近期经济的主要问题是住宅投资和出口过度增长

　　2002年开始的新一轮经济增长,总量增长水平并不是问题,主要问题是增长结构的失衡,其中主要是存在两大结构性失衡问题。一是投资与消费增长严重的不平衡。二是国际收支不平衡问题在不断加剧。我们认为，造成这两个结构失衡的原因主要是经济发展政策对房地产及出口两部门的过度依赖,即当前中国宏观经济运行的主要问题是住宅投资的过度增长和出口过度增长。

要从根本上扭转两大失衡问题，并提高宏观调控的效果，有必要下决心对房地产的发展政策和出口政策进行较大的调整，加快使经济增长转向主要依靠消费增长和产业结构升级上。

　　（一）流动性过剩问题主要反映为房地产的过度增长

　　从投资的资金流看，社会相对过剩的资金基本上全部流入房地产市场。流动性过剩是上世纪90年代以后开始出现的一种全球性长期现象 ，主要是指社会资金过剩，通常都明显地超过了它的需求，而且货币流动性明显增强，不过，流动性过剩也是经济快速发展的一种结果。19世纪至20世纪初这一现象总是伴随着生产过剩及通货紧缩。但实际上流动性过剩并不必然是坏事，关键是如何利用，美国90年代中期以来的经济快速发展在相当程度上就是充分有效地利用流动性过剩的一个结果。高科技的发展与流动性过剩的结合构成了新经济。我国2003年以来开始出现较明显的流动性过剩问题，表现为存贷差的扩大、银行间短期资金流动性增强等。就投资的角度看，就是过量的资金追逐投资，造成投资过快增长。这里我们用投资资金来源小计对投资完成额的超出量来定义流动性过剩，即用资金供给超出投资实际需求数额的多少来衡量流动性过剩大小。

　　再看看房地产业的情况，由于房地产投资需求一直都比较强劲，2002年之前房地产投资资金来源小计均超出投资额20%，2003年以后超出率超过30%且逐年上升，2006年提高到38.7%，比2002年提高13.6个百分点。有30%以上的超额资金追逐房地产市场，自然导致房价大涨，房地产投资过度增长。2005年房地产投资资金来源合计超出额为5488.6亿元，2006年上升到7497.7亿元，分别占全社会投资口径资金超出额的94.4%和92.0%，即我们定义的流动性过剩绝大部分为房地产吸收。或者说，扣除房地产投资资金来源的超出额，其他各行业投资加总资金来源与投资额是平衡的，即从大产业上讲，只有房地产业存在投资过度问题，因为房地产投资过度，所以与其高关联的产业必然也存在投资过度问题，这些产业包括钢铁、建材及一些化工原材料产业，并导致能源产业的过快扩张，而这些产业都是高耗能产业，而且因其对应的市场（房地产市场）对产品的技术含量是明显偏低的，因此，这种投资结构下的投资高增长必然是投资严重的非均衡扩张、且能耗环保压力越来越大。

　　就流动性过剩的流向看，还有一个问题值得高度关注。过剩资金主要是流入最发达地区的房地产行业。而这些地区当前及未来一段时间经济发展的主要任务应该是产业结构升级,它们也是最有能力搞好产业升级、在产业升级上发挥先导作用的区域,但遗憾的是这些地区过度依赖房地产发展,制约着产业升级。

　　（二）为什么需要对房地产发展政策进行大的调整

　　我们认为，对投资的宏观调控关键是要对房地产的发展政策进行大的调整，在抑制房地产投资（特别是住宅投资）过度增长的同时，调整过剩资金的宏观流向，将过剩的资金引向升级型的重化工业和社会发展事业，增强国家重化工业的国际竞争力和减少资源环境压力。

　　有以下原因要求对房地产发展政策进行大的调整：

　　一是房地产增长存在明显的过度问题，并引起房价持续过快增长，导致民怨增多。

　　二是在房地产投资高增长主导下的投资高增长，能源资源消耗的代价将更大。房地产高投资带动的行业都是高耗能产业，因此，房地产既是一个资本密集型产业，又是一种技术层次偏低、高耗能型产业。以钢铁业为例，目前钢材产量的60%是满足房地产市场，而满足房地产市场的钢材都是技术含量较低的长材产品，即高耗能型产品。因此，只要房地产投资继续保持过快增长态势，投资高增长将会反复，同时，节能降耗问题将不会得到明显缓解，能源资源压力会继续增大。

