浦发银行：高成长性下的低估，尽显投资价值

机构：
本轮行情核心作用力是人民币升值,银行股是人民币升值最主要受益品种,银行业是为数不多跑赢国民经济增长速度的行业,理论上应该获得更高溢价。但是,目前银行股整体市盈率大大低于市场平均水平, 银行股近期的累计涨幅也相对小于其他个股。

因此,从市场资金轮动的角度看,该类金融个股应重点留意。周三早盘即出现急跌，恰是银行股单骑救主，可以看做是银行股启动的信号。浦发银行(600000), 号称最具估值优势、最安全的银行股，当前的最大的魅力就在于其净利润的高速增长。根据招商证券研究报告：按照保守预期,07、08 年浦发银行即使在没有得到员工费用税前全额抵扣的情况下,净利润07 年的增速也在40%左右,08 年在50%以上(08 年两税合一目前已经明确), 如果得到税收优惠,则浦发银行未来三年的复合增长率将在45%以上。那么浦发银行07 年业绩达到1.07元/股，动态PE 仅为26.9倍,08 年业绩1.60元/股，PE 仅为18倍,对于净利润未来三年复合增长率在35%以上的公司来说。以30倍市盈率计算理论价格在32元以上，按当前市场平均40倍以上的市盈率计算更高达42.8元，那么当前的股价属于严重低估。良好的基本面和07年对花旗合作以及H股发行的可能都将为现有股价增添光彩。

高成长性，体现魅力

浦发银行(600000)1月5日率先公告了2006年度业绩快报.业绩快报显示, 2006年度实现净利润33.5亿元,同比劲增31%,而由于去年年底增发约4.399亿新股摊薄收益的影响,浦发银行2006年每股收益为0.769元,而其每股净资产提升至5.67元。 浦发银行在06 年的不良贷款率下降到1.83%,而拨备覆盖率提高到151%,当前的拨备覆盖率已经足够应付经济波动所带来的冲击, 所以在我们的07-08 年的盈利预测中,假设拨备覆盖率为155%,而根据年报披露,管理层决心将不良贷款率控制在1.80%以内, 我们认为在当前企业利润高速增长的背景下,完成这个目标并不会有难度,所以我们对其07 年的不良贷款率预测为1.78%,同时根据浦发稳健的财务政策,我们预计其核销的数额应较06 年相差不远,11-13 亿元,因此其信贷成本将从06 年的0.86%下降到07 年的0.70%,也就是说拨备计提不会有大幅增长,这也是07 年业绩超预期增长的最主要原因。

在新召开的全国人大会议上，已经将内、外资企业所得税税率统一为25%。在这新政下,浦发银行将成为所得税减免受益最大的上市银行。浦发06 年的有效税率为44.43%, 在当前上市银行中最高,很多投资者都希望浦发的有效税率可以立刻降低,但是我们认为浦发的有效税率在07 年能否得到全额员工费用税前抵扣,从而有效税率出现大幅下降,依然存在很强的不确定性,但是在08 年,由于两税合一,其有效税率必将下降到35%左右(未考虑员工费用全额税前抵扣的税收优惠),从而拉动08 年业绩的大幅增长。

浦发银行在06 年的净利差为2.88%,而由于央行在06 年的加息,根据测算,预计浦发银行在07 年的净利差有望扩大8 个基点,达到2.96%,同时预计浦发银行07年贷款增速在19%左右(06 年为22.18%), 07年存款增速为18%(06 年为17.98%),从而拉动净利息收入的高速增长。

混业经营 转型金融控股集团

银行业的混业经营已经形成明显趋势,其中银行设立基金公司,保险公司和保险公司投资银行股权已经进入实质操作阶段, 银行业的市场地位决定其将成为混业经营的核心力量和最大受益者.浦发银行(600000)1月23日发布公告称, 浦发银行联合法国安盛投资管理有限公司, 上海盛融投资有限公司共同发起设立浦银安盛基金管理有限公司的相关事宜已获得中国银监会批复.浦发银行将持有浦银安盛51%的股权.另据06年12月26日《金融时报》消息, 上海浦东发展银行日前发布公告称,公司近日召开的第三届董事会和监事会已经通过了关于成立中外合资公司以及增资中国银联股份的议案.浦发此次发布的公告首次正式回应有关成立合资保险公司事宜,此前已有交通银行和中国银行向监管部门递交了成立保险公司的申请. 不过浦发于公告中并未透露有关合资保险公司的具体细节.公告称,公司将申购中国银联配售股份1000万股, 支付金额为2500万元.此外,本次董事会还通过了《关于增加对华一银行股权投资的议案》,同意公司对华一银行股权投资比例由目前的10%增持到30%,增加投

入不超过3亿元人民币.据了解,华一银行是内地惟一一家具有台资背景的合资银行,主要股东是在内地拥有长期,大规模投资的台湾投资者.据悉华一银行已经连续多年盈利,今年的净资产回报(ROE)将超过10%,并且同期资本充足率高达20%,在如此高的资本充足率前提下获得这样的净资产回报相当不错. 根据华一银行2005年的年报,2005年的税后净利润为6200多万元。

发行H股与花旗增持股权

1月16日《东方早报》消息,有香港媒体报道浦东发展银行(600000)和上海银行已推迟赴港首次公开募股(IPO)计划的消息, 这两家银行立即给予回应称,上述消息不符合事实,两行有关的IPO事宜正按既定计划有序进行.根据市场之前的预期,上海银行筹资5亿美元的H股IPO最早将于本月获批,而浦发银行有意今年在香港发行H股,集资12.8亿美元(约100亿元人民币),并拟向花旗银行定向发行H股股份,使后者持股量由4.2%增至19.9%.关于浦发H股的发行计划, 目前浦发高层仅在去年9月有过公开表态.浦发董事长金运当时表示,浦发2007年将考虑H股上市.花旗银行对浦发银行的增持意愿未减, 花旗银行董事会已经通过了对浦发银行进行增持的决议.由此可见,浦发银行H股发行时间日益临近, 一旦消息进一步明朗,在招行发行H股曾带动A股的预期下,浦发银行(600000)将会迎来新一轮的价值发现机会。

技术上, 银行板块在工行和中行1月4日阶段见顶以来,整体涨幅偏小，但横盘整理非常充分。二级市场上，浦发银行股价仍处于长期上升趋势中，3月6日，该股率先启动，并刺激整个银行板块上扬，尽显龙头风范。4月上旬该股已经突破前期形成的高点，缩量回试突破的有效性。今日“一阳吞两阴”，上攻态势明显。可以说，浦发银行从基本面和技术形态上，都具备了银行板块中领军股的潜质，可重点关注。

大福投资 陈朝荣

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