“类消费”型塑料公司享有高估值

　　工业化进程和消费结构升级带动塑料需求

　　海通证券刘金

　　由于塑料的众多优点及其在国民经济中的广泛应用，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位，多年来塑料制品的生产在世界各地都以惊人的高速度发展着。

塑料建筑材料和新型包装材料将成为我国塑料工业迅速增长的主要领域，改性塑料在行业中的地位也将日益突出。

　　结合市场对化工行业中新材料个股给予的高估值，我们将塑料行业个股分为“类消费”型公司、“基本面改善＋催化剂释放”型公司和周期型公司三类，分别赋予不同的估值。

　　消费升级带动需求

　　我国的塑料工业发展迅速。全国塑料制品总产量2004年已经接近2000万吨，总加工能力已经超过2000万吨，在世界各国塑料制品产量排名中稳居第二位。从合成树脂看，中国合成树脂增长率是GDP增长率的2倍多，进口产品占据半壁江山。

　　我国塑料工业面临的主要问题包括：上游合成树脂供需矛盾突出；总体装备水平低，产品结构不合理；市场集中度不足，未能形成集约化规模经营。

　　原油价格与塑料制品上游树脂价格之间基本呈现一定的正相关关系：原油价格上涨，树脂的价格也随之上涨；反之，原油价格下跌，树脂价格也随之下跌。

　　从工业结构看，我国已完成以原材料为重心的重工业化阶段，正向高加工度阶段转变，一般加工业比重较高，技术密集型加工工业比重较低，表明我国还处于工业化的中期。西方发达国家在工业化完成之后和工业化的后期，化学工业仍在高速增长。

　　中国在工业化的进程中需要大力发展化工产业，即使在工业化进程结束时化工产业仍有可能高速增长；作为化工产业中的一个重要子行业——塑料行业，长期来看，也会处于高速发展的态势。

　　随着中等收入阶层的崛起，中国消费率（消费占GDP的比率）将不断上升。目前城镇较高收入家庭耐用消费品的消费情况为我们指明了城市居民耐用消费品消费升级的方向。

　　无论是从低收入家庭到中等收入家庭，还是从中等收入家庭到最高收入家庭，对健身器材、空调器、家用电脑、现代厨房用品、移动电话、数码相机、摄像机等消费品的拥有量都会成倍增加。这些区别于传统耐用消费品的新千元级消费品是近几年推动城镇耐用消费品增长的主要力量，也是未来城镇居民耐用消费品升级的热点。

　　此外，国际原油价格下跌为塑料行业成本降低开拓空间。2006年9月份以来，国际原油价格持续下降，特别是2007年元旦过后，国际油价（WTI）更是下跌到51美元/桶，较2006年8月份最高水平下降30%以上。考虑到世界经济形势、地缘政治等多方面因素，不少机构预计2007年全球原油供需矛盾将趋缓，国际油价将会有所下滑，2007年国际油价将在45美元－60美元/桶之间运行。在这种情况下，塑料制品行业上游——树脂价格也会随之下跌，这对塑料行业降低成本十分有利。当然，油价的波动性毕竟存在，这也会使得一些竞争力不强的塑料企业的收益呈现相当的波动。

　　总体而言，无论从工业化进程和消费结构升级的长远视角看，还是从国际原油价格下跌的中期趋势看，我们都认为塑料行业具有投资价值。

　　区分塑料行业三类个股

　　目前，对于化工股的投资，市场普遍接受给予新材料公司以高的估值，按照2006年业绩计算给予40倍－50倍的市盈率，按照2007年业绩计算给予35倍以上市盈率。市场之所以接受这一观点，主要是因为：其一，新材料公司固定资产投资小而且建设周期不长，投资缺乏周期性，因此，生产周期不明显；其二，新材料公司应用范围广泛，下游市场直接针对消费品市场，需求周期性不明显。

　　从这一点出发，针对塑料行业中的个股，我们提出如下的投资思路：对于下游市场贴近消费品市场并对下游市场有话语权的公司我们将其定义为“类消费”型公司，比照新材料公司进行高估值；对于有业绩增长并有其他题材刺激的公司，我们将其定义为“基本面改善＋催化剂释放”型公司，结合公司实际情况给予较高估值；对于仅仅因为油价下跌而导致收益增加的公司，我们基本上仍将其看为周期型公司，给予它们较低的估值。我们给予广东榕泰（600589）和永新股份（002104）买入评级，给予沧州明珠（002108）、金发科技（600143）、中科英华（600110）和长园新材（600525）增持评级。

　　广东榕泰主要生产和销售氨基复合材料（ML材料）及其制品、甲醛、苯酐及增塑剂等化工材料，是经国家科技部和广东省科技厅认定的重点高新技术企业、广东省民营科技企业。公司开发出替代氨基塑料的ＭＬ复合材料，获国家知识产权局发明专利授权，具有自主知识产权。目前，公司ML材料生产和销售量均居全国首位，公司已成为国际上氨基塑料类材料生产规模最大企业。

　　广东榕泰未来将进入高速成长期。公司2006年每股收益为0.38元，预计2007和2008年每股收益将分别为0.60元和0.90元。

　　永新股份的主营业务为彩印复合包装产品和真空镀铝膜产品的生产和销售。公司2006年国内市场占有率为3.5%，超越江苏彩华（占有率2.7%）成为塑料彩印行业内的龙头企业。彩印复合包装产品生产所需的原材料主要是BOPP、PET、CPP、PE薄膜及其粒料等，在生产成本中所占的比例不低于50％，镀铝膜产品生产所需的原材料主要是镀铝级PET、镀铝级CPP薄膜，在生产成本中所占的比例不低于70%。随着原油价格的大幅回落，相应的化工原料价格也将滞后性的回落，困扰永新的成本高企的问题将得到缓解。

　　为降低生产成本，永新股份开始走一体化的道路。同时，公司还通过收购兼并的途径，扩大市场份额。此外，公司还通过了实施限制性股票及股票期权激励计划的议案。公司2006年每股收益为0.51元。总体而言，公司作为塑料软包装行业的龙头公司，经营稳定，受益于原油价格下跌的良好市场环境，加上本身规模扩大和一体化经营，预计2007年公司每股收益将达到0.65元左右。