银行业：请继续为高成长定价

　　1.1、银行业整体运营情况

　　1.1.1、存款活期化趋势明显

　　截至2007年3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。

　　余额为12.79万亿元，同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。

　　M1的增速仍然高于M2的增速，表明在股市持续牛市和财富效应下，居民、企业将存款转移到股市上，存款活期化趋势明显。

　　1.1.2、存款增速减缓，信贷增速加快

　　1.1.2.1、存款增速减缓

　　3月末，金融机构人民币存款余额达35.42万亿元，同比增长15.94%，增长幅度比去年同期低3.66个百分点，比上年末低0.88个百分点。今年1季度人民币各项存款增加1.88万亿元，同比少增597亿元。

　　1.1.2.2、信贷增速加快

　　3月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25%，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。今年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。

　　我们可以判断，虽然央行不断出台措施控制流动性，但由于商业银行通过上市、定向增发等募集资金充实资本充足率，流动性依然充裕，商业银行信贷投放的冲动难以抑制；同时我们国家目前利率仍然偏低，在股市赚钱效应的影响下，居民、企业都将资金从银行流入股市，导致存款增速明显放缓。

　　1.1.3、银行业行业景气指数达历史新高银行业景气指数调查显示，2007年第一季度反映银行业总体经营情况的银行业景气指数再创历史新高，达到69.6%，连续第7个季度攀升，这表明银行业经营状况良好。

　　1.2、银行资产质量不断改善，刺激银行释放利润

　　银行资产质量不断改善，上市银行的不良贷款率不断下降，平均2006年的平均不贷款率为2.17%，我们预测2007年的平均不良贷款率将降到1.93%；而拨备覆盖率也计提充分，2006年平均为114.2%，我们预测2007年的平均拨备覆盖率为120.67%。

　　同时我们判断，随着中国经济的高速增长，工业企业利润大幅增长，目前银行拨备计提充分，以后几年不用大量计提，因此将刺激银行释放利润。

　　1.3、宏观调控对银行影响偏正面

　　1.3.1、上调存款准备金率对银行影响有限

　　央行从2006年7月份以来，已连续上调存款准备金率6次，从8.0%上调到10.5%，目的是央行为了调控当前的流动性，控制信贷和投资过快增长，防止经济过热增长。

　　但我们认为，许多优质银行刚进行完融资，资本充足率的压力得以释放，这样为贷款的稳定增长提供了基础，而小幅存款准备金率的提高，并不能压抑银行放贷的冲动，一般合理超额准备金率应保持在2.5%左右，而3月末商业银行超额储备率高达3%，显示出法定存款准备金率的调整仍有一定空间。

　　同时，各家银行正在积极的进行业务转型，重点发展资本消耗低的业务，例如个人按揭贷款，信用卡业务，和其他中间业务，这样也一定程度上降低了受存款准备金率政策的影响。

　　1.3.2、加息对银行影响偏正面

　　央行从2006年4月以来连续三次加息，此次加息与去年两次加息的方式有明显不同，主要表现在存款与贷款，长期与短期加的幅度几乎一致（除了一年期以下），我们认为此次升息具备结构性特点，有助于扩大银行净息差。

　　一方面，在资本市场牛市的情况下，27个基点的上升与股票市场预期的回报相比并不具备吸引力，因此我们判断存款活期化趋势明显；另一方面，是银行主动调整贷款结构，提高中长期贷款占比。目前银行主要采取短存长贷，因此我们判断，这将使利差扩大。

　　同时企业贷款需求依然强劲，上市银行普遍刚进行完融资，拨备计提充分，放贷动机很强，贷款增速依然将维持高位。在中国经济长期持续向好的情况下，不良贷款率不会大幅提高。

　　综合判断，我们认为加息对银行影响偏正面。

　　1.4、有效税率不断下降

　　上市银行2006年由于得到财政部的税收优惠（按照评估资产折旧进行税前抵扣，同时税前工资的抵扣额从标准值变成审批扣除额），所以实际税率平均下降到36.13%，而07年我们预计银行仍将获得此项优惠，所以在有效税率的预测上平均为33％，而08年由于两税合一，有效税率的预测将降到25％。

　　1.5、股指期货的推出将凸显大市值银行战略地位

　　股指期货有望在二季度，截至2007年4月20日，在沪深300指数前十大权重成分股中，有4家银行股，分别是工行、中行、招行、民生，这4家银行股的调整市值合计占比就达到了24.49%；如果加上人寿、平安、中信证券，排名前十的权重股中金融市值占比就达40.87%。股指期货一旦推出，将凸显大市值银行的战略地位。尤其是前十位以内的权重银行股的交易活跃度，将促进这些股票的价值发现，有利于投资者规避系统性风险。

　　作者：罗毅 招商证券