中国石化：A股市场稀缺投资品

    □东方证券研究所 王晶

    中国石化(600028)是目前资本市场上稀缺的投资标的。

    首先,公司是目前国内资本市场上唯一的能源一体化上市公司；其次,炼油板块的减亏和两税合并将确保公司2007、2008年业绩维持30%左右的增长,相比于对原油价格过分敏感的中国石油和中海油,公司成长性更好；再次,庞大的加油站网络具备典型的“中国资产”概念。

    我们认为,受益于中国经济的长期增长、居民消费水平的提高以及人民币升值预期,中国石化的价值重估空间和长期发展空间将远大于欧美成熟地区的一体化能源企业,如BP、ExxonMobil等。中国石化作为沪综指和沪深300指数的权重股,2007、2008年的动态市盈率仅为15倍和11倍,远低于市场2007年加权平均24倍的市盈率水平。近三个月来,该股涨幅明显落后于大盘,有估值向上修正的动力。

    中国石化具有稳定良好的增长预期且估值仍然偏低,应该重新受到重点关注,维持“买入”的投资评级。

    油气板块盈利维持高位

    进入2007年以来,国际油价出现了探底回升的走势,在最低跌至52.5美元/桶左右后,受伊朗核问题紧张和美国馏分油库存下降等的影响,又冲高至65美元/桶上方,目前在61美元/桶附近展开震荡。从宏观经济形势来看,国际货币基金组织最近发布的报告调低了美国经济2007年的增长预期,但纷纷调高了欧洲、日本等主要经济体的增长预测。预计2007年世界经济仍可以维持4.9%的水平,这一预期虽然低于2006年5.4%的增长水平,但基本与2005年持平。在宏观经济稳步增长的前提下,原油的需求仍将保持快速增长,在全球剩余产能有限和欧佩克对油价拥有一定控制权的情况下,2007年国际油价仍将维持在高位,但平均水平可能会略有下降。

    此外,从国内天然气情况来看,预计“十一五”期间需求仍将保持较快的增速,资源的短缺和国际比价较低决定了天然气价格长期上涨的趋势,这一趋势也得到国家发改委等相关部门的认同。另外值得一提的是,随着海相勘探理论方面的重大突破,中国石化成功在川东北发现了探明可采储量2511亿立方米、技术可采储量1883亿立方米的普光气田,川气东送后2008、2010年商业气量将分别增加40亿和80亿立方米。据媒体报道,继普光气田后,中石化在川东广元苍溪地区又有重大发现,初步勘探数据显示天然气储量可能超越去年发现的普光气田。新气田的发现对中石化的长期发展非常有利,一旦确认,中国石化的估值将得到有效提升。而天然气价格的上涨和气量的提高,也将部分弥补原油价格下跌的损失,预计公司油气开采板块的盈利水平2007、2008年仍将保持高位。

    炼油板块减亏预期强烈

    我们认为,原油价格的适度回落将使公司炼油板块回归本来的盈利面目,其释放出的巨大利润将成为中国石化2007、2008年的业绩增长动力。以中国石化2007年销售3861万吨原油、加工1.56亿吨原油计算,原油价格回落2美元/桶,将增加公司税后利润近百亿元,合每股收益0.115元。

    此外,两税合并将是公司2008年业绩增长的又一来源。中国石化目前综合所得税率为30%,两税合并后公司的税负将有效降低。以对中国石化2008年的业绩预测来看,两税合并后将增加其税后利润近50亿元,由此将成为公司2008年业绩增长的主要来源。

    半年内目标价15元

    我们认为,中国石化已成为世界级规模的一体化能源化工公司。目前,公司炼油能力排名在世界第三位；乙烯产能排名为世界第四位；成品油销售网络不断完善,自营加油站数量达到2.8万座,排名为世界第三位；同时,炼油板块的减亏和所得税并轨将使中国石化2007、2008年业绩继续保持30%左右的增长,预计公司2007、2008年的每股收益分别为0.76元和1.01元。

    作为国内一体化的石油化工龙头企业,中国石化业绩增长前景明确,是国内资本市场上不可多得的石化投资标的,也是较为稀缺的权重股。但是,目前公司估值远低于市场平均水平,且年初以来走势远落后于大盘,故维持“买入”的投资评级,并提高半年目标价至15元。