易宪容：贪婪与恐惧笼罩股市

　　□易宪容(易宪容博客,易宪容新闻,易宪容说吧)(中国社科院金融研究所研究员)

　　从2005年6月6日，上海股市盘中创出998.23的低点以来，中国股市经历了1年零11个月的牛市行情，到2007年4月20日股指上涨到3584点，上涨了近4倍了。

　　沪综指数终于在4月18日“攻陷”了3600点的整数关口。而成交量也从500亿逐步迈上3000亿大关。到4月19日止，A股个人账户数首次突破8000万户大关，即一年多的时间增加近1000万户。同时，ST板块涨幅高达80%以上，3月份上涨最快是ST股，上个星期上涨最快前十只股票中，就有9只为ST股。从最基本的市盈率资料来看，沪市A股平均市盈率48倍之多（香港仅16倍左右），深市A股为45倍之高，而有100多家公司的市盈率高达100倍以上（即每年投资收益率不足1%）。从股票换手率来看，上个星期有的股票换手率达132%，全部股票基本上10天就可炒作一次；更为严重是，近期大量股票异动，庄家操纵市场的迹象明显；在市场中，各种概念流行、真假消息满天飞、内幕交易大行其道。从上述现象可以看到，目前中国股市进入一个疯狂的炒作时代。

　　A股价格飙升是什么因素推动的？是实体经济典型的商业周期性波动，还是整个市场做多而市场的心理预期所为？股市价格快速飙升又是通过什么样的方式或途径来影响经济的？这种影响对现实经济生活透露出什么样的有用信息？对未来中国经济又预示着什么？还有，股市价格快速剧烈波动会在何种条件下或在什么时候对宏观经济稳定构成威胁，政府及投资者如何来应对？

　　投资者十分熟悉的华尔街有一句名言：“市场是由两种力量驱动的------贪婪和恐惧”。在一个投资市场，当市场由贪婪与恐惧所主导时，每一个投资者都希望从自己的投资中获得最大的收益，没有一个投资者会由于收益不错而满足的。加上投资者的从众心理，必然会使得后来进入的投资者更是会比先在的投资更贪婪，更是会重复地做别人都在做的事情。可以说，正是这种贪婪，能够造成股市的短期繁荣；反之，当这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会迅速地逆转。

　　因为，投资市场的繁荣不仅会增强投资者信心和期望，而且也会让已经进入了的投资者容易哄抬或操纵市场的价格，以便吸引更多的投资者进入。而这种从众行为的循环往复，也就会产生一种无限的放大机制，即股市最初价格的上涨会导致更高的价格上涨。在此情况下，股市最初的价格上涨信号显然无限地被放大，产生远比其本身所能形成的高得多的价格上涨。但是，每一个投资者都知道这种放大了的上涨价格随时都有可能回落。如果股市价格出现回落，而市场心理以恐惧为主导，股市价格的下跌就可能一发不可收拾。这样，每一个投资者都会在这种贪婪与恐惧之中徘徊。

　　从上面的现象可以看到，中国这一轮的股市快速上涨，基本也就是这种价格上涨信号无限放大的结果，正因为股市价格不少是炒作的结果，这必然使得市场的投资者一方面希望对股票炒作获得最高的收益，另一方面又怕自己接最后一棒，从而整个市场都处于贪婪与恐惧之中。如果说，国内股市不能够改变这种现状，那么国内证券市场可能会重蹈日本上世纪90年代的覆辙。（来源：成都商报）