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申银万国:新旧准则交替下如何看季

  国企改制重组基金正在计划建立中

  国资委研究中心副主任日前透露,我国国企企业改制重组基金正在计划建立过程中。该基金初始规模约为100亿元,由中科招商投资管理公司作为协调发起人。投资方向主要面对央企二级、三级企业的改制重组,同时参与对方大型国企的改制重组工作。

央企和地方国企的重组已经成为市场行情纵深发展的推动力之一,专项基金的设立无疑会为这个主题带来更多的支撑,关注我们即将发出的央企重组专题报告,ppt内容已经于上周发布。

  新旧准则交替下如何看季报——策略周报

  截至2007 年2 月20 日,一共220家上市公司公布季报。这220家上市公司净利润同比增长率达到惊人的109%,创下来近几年来的新高,除去新会计准则下计入净利润的少数股东权益,增长率仍旧达99%。对净利润增速贡献的分解,净利润的巨幅增长,除了受益于经济高速发展,主业利润增长迅速外(53%),三费(营业费用、管理费用、财务费用)的控制也贡献了45个点。除此之外,投资收益、营业外净收入贡献了10个点。从季报预告来看,摒除会计制度变更因素,业绩增长原因主要可以归结(1)产品销量增加,产品价格上涨;(2)项目投产,产能扩张;(3)投资收益上升。执行新会计准则时,对上市公司的当期账面利润构成偏正面影响,而考虑到税收因素,则对现金流产生一定的压力。而从长期来看,除了“开发费用资本化”外,新会计准则的影响则不存在或者不确定。认为新旧会计制度的过渡过程中,所产生的一些异常收益并不对股票构成实质利好。我们建议投资者在观察绝对数据的同时,要重点关注数据的可比性,以及数据的可持续性。在指标上,我们建议投资者重点关注现金流指标;在估值方法上,我们建议采用现金流折现模型。2007年1季度基金季报分析基金1 季报全部公布完毕,本次共有54 家基金公司旗下的311只基金公布了季报,从季报数据我们可以了解基金在1季度的操作以及后期可能的调整方向。配置方面,股票仓位保持稳定,扣除股票资产上涨因素,基金有主动性减仓操作,但幅度不大。所有股票类基金股票仓位78.91%较上季度略有下降,具体分类型看,封闭式基金受4月分红因素的影响仓位下降最多,而开放式偏股型基金股票仓位仍维持在80%以上,平衡型基金则保持在75%左右,与上季度股票仓位基本接近。以新老基金划分,老基金股票仓位稳定,偏股型基金为82.91%,平衡型基金为77.94%,指数型基金为94.49%,各仓位水平与上季度相比基本接近;新基金则差异较大,新基金中的偏股型基金仍保持了较快的建仓速度,仓位水平已经超过老基金,达到84.12%,而新基金中的平衡型基金相对稳健,股票仓位仅为60.98%,较上季度明显下降,新基金中的两只指数基金已经达到仓位上限。因此,从数据对比看,1季度基金在股票资产大幅上涨的情况下,保持了股票仓位的相对稳定,有主动性降低仓位的操作,但整体仍维持较高股票仓位,与06年底相比差异性最大的主要集中在封闭式基金和新发的平衡型基金,新发的平衡型基金受资产规模较大影响,目前仓位水平较低,建仓速度慢于上个季度。在1季度实现净收益创下历史纪录。1季度股市的大幅上涨为基金收益贡献较大,基金在保持股票仓位稳定的情况下,兑现了部分收益,因此所得净收益创下历史纪录。开始分散,持股集中度下降较多。基金在经历了06年4季度的向金融保险行业集中投资后,1季度投资风格出现较大改变,基金的持股集中度由上季度的52.68%下降到48.35%,达到近三年来的最低水平,而行业集中度则从上季度的67.34%下降到67.20%,下降幅度不大,反应出1季度基金在保持行业配置相对稳定的情况下选择分散个股来分享市场整体上涨收益。配置方面,基金增持幅度比较明显的行业有机械设备、交通运输、石化、电力煤气、金属非金属、纺织服装、造纸印刷、建筑业,减持幅度最大的行业是采掘业、食品饮料、房地产和信息产业、社会服务业等。从行业变动上看,基金转向估值偏低的行业,而同时降低了估值较高和受政策影响较大的房地产行业。与市场标准配置比例对比,基金超配的行业有金融保险、食品饮料、批发零售、金属非金属、房地产、传播文化和采掘业,低配比例最高的则是综合类、纺织服装和电力煤气行业。基金受市值影响对金融保险行业配置比例仍保持较高水平。个股调整方面,基金增持最多的股票有大秦铁路、中信证券、浦发银行、宝钢股份、中国人寿、鞍钢股份、S深发展、雅戈尔、泰达股份、唐钢股份,而减持最多的股票是工商银行、中国石化、武钢股份、中国国航、金融街、中国联通、青岛海尔、华闻传媒、五粮液、上海航空。从个股调整上看,基金仍以估值为线索,对业绩成长性好且估值水平相对合理的股票进行重点持有,而对估值偏高的股票进行了减持。资金动向,1季度基金经历了资金的大幅流动,期间总申购规模达到5313亿份,同时总赎回规模达到4348亿份,对于老基金在通过持续营销等方式获得新增资金的大量申购同时也有较大比例的赎回,但总体上仍表现为净申购,新基金则是赎回量超过申购量,表现为净赎回。1季度债券类基金有净申购,而货币基金继续遭到净赎回,资金仍向风险较高的股票类基金转移。

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