京东方：股权变更疑团多 或借保牌向大股东输送利益

　　4月25日将成为决定京东方生存与发展问题的关键日。

　　届时，公司将召开临时股东大会，审议转让导致公司巨额亏损的大尺寸TFT-LCD股权议案。该议案一旦通过，公司主营业务将彻底变更。根据公司去年三季报，TFT-LCD业务分别占主营业务收入和主营业务成本的85%和90%。

　　京东方如果2007年不能扭亏，公司将被暂停上市。然而，在京东方近期举行的网上管理层与流通股东的沟通会上，公司为保牌而进行本次重大资产出售却遭遇不少流通股股东的极力反对。一些香港的B股股东甚至已将公司告上法庭，更有投资者表示将在4月25日的表决中投反对票。这次看似对公司保牌有利的资产出售，为何遭到小股东的抵制呢？

　　剥离时机值得商榷

　　随着行业的复苏，TFT-LCD已逐步走出低谷，产品价格开始回升，财务状况趋向好转，甚至有专家预测，在不久的将来，公司可能获取巨额回报。市场人士认为，京东方的TFT-LCD业务已度过了最困难的时期，在就要看到盈利高回报曙光的时候，做出出售给大股东的决定，令人难以接受，有借保牌为名向大股东输送利益的嫌疑。

　　公司2006年三季报显示，TFT-LCD业务下半年起已开始减亏。近日公司预报，今年一季度，公司将同比减亏80%以上，如果继续这种势头，即便不剥离该业务，公司仍有年度扭亏的可能。分析人士普遍认为，这笔资产剥离应该在去年10月增发之前。增发的资金大多投入了此次被剥离的业务中，董事会如此决策实在令人困惑。

　　也有分析师认为，虽然面临行业复苏的有利局面，但无论从技术还是规模上，公司TFT-LCD业务何时能出现盈利，仍然难以预料，为保牌剥离此亏损业务，实在是不得已，毕竟生存更重要。

　　贱卖嫌疑

　　有投资者质疑，公司5代TFT-LCD线的总投资高达百亿元，而京东方光电61.62%的股权卖给京东方投资作价仅为16亿元，有贱卖嫌疑。

　　公司对此作了如下解释，但令人难以信服。即由于连年亏损，公司净资产已减至26亿元，评估价为27.4亿元，协商确定出售基准价格26.56亿元，因此61.62%股权折价约16.43亿元。分析人士认为，评估价太低，没有考虑给公司遭受的亏损折合成无形价值的可能和行业复苏等因素，最后的售价比评估值还低不少，这笔关联交易显然有失公允。如果考虑国内TFT-LCD三巨头资产重组带来的良好预期，有专家认为，该笔资产可评估40亿元以上，61.62%股权应折价约25亿元左右。

　　卖地保牌更好？

　　与董事会卖TFT-LCD业务实现扭亏保牌的策略不同，一些流通股股东力主保留目前仍然亏损，但已处在行业复苏周期中TFT-LCD业务，以图将来。建议公司通过变更土地使用用途获取现金收益，实现扭亏保牌。

　　大股东如意算盘

　　针对流通股东对资产剥离方案的置疑和日益高涨的反对声，京东方管理层作出了一些妥协。4月20日，公司公告此次关联交易的回购条款，即在未来两年内，若大股东出售TFT-LCD资产，公司在同等条件下拥有优先购买权。

　　“这个条款意义不大，关键是先确定回购价格。”某券商IT行业分析师向记者表示。他认为，大股东要是真的有诚意扶植上市公司，未来的回购价格应该是以目前的出售价格为基准。很明显，这笔资产经过重组后，加之行业复苏因素，将来肯定会大幅增值。“很可能会出现这样的情况，现在16亿卖给大股东，将来会按30亿或更好的价格回购。”他一语道破大股东的如意算盘。虽然近两年公司经营每况愈下，但公司各主要大股东却通过去年增发大捞一笔外财。2006年10月12日，公司三位大股东仅以2.752元/股的价格获得6.758亿A股，低于市价20%，账面利润高达2亿。而以上周五的收盘价7.47元计算，通过此定向增发，大股东共获利近32亿元之巨。

　　作者：马世新 国际金融报