　　三是过度依赖房地产发展将影响长期的经济结构升级过程。各发达国家经验表明，房地产的大发展都在工业化和城市化基本完成以后，在工业化和城市化过程中，过度强调房地产的发展不仅容易发生房地产泡沫、投资过热，而且会阻碍工业化和城市化的推进，而这两者正是中国经济结构升级的核心。发达国家在其工业化的过程中都没有把房地产作为支柱产业，经济发展对它的依赖性不强。日本房地产泡沫出现在工业化完成后的许多年后，即起始于1986年，5年时间出现了一个大泡沫，我国台湾省的房地产泡沫也出现在工业化之后，即八十年代末期，美国也一样，房地产大发展是在战后。相反，那些在工业化过程中过度发展（或过度依赖）房地产的国家如东南亚“四小虎”却遭遇了严重的经济危机，而且明显影响了长期竞争力的提高。因为房地产的过度发展会阻碍经济结构升级过程：大量的资金和其他资源过度地追逐房地产，将使制造业升级缺乏资金、技术和人力资源等方面的支持，从而使重化工业竞争力提高面临巨大障碍。而未来十年中国经济发展的主要任务是创造重化工业的国家竞争力。过度发展房地产还会阻碍城市化的进程。高房价像一堵隐形的“经济围墙”，将农民远远地堵在高墙之外，“三农问题”的解决将更加困难。

　　最后，在经济仍处于原始积累阶段，房地产的过度繁荣会进一步扩大已经明显拉大的居民收入差距。房地产的繁荣更多地体现一种分配机制，主要是分“蛋糕”而不是做“蛋糕”，这种分配机制与税收体制有明显不同，它是进一步加剧了收入差距的扩大，不仅对解决经济结构性矛盾无益，而且会加剧社会的不公平和不和谐。

　　房地产过度增长既是造成当前投资总量持续偏快、投资过热不断反复的主要原因，也是造成经济结构性矛盾加剧的重要原因。房地产长期保持过度增长的主要原因是日益增强的货币流动性过剩与国家、地区对房地产发展采取长期性刺激政策的共同作用，最终形成巨大的财富效益，不断引发大量的社会资金向房地产行业流动。尽管近几年国家对房地产采取了一系列的宏观调控政策，但总体是温和的，而且目前的房地产政策仍然是相当宽松的。首先，利率水平一直偏低，目前明显低于美国（联邦基准利率为5.25%）和欧盟（3.75%），更大大地低于过去我国的长期利率水平。其次，税收政策不合理及不完善，过度地刺激了购房的投资性或投机性需求，主要是持有环节不征税及对投资收益征税的税率偏低且执行不力（执行不力导致税负转嫁）。并导致投机性住房需求的过度增长及房源释放的“短路”，形成虚假的供不应求的格局，从而不断推高房价。再有，就是在住房销售制度上采取期房销售的形式，刺激了房地产的投机活动。因此，要有效抑制房地产投资过度增长，必须加大力度调整房地产业的发展政策，遏制过剩资金继续向房地产业集聚。

　　（三）为什么需要对外贸外资政策及其他相关政策进行大的调整

　　1、出口增长过快的主要原因是外贸外资政策过于刺激

　　近几年外汇储蓄的过快增长使货币流动性被动增加，这一趋势在人民币升值预期上升及顺差继续扩大的趋势作用下短期内将难以改变，这对我国的货币政策形成了较大压力。

　　从外贸顺差的构成看，主要是外资企业的顺差，2002年以来，外资企业顺差的比重在明显上升，2005年达到了55.7%，比2002年上升13.9个百分点，2006年有所下降，但仍高达50%以上。形成顺差的加工贸易主导的特征更为明显，2006年加工贸易顺差为1888.8亿美元，占全部顺差的比重为106.4%，即加工贸易之外的贸易形式是逆差。

　　顺差过大的重要原因是出口增长过快，出口增长过快的主要原因是我们长期对外贸外资发展采取过度的刺激政策，这体现在地方政府对外资的过度偏好上。入世以来我国出口高速增长一方面由于我国产品的国际竞争力的增强，即出口增长加快和顺差扩大有必然性，另一方面则是由于我们对外贸外资长期采取过度刺激的政策，导致外贸出口出现“过度增长”的情况。造成近期我国出口超常高增长的原因包括三个方面，一是汇率存在一定的低估，二是长期采取高的出口退税率政策，三是地方政府对引进外资采取了过度的刺激政策，如低价出租土地、提供各种税收及其他优惠政策等。其中，后两个刺激政策是主要的，长期采取多方面的刺激政策，必然导致外贸出口的过度增长。

　　2、人民币汇率升值预期上升是导致“虚假出口”或名义顺差扩大的新因素

　　不少研究者猜测近期我国出口额中有“虚假出口”的成分。我们也觉得去年下半年以来出口增长异常。我们发现，去年下半年以来工业出口交货值的增长与出口额的增长明显不一致，这可以证明“虚假出口”的确存在。我们估计去年8-12月因“虚假出口”导致顺差同比虚增175亿美元，占同期贸易顺差的17%。

　　而出乎意料的是，出口虚增的主要原因却是人民币汇率在去年8月以来的加速升值，我们可以判定这一因果关系。也就是说人民币升值不能解决顺差问题，相反会扩大顺差，因此，目前采取人民币汇率“小步快走”的政策值得重新反思，我们建议应主要依赖调整外贸外资政策来减缓顺差快速增长的趋势。