营口港资产注入拓展增长空间

    □世纪证券 胡昆明

    营口港(600317)于昨日发布公告称,公司拟向营口港务集团发行不超过44656万股,发行价格不低于13.1元,以收购其在鲅鱼圈港区已经建成并完成竣工验收或者在近期可完成竣工验收的全部泊位资产和业务,这些资产暂估价值为58.5亿元。

    我们认为,如果该定向增发成功实施,将强化营口港务集团对公司的控制力度,优化公司治理结构。从2007年一季度末的股权结构来看,由于营港转债转股的原因,公司总股本从2006年末的2.51亿扩大至3.49亿股；同时,营口港务集团在二级市场减持了部分股权,使得其拥有重大公司股份数减至1.27亿股,股权从2006年末的49.54%,进一步降至2007年一季度末的36%,丧失了绝对控股地位。

    而此次定向增发近4.47亿股,港务集团以泊位资产全部认购,其股权将达到72%左右,强化其控股地位,有利于公司未来发展和收购集团的后续优良资产。

    公司公告称,对于营口港务集团在鲅鱼圈港区拥有的已建成但手续尚不完备的泊位54#、55#和56#,拟采取临时租赁经营,以避免同业竞争,预计在2010年完成该等泊位的收购。同时,目前正由集团公司负责建设的仙人岛港区20万吨级大型原油码头,今后也有可能注入上市公司,从而提高公司的盈利能力。

    收购泊位资产将提高公司盈利能力,但短期将摊薄每股收益。此次定向增发所收购资产,将有助于上市公司大幅度减少与控股股东的关联交易,避免同业竞争,增强公司的独立性,提高公司的盈利能力。如公司原租用港务集团鲅鱼圈港区的16#、17#泊位,在收购进入公司后,极大地减少了公司与港务集团的关联交易,经营管理将更加高效有序。

    但与此同时,由于该两泊位资产在此之前已由上市公司租赁经营,部分利润已体现,因此对公司利润增厚不会很明显。另外,所收购的52#和53#为新建成的集装箱泊位,运营时间较短,还需要经过一定时间运营后才能完全体现效益,这样会造成短期内利润水平不高；而收购的22#、46#和47#泊位,由于货种的划分也导致业绩不佳。因此,在总股本扩大一倍多之后,短期内公司净利润很难同倍增长,公司每股收益将被摊薄。但随着货源的不断增长,泊位利用率的逐步提高,所购资产未来具有良好的成长性。

    发行价格基本合理,注资折让达到37%左右。公司公告称,本次发行价格不低于13.1元,我们认为该认股价格基本合理,对流通股东较为有利。公司公告中没有对拟收购资产进行盈利预测,我们只能根据公司历史资料来进行估计。由于拟购买的泊位资产与目前上市公司运营的资产具有很强的可比性,我们可对这些资产的盈利作个简单的预测,从而判断发行价格的合理性。

    从公司近三年的运营情况来看,平均资产收益率可达到4.56%,以购买总资产58.5亿元来计,这些资产的年净利润可达到2.67亿元,每股收益为0.60元。以13.1元的发行价格来计算,发行市盈率为22倍左右,与目前新发行的港口公司,如日照港、连云港的发行市盈率接近；但与目前市场同类资产35倍市盈率相比较,此收购价有37%的折扣,对流通股东的价值起到增厚作用。