银河证券：海信电器 平板电视的领跑者 经营稳定

　　投资要点：

　　市场数据2007.04.20A股收盘价(元)11.51A股一年内最高价(元)11.51..海信电器2006年度报告显示,主营业务收入、主营业务利润和净利润分别为11，824，706，153.60元、1，791，181，932.51元和125，092，698.39元,同比分别上升16.35%、10.81%和22.16%。

　　从经营活动来看，公司净利润增长速度明显高于主营业务收入增长速度，表明公司在成本控制和费用管理方面有着较高的水准；每股经营性现金流大于每股收益，也显示出公司的收益质量较高，公司净利润能够得到现金流的有效支持。

　　电冰箱业务2006年的增长率为53.09%，弥补了2006年彩电业务减速带来的负面影响。但公司已在2006年12月19日发布股权转让公告剥离冰箱业务，公司将定位成为全球多媒体技术和产品的一流供应商。

　　公司专注数字多媒体业务。海信电器彩电业务2006年出现放缓，彩电业务主营业务收入增长由31.96%迅速下跌到14.21%，毛利率也下跌0.73个百分点，显示出彩电市场竞争进一步加剧，但公司在平板电视市场上仍然占居第一的位置，竞争力目前还没有受到根本的威胁。

　　海信电器加大了平板电视产能扩张，目前公司拥有约1000万台的彩电生产产能，其中平板电视产能约占20%左右；“信芯”芯片一代和二代的应用将有效加强海信电器在整个产业链中的议价能力，提高产品的竞争能力。

　　主要风险提示：国内彩电市场竞争激烈，国外品牌采取的降价策略蚕食了国内品牌的市场份额，平板电视制造商的盈利能力面临挑战。

　　海信电器是一个稳健发展的公司，在战略制定、公司管理等方面表现出相当的竞争力。我们预测公司2007、2008和2009的每股收益分别为0.31、0.35和0.42元，动态相对估值已经达到37倍、32倍和27倍，目前暂不给公司评级。

　　一、公司经营稳定增长

　　海信电器2006年度报告显示,主营业务收入、主营业务利润和净利润分别为11，824，706，153.60元、1，791，181，932.51元和125，092，698.39元,同比分别上升16.35%、10.81%和22.16%。每股净资产为5.37元,每股收益为0.253元，比2005年上升22.23%。

　　二、公司经营稳健，营运效率较高

　　从经营活动来看，公司净利润增长速度明显高于主营业务收入增长速度，表明公司在成本控制和费用管理方面有着较高的水准；另外，海信电器2006年每股经营性现金流大于每股收益，也显示出公司的收益质量较高，公司净利润能够得到现金流的支持。2006年每股经营性现金流为0.37元，比2005年的情况有了较大改善，这主要得益于公司加快了存货周转速度，公司年末存货比年初下降了20%，大幅降低了存货占用的资金，有效的提高了资金得使用效率。

　　从海信电器的历年运营情况来看，公司各项运营效率指标良好，并且有逐年提高的迹象，这在一个高度竞争的市场中是比较少见的，表明公司已经形成了一套完善的公司运营管理体制并得到有效的执行贯彻，我们对公司的运营能力保持乐观态度。

　　三、电冰箱资产剥离，公司重新定位

　　公司的电冰箱业务占主营业务收入的比例虽然逐年上升，但是总体来说一直不高，2006年电冰箱业务占主营业务收入的11%，但是电冰箱业务的销售利润增长率增长较快，2006年的增长率为53.09%，在一定程度上弥补了2006年彩电业务减速带来的负面影响。海信电器2006年12月19日发布股权转让公告将所持有的海信（北京）电器有限公司55%的股权转让给青岛海信空调有限公司，这表明海信电器将专注多媒体信息业务。在2006年报中，公司称将致力于成为全球多媒体技术和产品的一流供应商，上市公司在海信集团的重新定位将有助于公司制订清晰的战略计划，同时有利于投资者对上市公司业务发展的理解。四、公司专注数字多媒体业务海信电器的彩电业务利润占据了公司主营业务利润的90%以上，是公司盈利和发展的关键因素，但是由于彩电市场是一个充分竞争的市场，并且正面临着产品结构变革，所以彩电业务的波动性非常大，2004-2006年公司彩电业务利润增长率分别为8.88%、29.36%、52.8%和9.31%。海信电器前期对平板电视的大量投入在2004和2005年得到了丰厚的回报，平板电视市场占有率一路攀升，持续保持在市场占有率第一的位置。进入2006年后，国内传统的CRT彩电巨头纷纷加大对平板电视的技术投入和大规模的市场营销，市场竞争空前激烈，虽然海信电器的平板电视市场占有率仍然第一，但是彩电业务收入增长率由31.96%迅速下跌到14.21%，毛利率也下跌0.73个百分点。我们预计，2007年平板电视市场将维持激烈竞争的局面，公司虽然在平板电视市场上占据了有利地位，但是产品销售增长率难以维持较高的增长，毛利率水平也将受到进一步的侵蚀。

　　作者：朱力军 银河证券