不同现货品种期现套利各有优劣

    平安期货冯子沣

    即将推出的指数期货是当前唯一可以做空的投资品种,指数期货的理论价格等于指数现货价格加上利息成本。当指数期货价格高于理论价格的时候,投资者可以通过买入现货同时卖出期货,将利润锁定。

    期现套利的效果取决于以下几个因素：1、交易成本,包括股票交易的印花税、过户费和佣金,而ETF基金交易不需要印花税和过户费；2、冲击成本,指的是由于大量买入或者卖出证券时引起价格变动,造成实际成交价格与决策时价格的差异,一般来讲,与需要交易的股票的数量和换手率成反比；3、差异成本,除了完全按照指数编制方式按比例买入成分股票套利的方法之外,采取任何其他的现货组合都是跨品种套利,价格变动幅度甚至方向都可能存在差异；4、竞争成本,按照完全竞争将导致超额收益变为零的经济学规律,使用同样策略的投资者越多,可以得到的超额收益将越少。

    进行期现套利一般可以选择ETF基金、全部成分股票组合或自建股票组合三种方式。ETF基金的优势在于交易成本低、冲击成本低。基金的交易不需要印花税与过户费,同时交易品种单一,成交量较为活跃,冲击成本低。差异成本关键看被选择的ETF与沪深300指数的相关系数大小,从大到小的排序依次为上证50ETF、深证100ETF和上证180ETF。由于固定成本与冲击成本低、方法简单,使用ETF套利的投资者较多,因此竞争成本较大。

    完全复制沪深300指数套利的优点在于差异风险为零,也就是说只要成功建立了套利组合,无论指数如何变化,收益都不受影响。缺点就是交易成本与冲击成本大,主要是由于沪深300指数成分股数量较多,既包括了流动性好的大盘蓝筹股,也包括了一些流动性较低的二、三线股票。

    由于可以采用基金+股票的方式,同时组合成分股一般少于300只,自建股票组合套利的交易成本与冲击成本介于ETF基金与完全复制指数。自建股票组合的差异成本取决于所选择的股票组合与指数的相关性,但选取50ETF+沪深300指数成分股的组合的差异成本应少于ETF基金,同时竞争成本也是最少的。不过值得留意的是,该组合的超额收益除了来自期货与现货的价差外,另一部分来自组合成分股的投资组合收益。