做“杯子”还是做“碗”？

    □本报记者 孔维纯 上海报道

    说起混合型基金,投资人的直觉是,它的风险比股票型基金要小,收益也相对少。不过,如果投资者按图索骥,未必能得偿所愿。

数据显示,在今年一季度的牛市中,很多混合型基金股票仓位并不低,而且,还不能排除其中有基金进行超限高股票仓位操作、公布季报前突击减仓的可能性。

    在牛市中,高股票仓位几乎就意味着高收益,但也有投资者表示异议,“当初合同怎么写的,就应该怎么来。既然当初说卖的是杯子,怎么能给我一个碗呢？”

    仓位直追股票型基金

    根据天相投顾对一季报的统计,至今年3月31日,混合型开放式基金平均股票仓位为77.32％。全部72只混合型基金中,股票持仓在90％以上的有13只；80％-90％之间的有11只；在75％以下的有37只,仅占一半。这显示,很多混合型基金股票仓位直追股票型基金。

    更值得关注的是,季报提供的仓位数据是一个时点数据,并不代表基金在三个月里面的整体仓位水平。换句话说,即使基金在平日里满仓股票,只要在季度末大幅减持,就能交出符合基金契约或者符合市场预期的仓位数据。在这种情况下,测知基金真实股票仓位的方法只有“突击检查”,而今年2月27日的大跌刚好提供了类似的机会。

    2月27日,上证指数跌8.84％,两市约800只个股跌停。72只混合型基金中,当天净值跌幅超过9％的有5只,在8％到9％之间的有15只,最惨的一只基金净值跌了9.65％。

    9.65％的跌幅有些令人费解。按照公开披露的信息,该基金股票最高投资比例可达到95%,至2007年3月31日,该基金股票投资占基金净值的91.67%。可以推算,假设该基金2月27日达到了股票持仓上限,而且它的所有持股当天全部跌停,净值下跌也应为9.5％,或稍有差距。之所以能超出9.5％达到9.65％,容易联想到的原因是,它由于分红或赎回等被动原因资产暂时超限；它可能还有比股票风险更大的投资品种,如权证；抑或,它的股票仓位超出了契约规定的上限。

    有迹象加重了后两种可能性。一季报显示,该基金至2007年3月31日持有的债券资产为零。

    “杯子”与“碗”的角力

    基金分析人士表示,目前基金持仓情况每季度公布一次,的确难以排除部分公司和基金为追求净值最大化,超出契约限制打高股票仓位,“见到警察再刹车”的可能性。

    不过,对于高限操作乃至可能存在的越限操作,不少基民却表达了“有奶便是娘”的实用主义态度。“只要净值好,他们怎么做我们不管。现在市场这么好,满仓股票我更高兴。”

    也有投资者表示了反对。“股票仓位高是涨得快,可一旦跌下来,跌得也快啊。当初合同怎么写的,就应该怎么来。既然当初说卖的是杯子,怎么能给我一个碗呢？”

    “杯子”与“碗”的分化在业内也引起了“不平衡”。上述2月27日净值跌了9.65％的基金在其一季报中表述,“虽然股票最高投资比例可达到95%,但这一投资比例所对应的是阶段性、非常态的资产配置比例。在一般市场状况下,为控制基金风险,本基金股票投资比例会控制在70%左右,债券投资比例控制在30%以内。”该基金业绩比较基准设定是：70%×中信标普300指数+30%×中信标普全债指数。

    “大盘跌了9％,它能跌出9.6％,这样的基金,牛市里当然远远超过业绩基准了！”有分析人士表达了不满。

    “股票仓位打得那么高,还放在混合型基金里面排名,确实有点不公平。”一位基金经理说。他同时表示,“减少短期行为,尊重契约,我们还需要更多的监管和更多的行业自律。”

    不过,也有业内人士认为,混合型基金本身就看重基金经理的选时能力,只要确实不是故意超限,股票仓位在较长时间内保持在契约上限,也无可厚非,市场上涨时它可能得益,但市场下跌时也可能受损,风险收益仍是对等的。

    看来,做“杯子”还是做“碗”不同投资思路的分歧还会进行下去。