华侨城A：旅游地产类独特的代表

　　06年公司的主营业务收入和主营业务利润较上年都出现了较大幅度的增长，主要是由于北京华侨城主题公园2006年7月正式营业且商品房销售确认收入所致，公司的主营业务收入由原来的旅游收入为主，变为旅游和房地产收入并重。

　　06年地产投资收益的增长幅度较小主要由于06年结算项目较少和土地增值税的因素存在，这2个因素也是06年公司业绩偏低的主要原因。北京华侨城纳入合并报表使公司主营业务收入同比增加172%，因此也造成了地产投资收益占主营业务收入的比例有所减小。

　　2006年，公司期间费用总额比上年同期增加75%。营业费用大幅增加的原因在于北京华侨城年内开始经营，公司合并后的费用增加很大；管理费用增加原因除此之外，公司股权激励计划在本年摊销了2779万费用。旅游+地产独特的经营模式使地产项目在享受较高利润率和极大盈利能力的同时，也面临土地增值税清算的影响。公司目前07、08年的动态市盈率达到了34.3和23倍，股价安全性降低，但我们依然看好公司独特经营模式所带来的巨大盈利能力和发展前景，目前短期看估值合理，但从长期看，我们继续维持强烈推荐的投资评级。刘细辉平安证券

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