中银国际：深振业A 出售董酒股权带来超过5千万收益

　　07年1季度盈利同比下滑61%。深振业公告07年1季度净利润同比下滑61%至1,340万人民币(每股收益0.05元)，销售收入同比下滑49%至1.065亿人民币。年内主要开发项目星海城6期将于07年4季度入帐，因此今年前9个月入帐项目仅有振业城1期和星海城5期(销售收入贡献约为3亿人民币)。

　　振业城其余部分计划于07年7月动工。我们就振业城II期和III期进展情况与公司管理层进行了沟通。管理层表示项目申请正在进行中，按原规划(包括连排别墅和高层)获批的可能性较大。公司计划该项目07年7月开始动工，并于08年入帐。

　　出售董酒股权将在07年带来超过5,000万人民币收益。4月4日起董酒股权已开始挂牌出售。由于03年公司已为董酒计提拨备2,400万人民币，07年该交易将贡献一次性收入超过6,000万人民币，净收益超过5,100万人民币。因此，我们将公司07年每股收益上调16%至1.29人民币。我们还将振业城II期均价由11,000人民币上调至12,000人民币，并将08和09年盈利分别上调6%和9%。目前公司资产负债能力强劲，其现金流达3.04亿人民币，权益负债仅为140万。该交易完成后，公司现金流将更为充裕，并能够将更多的注意力用于业务拓展。估值。由于振业城申请获得进展，有关深振业估值和盈利预测的不确定性因素逐步消除。目前股价07和08年市盈率分别为14.8倍和13.9倍，大大低于二线房地产开发商的平均水平。基于16倍08年市盈率，我们将目标价格由14.61人民币上调至21.90人民币，并将评级上调至优于大市。

　　作者：田世欣 中银国际