长江证券：美国未来经济走势预期

　　资产价格膨胀推动经济增长循环的终结——美国经济走势未来预期

　　1、在我们的逻辑框架下，自从2006年下半年以来的资本市场上涨是既有利润增长又有流动性支撑的真正牛市，而外部经济增长无论是对中国工业利润增长还是国内流动性都起到了至关重要的作用，这也是我们此刻关注美国经济未来走势的主旨所在。

2、从1990到2000年周期的特征可以看出，制造业的周期运动仍是美国经济繁荣的源泉，虽然资产泡沫会在一定程度上延缓制造业的衰减速度，但是，基于美元币值的制衡机制在催生了泡沫的同时也削弱了制造业的盈利能力，从而使得虚拟经济繁荣与实体经济的衰退之间的缝隙不断扩大时，虚拟经济繁荣的终结直接导致了整个经济体系衰退的到来。3、资产价格膨胀推动经济增长的循环无非基于流动性过剩以及相应的泡沫契机，而在循环的后续阶段由于泡沫契机的逐渐缺失或者已经难以跟上资产价格膨胀的速度，流动性过剩的重要性显现为资产价格波动进入紧缩政策“敏感期”。现在看来，美国当前的资产价格膨胀无论是房地产市场抑或是证券市场都已经步入后续阶段，所以基于通货膨胀压力衍生的利率政策判断将会尤为关键。4、迫于通货膨胀的压力以及未来美国经济可能步入滞胀的困境，美联储的加息周期并没有结束，虽然加息可能导致当前维持美国经济增长的唯一支撑点——资产价格膨胀带动的消费需求增长出现回落，美国经济增长很有可能也会出现上一中周期中股市繁荣破灭后的经济衰退，但是一旦通货膨胀水平能够得到有效遏制，长期国债收益率的回落或将带动房地产市场从而促进美国经济在2008年的复苏。5、美国经济放缓对于中国预期影响而言的本质就在于，由于全球经济一体化资本市场联动性因此加强引起的国内股市高位震荡,当然还有更重要的是对于牛市繁荣机制的影响，美国经济放缓虽然对于中国企业的利润增长会有所限制，但流动性过剩的局面依然存在。不过，中国实体经济与虚拟经济之间的缝隙目前还没有出现类似我们担忧的迹象，所以我们在现阶段仍然坚定从基本面的角度看多资本市场。（钟华）

　　交通银行新股分析报告

　　1、公司是国内商业银行改革的先行者。公司是我国第一家全国性股份制商业银行和第一家境外上市的商业银行。在国内上市银行中，公司资产规模高于招商银行，低于中国银行。从综合竞争力来看，公司核心竞争力低于招商银行而高于民生银行。公司同时具备了规模优势和成长潜力，预计未来三年净利润复合增长率将在30%左右。2、与汇丰银行的深入合作提升公司竞争力。汇丰入主之后，与公司积极展开在公司治理、经营管理和零售业务等领域的合作，这使得公司在治理结构和发展战略等方面获得优于其他商业银行的评价。3、较低存贷比具有提升空间。公司目前的业务结构决定了公司具有较低的贷存比，意味着公司可以通过积极调整业务结构来实现净息差的扩大，从而增强公司盈利能力和利润增长速度。4、预计公司上市后合理价格为9.80－10.80元。公司此次发行31.9亿A 股。我们认为，公司与招商银行和民生银行具有较强可比性，合理市净率应当在3.8－4.2倍左右。结合A＋H股银行估值情况，我们预计公司A股上市之后，将对H股保持平均溢价水平。公司上市后的合理价格应当在9.80－10.80元之间。5、建议投资者积极申购。根据近期沪市新股发行情况，我们预计交通银行申购冻结资金规模将在13000至15000亿元之间，中签率将在1.7%至1.9%之间。目前国债市场7天期回购利率为4.47%，则交通银行的年化申购收益率将在12.5%至14.7%。