国金证券：浙大网新 06业绩符合预测 投资评级持有

　　06年公司主营收入4920.67百万元，同比增长13.49%，高于我们预测的4721.7百万元；主营利润493.99百万元，同比下降3.7%，低于我们预测的552.7百万元；EPS0.15元，同比增长35.38%，低于我们预测的0.159元。

　　公司软件外包06年收入约1.19亿元，对日7000万元，同比增长45.83%，对美4900万元，同比下降5.58%。对美业务下降的原因我们已在前期报告中指出，主要由于公司与道富重组恒天进展缓慢造成。令人宽慰的是，恒天重组终于在今年4月5日完成，道富外包即可全力开展。

　　公司脱硫业务06年收入9.2亿元，同比下降3.52%；毛利率16.77%，同比下降4.62个百分点。这是公司06年整体业务的毛利和毛利率同比下降的主要原因。公司对于脱硫的态度是在保证毛利率（15%-20%）的基础上稳定发展。由于国内竞争激烈引起毛利率下降较大，因此我们认为06年脱硫下降可能反映了公司有意将重点从国内市场转向海外的意图。

　　营业费用同比下降5.4%，管理费用同比下降8.2%。从现金流量表中，我们可看到“支付给或为职工支付的现金”基本与05年持平，但“支付的其他与经营活动有关的现金”显示同比下降1.2亿元，包括保证金、房租、办公通信费等在内的多个主要科目都呈下降趋势，体现了公司有效控制了费用。

　　06年公司实际所得税率仅为8.7%，低于05年的13.6%，这主要因1）子公司浙大快威和北京新思06年被评为国家重点规划内的软件公司，其名义所得税率从05年的15%降为10%。2）机电业务利润计算由05年在网新机电进行，改变为06年在网新机电的下属子公司机电香港和机电环保进行，而后者所得税率要更低。

　　我们根据06年报，对未来3年盈利预测稍作调整。调整后，07EPS0.293元（扣除非经常损益后0.227元）、08EPS0.278元、09EPS0.359元。从我们06年12月推荐以来，股价已经上涨了160%。虽然我们仍看好公司软件外包业务的成长，但鉴于目前过高的股价，我们暂下调评级为“持有”。

　　作者：朱亮 国金证券