人口红利对公司估值的启示

　　人口红利对公司估值的启示

　　□课题研究员：赵大晖

　　报送单位：

　　中国民族证券有限责任公司

　　我国经济快速发展，股票市场活力迅猛恢复，研究者和投资者都在努力寻求这种现象的原因，人口红利作为解释性因素被越来越多的研究人员所重视，但是目前人们在人口红利发挥作用的条件、人口红利对具体行业和公司估值的影响等方面的研究还完全是一片空白。

　　为了明晰未来十年我国消费服务类行业发展的前景和特征，从而为确定消费服务类公司估值的参数提供依据，本文在运用系统动力学方法探讨人口红利对国民经济和消费服务行业发展的作用机制基础上，通过定量的实证分析指出了人口红利是国民经济增长的必要条件，它的作用能否成为显性结果还要受到宏观经济调控因素的影响。然后，在分析农副食品加工业、食品加工业和食品制造业投资与人口转变关系的基础上，结合消费者的教育、城市化、消费倾向等特征变化，指出未来消费服务类行业公司的发展趋势和公司估值应注意的问题。

　　本文研究具体得出以下结论：

　　1）人口红利为国民经济成长提供资金要素和劳动力要素，并为技术进步提供了可能，是国民经济快速发展的必要条件之一。

　　2）人口红利的作用能否表现为显性结果要受到国家宏观经济调控、国际比较优势、汇率体系等因素的直接影响。

　　3）从1999-2004年共计五年的数据看，反映人口结构的指标总抚养比基本上与食品工业固定资产净值平均增长率、产品销售收入同比增长率之间呈现出较为明显的负相关关系，这说明人口红利通过投资效应和消费效应对食品工业产生一定的促进作用。

　　4）2016年我国人口将达到134503万人，比2004年增加3.47%，同时人口结构也将发生变化，20-64岁具有劳动收入的人群总量是在增加的，比2004年增长10.61%，为消费品行业的持续快速发展奠定了消费者基础。

　　5）从2004年到2016年的12年时间内，0-14岁儿童、15-19岁少年、30-39岁青年和65岁以上老人的绝对数量都会逐步减少，而20-29岁青年及40-65岁中年人口数量在逐渐增加。因此造成：青少年教育设施总量减少与质量升级；电子产品、服装、网络服务、经济型酒店等产业的需求增长强劲；汽车和购置普通新房的需求减少；奢侈品、保健品、体育用品、保险服务、高档住宅的需求增加；对养老、医疗设施的需求减少。

　　6）未来10年40-64岁人口数量持续增加，高档白酒的消费者基础更加雄厚，行业空间有望持续扩张。未来10年消费者的消费特征将发生变化，淡水养殖、海水养殖及捕捞产业、饮料产业、肉类加工产业、糖业的发展机会较多。

　　7）简单资产定价模型和折现现金流量方法适合于消费服务行业的公司估值。人口红利作为一个长期因素会影响到简单资产定价模型中的稳定增长率g和派现率k。消费服务业龙头企业盈利的增长率g除了用其行业领先地位因素加以修正外，还应该用人口红利效应进行修正。派现率k并不是稳定的，可能是递减的，需要估值者根据公司的战略态势加以修正。人口红利也会影响到折现现金流量模型中的净现金流量，在预测销售收入、资本支出和营运资本增加量时，应考虑人口红利的影响。

　　本文试图沿着从宏观到微观的思路，分析未来十年人口红利对消费服务行业的影响，以及人口红利对消费服务行业公司估值方法的影响。但这只是初步尝试，还有许多深入的问题需要研究。