中原证券：攀渝钛业 依托攀钢集团有望成钛业巨头 买入

　　投资要点：

　　公司目前具备2条各1.8万吨/年硫酸法钛白粉生产线，主要为硫酸法金红石型钛白粉。但由于钛精矿、硫磺等原料涨价，公司产品盈利能力持续下滑，预计一季度公司业绩仍然较差。

　　近几年钛白粉行业发展较为迅速，但由于产能大幅扩张导致上游原料钛精矿价格出现较大幅度上涨，这压缩了行业利润；而且，目前国内钛白绝大部分是硫酸法，污染很重。

　　公司未来的发展有赖于攀钢集团的钛业资产注入及钛业发展规划。由于1月份证监会否决了之前的资产注入方案，攀钢集团正在制定新的方案，何时推出存在不确定性，但可以确定新方案将优于原方案。

　　攀钢集团目前钛业相关资产较多，同时在十一五期间将大力发展钛业，而公司作为攀钢集团的钛产业平台，未来发展空间将会非常巨大。同时，公司依托攀钢集团，在钛白行业洗牌中优势较大，行业地位将更加突出。

　　建议高度关注攀渝钛业，初步给予公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级，具体的分析和预测将在稍后的深度研究报告中给出。

　　风险因素：新方案时间的不确定性；钛白行业竞争加剧；环保风险。2007年4月18日我们到重庆攀渝钛业（000515）进行了实地调研，与公司董秘向远平先生就行了交流，并参观了公司的钛白粉生产线、硫酸生产线、污水处理厂和硫酸亚铁堆放仓库，现将调研情况简单介绍，至于深度研究报告我们将尽快推出。

　　1、钛白粉行业状况钛白粉主要应用于涂料、塑料及造纸领域，其消费需求增速略高于GDP增长速度。产能的大幅扩张导致了对钛精矿需求的快速增长，使得钛精矿价格在2006年下半年开始大幅上涨，从年初的大约400吨/元上涨到年末的约900吨/元，导致生产成本大幅上升，而产品价格上涨幅度较小，使得行业利润被大大压缩。

　　此外，钛白粉行业产能仍将保持较快扩张速度，同时后期行业仍将面临两大瓶颈：钛精矿供给紧张及环保压力加重。因此，从今年开始，钛白粉行业整体盈利能力将大幅下降，企业效益大幅下滑，行业重新整合和洗牌。

　　2、公司经营情况攀渝钛业目前钛白粉产能为3.6万吨/年（两条各1.8万吨/年生产线），工艺为硫酸法，产品主要是金红石型（性能较锐钛型钛白粉好，价格也较高）。

　　由于钛精矿、硫黄等原料价格在2006年大幅上涨，公司产品盈利能力逐步下降，虽然公司已经提价，但提价幅度远小于原料价格上涨幅度，因而公司2006年业绩较差，每股只有0.11元，2007年一季度业绩将会较差。

　　从环保层面看，公司环保环节在国内钛白粉领域走在前列。其生产过程中所产生的废酸、酸性废水都经过了污水处理环节处理，达标后才能排放；同时废渣硫酸亚铁公司大部分实现了外销，从而减少了处理的成本。另外公司正在试用攀钢集团旗下公司提供的高钛渣来生产钛白，使用高钛渣将显著减少三废的排放，有利于环保压力的减轻。

　　公司钛精矿主要来自大股东，同时正在试用攀钢的高钛渣来生产钛白粉。因而不担心钛矿供应问题。

　　公司后期的发展有赖于攀钢集团资产注入的完成，以及攀钢未来的钛业发展规划。

　　3.资产注入情况公司大股东攀钢集团在股改时就承诺钛白相关资产通过向大股东定向增发收购，但2007年1月份该方案被证监会否决，主要原因是同业竞争未彻底解决。目前攀钢正在制定新的资产注入方案，何时完成存在不确定性，但可以确定新方案会优于原方案。

　　攀钢目前与钛白行业相关的资产有30万吨/年钛精矿、6万吨/年高钛渣（二期12万吨/年生产线正在建设中）、1.8万吨/年硫酸法锐钛型钛白粉和国内唯一一条1.5万吨/年氯化法钛白粉，这些资产的盈利能力普遍优于公司目前资产的盈利能力（仅1.8万吨/年锐钛型钛白粉盈利能力稍逊），特别是钛精矿及高钛渣的盈利能力目前非常可观。

　　另外，攀钢集团“十一五”期间会大力发展钛业，其钛精矿产能将会扩大到70-100万吨/年，高钛渣产能45万吨/年，并计划新建6万吨/年氯化法钛白生产线和进一步扩大硫酸法生产线，使得钛白产能达到国内第一的规模。由于这些资产均与钛白粉关联度很高，未来预计将会放进攀渝钛业。攀钢集团的钛业规划中还有海绵钛和钛材的规划，从产业链上看海绵钛和钛材处于钛产业的下游，这部分资产攀钢集团如何处理有待观察。4.基本观点攀渝钛业将成为是攀钢集团钛产业平台，随着攀钢资产注入的完成，公司基本面将发生重大转变。由于攀钢集团规划在“十一五”期间大力发展钛业，公司未来发展空间将会非常巨大。

　　而从行业层面看，钛白粉行业今年进入洗牌阶段，但攀渝钛业由于依靠攀钢集团，在钛精矿供给、环保处理、钛白粉技术方面的优势非常明显，行业整合正是公司做大的非常有利的时机，经过洗牌后预计攀渝钛业在钛白行业中的地位将会更加突出。

　　因此，建议高度关注攀渝钛业，初步给予公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级，具体的分析和预测将在稍后的深度研究报告中给出。

　　5.风险因素1、新的资产注入方案时间的不确定性。

　　2、钛白粉行业竞争的日益激烈，同时国际巨头也在加快在国内建厂的步伐，钛白粉产品盈利能力难以提升。3、环保风险。

　　作者：方夏虹 中原证券