长城证券：白云机场 白云启航 增长可期 谨慎推荐

　　投资要点：

　　·公司依托泛珠江三角洲，具有高远的战略定位。民航总局、广州省市政府及机场管理集团均明确提出要将白云机场打造成国内和国际综合性中枢机场，其长远发展前景广阔。

　　·一季度公司业务量增长整体势头良好，起降架次和旅客吞吐量分别达到6.34万架次和725.02万人次，同比分别有两位数的增长13.5%和15.6%，其中外航业务量继续保持快速增长态势。

　　·07年公司将全面推进中枢机场建设，重点发展与航空公司的战略伙伴关系，并积极优化中转流程，提升中枢功能服务保障。户外广告、商业零售和出租等非航业务有望于今年取得较好进展，FedEx的投入运营将为公司货运的未来发展提供强力平台。

　　·东三、西三指廊及中性货站由公司委托机场管理集团筹建，预计08年将注入上市公司。此次在建工程的竣工投产将大幅拓展和提升公司的客货运处理能力。假定第三跑道08年开工建设，预计仍是集团公司先行筹建，2010年前不会影响公司资本开支。

　　·公司的主要风险在于国内机场收费标准调整，目前的征求意见稿于公司不利，建议关注其后续走势。

　　·预计白云机场将进入新一轮发展阶段，07、08年收入增长分别可达15％左右，EPS分别为0.38元和0.60元，考虑行业平均状况以及公司增长前景，给予08年25-27倍目标PE，目标价位15元－16.2元，给予“谨慎推荐”评级。筑巢引凤，战略定位高白云机场当前是国内规模最大、功能最完善、现代化程度最高的民航机场，其枢纽建设受到省、市政府高度重视，根据十一五规划，白云机场将建设成为集火车站、地铁、高铁、轻轨、高速公路网于一体的立体式综合交通换乘枢纽。

　　中国民航发展“十一五”规划明确提出要将北京、上海、广州三大机场建设成为国际和国内重要的航空枢纽及客货集散地。

　　广东省政府“要将白云机场建设成为以珠三角地区为依托、连接全省、全国、辐射东南亚和太平洋地区的国内与国际综合性中枢机场”。

　　集团公司“十一五”战略规划明确提出，至2010年要将白云机场初步建设成为跻身“世界十佳机场”的亚太地区综合性中枢机场。

　　一季度业务量保持快速增长07年一季度公司业务量增长整体势头良好，起降架次和旅客吞吐量分别达到6.34万架次和725.02万人次，同比分别有两位数的增长13.5%和15.6%，其中外航业务量继续保持快速增长态势，预期广州航权的进一步对外开放将逐渐改善和优化白云机场目前以内航为主的业务结构，提升单架次航空收入。

　　货运方面，增速一直不尽如人意，公司一季度累计完成20.2万吨货邮运量，同比增长7.7％，从增速看，深圳机场相比一直占优。当前，公司加快扩大建设自己货运处理能力的同时，3月20日，与联检单位签订了中枢共建合作协议，通关效率有望得到提升。

　　内部成本控制上看，自去年下半年以来，成控工作已略有进展，07年公司将系统推进内部资源的集约化专业化管理，费用增速有望得到一定控制。

　　07年全面推进中枢机场建设重点发展与各航空公司的战略合作关系，积极吸引更多的航空公司投放运力、开辟航线，并配合基地航空公司做好航班波设计，枢纽航线网络规划和地面服务保障等工作。其中南航对广州基地的大力建设对公司影响最大，07年底运力投放增加至68架、起降架次提升30％的运力规划将显著提升白云机场的业务量。

　　拓展户外广告、商业零售等非航业务。户外广告业务有望于下半年正式投入运营，预计收入约五千万，贡献利润约3000万左右。候机楼设计商业面积1.6万平米，经拓展可达2万平米，当前一半自营一半出租，相比其他三家同类机场，其收入和利润均存在较大提升空间。目前公司已与著名机场史基普签署商业合作协议，加之下半年商业重新招标，商业零售和租赁业务盈利模式有望得到优化和提升。

　　货运业务前景良好。据了解，FedEx有望于07年底08年初即陆续在白云机场投入运营，这比普遍预期的要早。FedEx亚太运转中心预计每小时处理2.4万件包裹，处理能力可达苏比克湾运转中心的两倍。正式投入运营后，FedEx首批计划安排20架全货机入驻，规模相当于目前国内全货机总和。公司的货运业务有望借助FedEx强大的物流聚集效应实现腾飞。

　　优化中转流程，提升中枢功能服务保障。相关举措诸如：搭建中转服务平台、落实各项服务标准、配套地面交通网络、规划异地候机楼/货站、开展联合营销/电子营销等。

　　东三、西三指廊及中性货站等相关情况东三、西三指廊和中性货站由公司委托集团公司先行筹建，预计08年将注入上市公司。其中东三、西三指廊投资额度约15亿元，当前主体工程已基本建设完毕，新增停机位31个，并已陆续投入使用，预计正式建成投产后，实际旅客吞吐量可增加至4000万人次乃至更高，候机楼面积增加10万平米。中性货站投资额约5亿元，预计于08年初投产，设计货邮年处理能力52万吨，预计其国际货邮部分08年贡献收入1.4亿元左右。

　　由于目前两条跑道起降架次饱和度只有65％左右，且FedEx均为夜航起降，目前来看货运专用跑道建设的可能性不大。若08年开建第三条跑道，也应由集团公司先行筹建，预计2010年前不会影响到公司的资本开支。其他08年公司所得税降至25％，预计增加利润7500万元预计机场建设费2010年后会顺延收取国内机场收费标准调整会对公司业绩产生较大影响，建议关注给予“谨慎推荐”评级预计白云机场将进入新一轮发展阶段，07、08年收入增长分别可达15％左右，EPS分别为0.38元和0.6元，考虑行业平均状况以及公司增长前景，给予08年25-27倍目标PE，目标价位15－16.2元，给予“谨慎推荐”评级。

　　作者：宋伟亚 长城证券