳的词。你组织一个基金，你募集资金你说是对冲基金，马上就被枪毙掉了。可是对冲基金实际上，各位如果你了解的话，它并不是说像什么违法集资，它跟私募基金有什么区别？没有区别，只不过是投资策略风险大，他找的就是这种波动大、风险大，但是高收益的产品，这是它本质的区别。如果这么讲，我们实际上很多私募基金，你要仔细研究他的投资策略，他已经朝对冲去发展了。我就是说，我们作为期货公司、证券公司、经纪人，你要考虑潜在客户的需求，这样的话，他们在跨市场的时候，要求你现有的技术，我可以这么讲，因为我是了解从国外回来做对冲基金的人跟我讲，国外的环境是达不到对冲基金的需求的。为什么？你们要去研究这个需求，最主要的障碍就是技术的障碍。

　　另外一个我为什么列社保基金呢？因为社保基金非常大，将来也是我们股指期货一个非常看中的市场投资者。但是现在他们进不进来我不知道，但是至少我觉得我们的市场对他们是欢迎的。但是这一部分的客户，我为什么列在这里呢？就是因为他们跟对冲基金是两个极端，这部分的基金是非常非常保守的。他要讲稳定成长率的，其实大家也知道，谁也不想拿自己的退休金去冒险，所以社保基金他们的投资行为，他们将来参与股指期货去套保的行为，是非常非常典型的一种套期保值的对象。有点像我们今天的这个期货市场的实业公司，比如说在我们这个做铜的，江西铜业他是根据自己的生产来做套期保值。可能各位都知道，将来的社保基金在我们的股指期货就是这类的角色，你要了解他的需求，去做市场互动方面的设计。

　　底下我就想，列出来了，各位可能就是说我在这里绝对不讲一些细节，因为我不知道你们的技术背景真正是什么，讲多了大家容易犯困。

　　技术支持这个角度，从交易所这是我们要关心的事情，我做技术支持一个是做交易、结算、交割，商品期货就是做交易，但是金融期货就是银行的划转。还有风控、客户管理。金融期货因为是多级结算会员制，所以他的会员管理复杂得多，但是我相信一旦这个制度成功了，商品期货也会会员制。因为这个是风险的多级化，对于市场的规范是绝对有好处的事情，所以将来都会有，各位应该想到这些。

　　如果你从结算会员这个级别，目前从股票市场和商品期货市场都没有这个级别，所以我们大家不会考虑太多，现在的困难也在这里，就是说金融期货引进这个级别了。上午我听广发期货的刘总在讲，他们在这方面投入了700多万人民币。700多万对于证券公司不算什么，但是我的了解，我对国内起火之公司的了解，能投入这么大，我觉得很吃惊，我也看到了他们的决心。这个从期货公司来讲，投入是蛮大的。实际上我相信刘总他们投入都是在结算会员这方面，因为这个是我们缺的东西，是填补空白的东西。实际上结算孔圆级实际上也有交易、结算、交割跟风险管理，说据实在的，我们在行内自己都说，如果你在这方面，要实现这个层次的功能，你本身就是一个小交易所，没有什么其他的区别，只不过规模稍微小一点而已。但是，真正就是一个小交易所，因为你必须多级结算会员你要为自己的交易会员做结算，交易会员自己有自己的客户的，所以这个东西你要重新想。交易本身你这个下单也是，如果你是全面结算会员，一个基金公司是你的客户，他的交易我后面会讲的，如果我们的程式化交易发展起来的话，我们国家现有的交易系统客户端，谁都承受不了。我相信金仕达的系统承受不了，金证的也承受不了，恒生都是一样的。所以你做程式化交易的时候，这部分绝对不是现在的，是一个质的变化。

　　那交易会员级，没有结算的权利，你可以有幸不考虑结算。悲哀的是，在结算任何的事情不能做，在交易方面你要下大功夫做了。还有一个，你尽管不能做结算，你结算的连接这个技术实现，你还是要有的。因为你做交易的时候，要查保证金和仓位，你结算的连接没有，你还是做不了交易。但是交割本身，我说的就是资金划转还是要做的，客户管理也要做。所以这几个级别，技术支持，从三个不同的市场级别来讲，自己找到自己在哪个层次，或者是你的目标是什么，你要做什么，自己心里就很清楚了。

　　交易业务主要是期现联动，就是今天我相信如果股指期货开始做交易，你这个需求不会太大，但是股指期货发展出来，并不是单独让你做交易，所以期现联动式的程式化交易，你怎么做？我们国家是没有复合下单的，就是一个各种交易单下出去，你这个地方既然是要期现联动，自然就是要跨市场的。你这个复合下单的功能在哪？你没有技术支持就谈不上。

　　下面结算业务就是多级结算会员的管理，我想各位谁也不想办交易所，而且也不可能办，你要做的就是下面的多级结算会员的管理，还有保证金/现货持仓的联动风控手段。现在交易所的你去投资资金与投资的百分比是10%左右。从风险控制的方面你自己要心里有底，你自己从哪里拿信息，我相信这个信息有，但是怎么去拿，我不能告诉你这个结论，因为我自己现在还没有弄明白。

　　下一个监管要求，我觉得这个跟我们各位没有什么关系。这个跟保证金统一存管和期货部有关系。就现核和期货双市场的监控。如果你现在不是期货推出，为什么大家还在讨论修改，本身从规则的角度，我要保证这个监管，但是股指一推出现货和大盘肯定跌，但是是不是真正的跌？其实这是一个必然的关系，不是恶魔的关系。那么风险之间的联动你怎么做？从交易策略怎么看？从监管怎么看？从交易所的层次怎么看？实际上大家都在摸索，但是这个是非常重要的。但是双市场的风险监控，我问各位，如果你准备做股指期货了，你的风险控制模型在哪？如果没有就是没有准备好。

　　交易通道我就不仔细说了，最后一个，真正说你的系统想去检查我做的怎么样，就是这么一个清单，很简单，一个是交易系统、结算系统、客户管理、风险控制、行情发布、资金划转、管理报表。我们做交易所也是这么做的，这7个系统都可以放心地把钩打上来，你就准备好了，可以去做期货交易了。我今天大概就跟大家讲这么多，谢谢！